Moody’s nâng xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn của Tunisia lên Caa1

Investing.com - Moody’s Ratings đã nâng xếp hạng các tổ chức phát hành dài hạn của Chính phủ Tunisia lên Caa1 từ Caa2, duy trì triển vọng ổn định. Xếp hạng nợ không có bảo đảm cao cấp của Ngân hàng Trung ương Tunisia cũng được cải thiện lên Caa1 từ Caa2, với triển vọng vẫn ổn định. Ngân hàng Trung ương chịu trách nhiệm pháp lý về tất cả các khoản thanh toán trái phiếu chính phủ.

Việc nâng cấp này là do việc nới lỏng nợ nước ngoài khu vực tư nhân của Tunisia và khả năng của Ngân hàng Trung ương trong việc duy trì dự trữ ngoại hối ổn định trong hai năm qua, được hỗ trợ bởi thâm hụt tài khoản vãng lai thấp trong lịch sử. Do đó, các yêu cầu tài chính bên ngoài của Tunisia hiện thấp hơn và được bao phủ tốt hơn bởi các bộ đệm ngoại hối. Việc giảm thâm hụt tài khóa liên tục cũng giúp giảm rủi ro trả nợ bất chấp một số hạn chế về tài chính.

Triển vọng ổn định phản ánh kỳ vọng rằng nhu cầu tài chính bên ngoài của Tunisia sẽ vẫn được kiềm chế. Tuy nhiên, khả năng ứng phó với các cú sốc sẽ tiếp tục bị hạn chế do mức nợ cao và tài trợ của chính phủ vẫn phụ thuộc vào Ngân hàng Trung ương. Rủi ro được cân bằng. Những phát triển tích cực có thể đến từ những cải thiện về khả năng sẵn có tài chính bên ngoài và nếu củng cố tài khóa nhanh hơn dự kiến. Tuy nhiên, môi trường kinh tế - xã hội sẽ tiếp tục gây ra rủi ro giảm đối với đà cải cách và các nỗ lực điều chỉnh tài khóa.

Trần rủi ro quốc gia của Tunisia đã được nâng lên B1 từ B2 đối với trần nội tệ và B3 từ Caa1 đối với trần ngoại tệ. Khoảng cách ba bậc giữa trần đồng nội tệ và xếp hạng quốc gia phản ánh các thể chế tương đối dễ đoán, mặc dù suy yếu; cân bằng với dấu ấn rộng rãi của khu vực công và môi trường chính trị và xã hội đầy thách thức cản trở môi trường kinh doanh. Khoảng cách hai bậc giữa trần ngoại tệ so với trần đồng nội tệ phản ánh nợ nước ngoài tăng cao và tài khoản vốn tương đối khép kín, làm tăng rủi ro chuyển nhượng và chuyển đổi tiềm ẩn của các công ty.

Việc nâng cấp phản ánh sự giảm rủi ro của một sự kiện tín dụng, chủ yếu được thúc đẩy bởi các yêu cầu tài chính bên ngoài thấp hơn hiện được bao phủ tốt hơn bởi bộ đệm ngoại hối. Nợ nước ngoài khu vực tư nhân của Tunisia đã giảm xuống còn 6% tổng nợ chính phủ tính đến tháng 12 năm 2024, từ 25% vào năm 2019. Tunisia có thêm 700 triệu euro trái phiếu euro đáo hạn vào tháng 7 năm 2026, sau đó chỉ có khoản thanh toán nợ nước ngoài khiêm tốn của khu vực tư nhân.

Bộ đệm dự trữ ngoại hối của Ngân hàng Trung ương, đã được sử dụng để trả nợ trái phiếu đồng euro gần đây, có khả năng vẫn là một điểm dừng quan trọng và đáng tin cậy cho các đợt khấu hao nợ nước ngoài sắp tới. Ở mức 7,3 tỷ USD sau khi hoàn trả trái phiếu euro tháng 1 năm 2025, dự trữ ngoại hối vẫn tương đương với khoảng 3,4 tháng chi trả nhập khẩu và đáp ứng đầy đủ nhu cầu tài chính bên ngoài của toàn bộ nền kinh tế trong năm nay. Đồng thời, sự ổn định tỷ giá hối đoái đã được duy trì so với đồng đô la và euro, một phần phản ánh các biện pháp kiểm soát vốn nghiêm ngặt của Tunisia.

Thâm hụt tài khoản vãng lai của Tunisia đã đạt mức thấp trong lịch sử là khoảng 2% GDP vào năm 2023 và 2024, thấp hơn nhiều so với mức trung bình khoảng 8% GDP được ghi nhận từ năm 2011 đến năm 2022. Tăng trưởng vừa phải nhưng tiếp tục trong xuất khẩu và kiều hối du lịch, cũng như các điều khoản thương mại được cải thiện, đã hỗ trợ tài khoản vãng lai. Trong khi thâm hụt tài khoản vãng lai sẽ mở rộng vừa phải lên 3-4% GDP trong năm nay và năm tới được dự báo khi nhập khẩu tăng lên cùng với sự phục hồi khiêm tốn của tăng trưởng kinh tế, nhu cầu tài chính bên ngoài sẽ vẫn thấp hơn so với trước đây.

Việc giảm thâm hụt tài khóa dần dần cũng sẽ ngăn chặn các yêu cầu tài trợ của quốc gia theo thời gian, từ khoảng 16% GDP vào năm 2025 và mức tương tự được ghi nhận hàng năm kể từ năm 2020. Thâm hụt ngân sách, không bao gồm các khoản trợ cấp, đã thu hẹp xuống còn 6% GDP vào năm 2024, từ 8% GDP vào năm 2022. Thâm hụt được dự báo sẽ tiếp tục thu hẹp hơn nữa xuống còn 5,5% GDP trong năm nay - phù hợp với mục tiêu ngân sách - được thúc đẩy bởi việc tiếp tục tập trung vào việc tăng doanh thu thuế và hạn chế chi tiêu, bất chấp mục tiêu tăng trưởng danh nghĩa hóa đơn tiền lương khu vực công tăng cao là 9,5% ngân sách cho năm nay.

Triển vọng ổn định cân bằng giữa những diễn biến tích cực được nêu ở trên với những thách thức tín dụng tiếp tục do hạn chế tài chính còn lại, không gian tài chính hạn chế và triển vọng tăng trưởng suy giảm. Theo kịch bản cơ sở, hồ sơ bên ngoài của Tunisia dự kiến sẽ vẫn ổn định, mặc dù không gian tài chính để ứng phó với các cú sốc sẽ vẫn bị hạn chế bởi nợ tăng.

Chúng tôi hy vọng những hạn chế đối với khả năng tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài của chính phủ sẽ vẫn còn, khiến chính phủ phụ thuộc vào các nguồn trong nước. Điều này bao gồm việc sử dụng thường xuyên tài trợ trực tiếp của Ngân hàng Trung ương vào năm 2024 và 2025 - với 7 tỷ TND (khoảng 4% GDP) mỗi năm - làm tăng rủi ro đối với hiệu quả của chính sách tiền tệ và kỷ luật ngân sách. Nếu không có chương trình của IMF, tài chính bên ngoài liên tục hoạt động kém so với dự báo ngân sách của chính phủ trong những năm gần đây và chỉ chiếm 2,1% GDP vào năm 2024. Bất chấp hiệu suất hạn chế hơn của năm ngoái, mức độ hỗ trợ còn lại từ các đối tác phương Tây và vùng Vịnh đã được tính đến. Tổng tài chính đối ngoại trung bình gần 5% GDP hàng năm từ năm 2021 đến năm 2023.

Nợ của chính phủ trung ương vẫn ở mức ước tính 81% GDP vào năm 2024, hạn chế khả năng hấp thụ cú sốc của chính phủ. Một cấu trúc chi tiêu cứng nhắc, bao gồm một dự luật tiền lương lớn của khu vực công (mặc dù giảm dần) cũng như trợ cấp năng lượng thoái lui, tạo thành một điểm yếu cấu trúc chính đè nặng lên tài chính công. Khu vực doanh nghiệp nhà nước lớn khiến chính phủ phải đối mặt với rủi ro trách nhiệm pháp lý tiềm tàng. Trong khi hóa đơn tiền lương khu vực công của Tunisia đã giảm từ 16% GDP vào năm 2020 xuống còn khoảng 13,4% GDP vào năm 2024, phân bổ chi tiêu cao hơn trong năm nay và dự kiến kết thúc thỏa thuận lương ba năm một lần năm 2022 với các đối tác xã hội có nguy cơ hạn chế việc cắt giảm trong tương lai.

Mặc dù tăng trưởng kinh tế dự kiến sẽ tăng tốc khiêm tốn trong năm nay, nhưng triển vọng vẫn thấp và không đủ để mở rộng đáng kể triển vọng việc làm cho người Tunisia, đặc biệt là sinh viên trẻ tốt nghiệp, làm tăng nguy cơ bất mãn xã hội. Tăng trưởng khiêm tốn ở mức 1,4% vào năm 2024 và được thúc đẩy chủ yếu bởi lĩnh vực nông nghiệp. Trong tương lai, tăng trưởng trung bình 2,4% trong năm 2025 và 2026 được dự báo. Những hạn chế phát sinh từ điều kiện tài chính thắt chặt, sự suy yếu của đầu tư công, và nhu cầu trong và ngoài nước yếu.

Hồ sơ tín dụng của Tunisia có nhiều rủi ro môi trường, được phản ánh trong điểm hồ sơ nhà phát hành E-4 và được thúc đẩy bởi rủi ro khí hậu vật lý và căng thẳng về nước. Các khu vực ven biển - chiếm 80% tổng sản lượng của Tunisia - phải đối mặt với mực nước biển dâng, trong khi nguy cơ nước và sa mạc hóa đang gia tăng ở các khu vực nội địa. Sự thay đổi khí hậu, lượng mưa thất thường và hạn hán nghiêm trọng gây ra mối đe dọa đối với ngành nông nghiệp của Tunisia, chiếm khoảng 15% tổng số việc làm.

Mức độ tiếp xúc với rủi ro xã hội rất cao (S-5), do rủi ro liên quan đến lao động và thu nhập. Thị trường lao động cứng nhắc và tạo việc làm yếu dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp cao, bao gồm cả trong số những sinh viên trẻ tốt nghiệp. Những hạn chế này gây khó khăn cho việc hấp thụ lực lượng lao động có trình độ học vấn cao, góp phần vào dòng di cư ròng âm mỗi năm và chảy máu chất xám. Kiều hối có khả năng phục hồi là một yếu tố hỗ trợ và bù đắp phần nào cho triển vọng thu nhập yếu, nhưng khả năng phục hồi sốc của tổ chức phát hành bị hạn chế bởi sự suy giảm của các chỉ số tài khóa và nợ trong thập kỷ qua. Nói chung, tiến bộ cải cách, và kết quả là sức mạnh tài khóa, rủi ro thanh khoản và ở một mức độ nào đó rủi ro dễ bị tổn thương bên ngoài, được định hình bởi các cân nhắc xã hội và khả năng của chính phủ và các bên liên quan trong xã hội dân sự để phù hợp với các kế hoạch chính sách đáng tin cậy hay không.

Quản trị của Tunisia yếu (hồ sơ tổ chức phát hành G-4). Mặc dù định hướng xây dựng đồng thuận của đất nước là công cụ trong việc đảm bảo quá trình chuyển đổi dân chủ thành công với tất cả các bên liên quan, nhưng trong những năm gần đây, quá trình ra quyết định chính sách đã bị suy giảm đáng kể. Những căng thẳng xã hội lặp đi lặp lại làm ức chế hiệu quả chính sách bằng cách làm giảm sự đồng thuận chính trị cho cải cách, bao gồm cả từ phía các tổ chức xã hội dân sự. Hơn nữa, chất lượng của các thể chế hành pháp và lập pháp đã suy yếu do các chính phủ kế tiếp không thông qua và đưa ra một chương trình nghị sự chính sách mạch lạc.

Xếp hạng của Tunisia có thể sẽ được nâng cấp nếu tiến bộ bền vững trong cải cách cơ cấu và củng cố tài khóa nhằm củng cố triển vọng tăng trưởng và cải thiện không gian tài chính của Tunisia, cho thấy hiệu quả chính sách được cải thiện. Cải thiện khả năng tiếp cận tài chính bên ngoài với chi phí có thể quản lý được sẽ loại bỏ sự phụ thuộc hiện tại vào tài chính tiền tệ và chứng minh việc giảm hơn nữa rủi ro thanh khoản của chính phủ, cũng sẽ mang lại lợi ích tín dụng.

Xếp hạng của Tunisia có thể bị hạ cấp nếu áp lực gia tăng đối với dự trữ ngoại hối hoặc sự thắt chặt rõ rệt trong điều kiện thanh khoản trong nước đè nặng lên khả năng đáp ứng nghĩa vụ thanh toán nợ của chính phủ. Một sự mở rộng vật chất mới về sự mất cân bằng tài khóa và đối ngoại của Tunisia sẽ là tiêu cực về tín dụng.

Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.