Bài báo này được viết dành riêng cho Investing.com
Theo quy luật, sẽ rất nguy hiểm trong bất kỳ thị trường nào – và đặc biệt là khi thị trường đang ở chu kì giảm – để tin rằng một cổ phiếu là 'rẻ' đơn giản vì nó trở lại mức giá thấp hơn của quá khứ. Nhưng Zillow (NASDAQ: ZG) có thể là một ngoại lệ đối với quy tắc đó.
Chắc chắn, cổ phiếu của công ty bất động sản kỹ thuật số không phải là rẻ chỉ vì nó đã giảm 31% kể từ đầu năm 2020. Sử dụng giá quá khứ để định giá là một lỗi đầu tư phổ biến được gọi là ' định kiến mỏ neo'. Khi thị trường thay đổi theo chiều hướng xấu đi và doanh nghiệp cũng vậy, cổ phiếu cơ sở sẽ không chỉ giảm giá mà còn nên giảm giá.
Nhưng sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu Z không chỉ từ mức cao nhất trong năm ngoái trên 200 đô la, mà còn từ các mức trước đại dịch, cung cấp một khuôn khổ thú vị cho một trường hợp tăng giá tiềm năng. Các nhà đầu tư hiện đang đặc biệt quan tâm đến thị trường nhà ở Hoa Kỳ – và đúng như vậy. Tuy nhiên, nếu nhìn về lâu dài, Zillow vẫn còn một cơ hội khá lớn.
Các nhà đầu tư sẵn sàng chi trả cho cơ hội đó trước khi thị trường chứng khoán và nhà ở trở nên nóng hơn, bắt đầu từ nửa cuối năm 2020 và trong thời gian tới, họ có thể sẵn sàng làm như vậy một lần nữa.
Định giá cổ phiếu Zillow
Thật khó để đánh giá Zillow trên cơ sở cơ bản hướng tới tương lai. Thị trường nhà ở trong hai năm qua – và đúng hơn là mười hai năm qua – đã bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ thế chấp thấp nhất trong lịch sử, một nền kinh tế mạnh (phải thừa nhận là có một vài trục trặc trong quá trình phát triển), đại dịch coronavirus và sự gia tăng nhanh chóng của làm việc từ xa. Thật khó để dự báo chính xác hai (hoặc mười hai) năm tới sẽ như thế nào, nhưng có vẻ như chắc chắn rằng môi trường hoạt động sẽ khác và khó khăn hơn.
Một sai lầm chiến lược đáng kể cũng có thể làm sai lệch các nền tảng cơ bản lạc hậu. Vào năm 2018, Zillow đã ra mắt cái gọi là kinh doanh iBuying, trong đó nó sử dụng một thuật toán cơ bản để 'sang tay nhanh' các ngôi nhà. Nỗ lực này là một thảm họa. Năm ngoái, công ty tuyên bố sẽ rời khỏi lĩnh vực kinh doanh và thu về khoản thu 560 triệu USD.
Tin tốt là cuộc phiêu lưu sai lầm của iBuying đã kết thúc. Đánh giá về sự đối xử của thị trường đối với nền tảng mua và bán nhà kỹ thuật số Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN), có cổ phiếu đã giảm gần 80% kể từ đầu tháng 11, đó có thể không phải là một điều tồi tệ.
Và với lượng hàng tồn kho còn lại sẽ được bán trong quý này (và số nợ còn lại đang được trả), theo thời gian, các nhà đầu tư nên tập trung quay trở lại hoạt động kinh doanh niêm yết bất động sản cốt lõi. Điều đó cũng có thể không phải là một điều xấu.
Trường hợp cơ bản
Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Zillow vẫn khá vững chắc và có lãi. Trong bốn quý vừa qua, cái mà Zillow gọi là mảng IMT (Internet, Truyền thông & Công nghệ) đã tạo ra 853 triệu đô la trong EBITDA Điều chỉnh (thu nhập trước lãi vay, thuế, tiêu hao và khấu hao).
Rõ ràng, thị trường nhà đất tăng nóng trong 24 tháng qua có yếu tố rất lớn. Quay trở lại năm 2019 và IMT đã tạo ra EBITDA Điều chỉnh chỉ hơn 300 triệu đô la.
Hiện tại, giá trị doanh nghiệp của Zillow (chiếu lệ cho việc bán nhà và trả nợ trong quý này) là khoảng 7 tỷ USD. Khi đó, nhìn vào bốn quý vừa qua, cổ phiếu Z có vẻ rẻ, với EBITDA hơn 8x một chút. Đó là một bội số thấp đến mức phi lý đối với một doanh nghiệp Internet có lợi nhuận cao.
Nhưng giả sử rằng bốn quý cuối cùng là một cái gì đó gần với lợi nhuận cao nhất và sử dụng năm 2019 làm đường cơ sở sẽ đưa ra EV / EBITDA khoảng 23 lần. Đó không phải là một bội số tồi đối với doanh nghiệp này, nhưng nó là một bội số cho thấy sự tăng trưởng sẽ tiếp tục diễn ra trong một thời gian dài.
Tuy nhiên, Zillow có lẽ sẽ có thể thúc đẩy tăng trưởng trên mức của năm 2019 trong tương lai. Thị trường nhà ở năm đó khá vững chắc nhưng không mấy ngoạn mục: doanh số bán nhà hiện có ở Mỹ là 5,34 triệu căn phù hợp với kết quả của 4 năm trước đó.
Và, một lần nữa, các nhà đầu tư vào cuối năm đó sẵn sàng trả bội số cao hơn nhiều – khoảng 28 lần EBITDA. Tiềm năng thành công trong nỗ lực với iBuying có thể là một yếu tố – nhưng nó chắc chắn không phải là yếu tố lớn nhất.
Một lần nữa, thực tế là cổ phiếu Zillow được giao dịch ở mức 45 đô la vào cuối năm 2019 không có nghĩa là giá trị của nó hiện tại hoặc cổ phiếu hoàn toàn sẽ trở lại mức đó vào một thời điểm nào đó. Nhưng nó cung cấp cho chúng tôi một điểm dữ liệu về cách các nhà đầu tư đánh giá doanh nghiệp này khi thị trường bất động sản chưa sụp đổ.
Điểm dữ liệu đó cho thấy Zillow có thể nhận được bội số tương tự và mức định giá tương tự khi các nhà đầu tư không còn lo lắng rằng thị trường nhà ở này cũng sẽ sụp đổ.
Vượt qua khỏi cơn bão
Phải thừa nhận rằng có một vấn đề cốt lõi trong luận điểm này: thị trường nhà ở có thể đang trong một thời kỳ co lại hợp lý. Lãi suất thế chấp đã đạt mức cao nhất kể từ 2008. Sự gia tăng đột biến trong làm việc từ xa khiến các gia đình Hoa Kỳ phải chuyển nhà đã giảm dần với số lượng lớn. Thêm vào đó là nỗi lo về suy thoái kinh tế và Zillow có thể ở trong ‘giai đoạn khó khăn’ trong một thời gian khá dài.
Tuy nhiên, về lâu dài vẫn có thể có cơ hội ở đây. Cả nước vẫn còn tình trạng thiếu nhà ở; ngoài các tác động chu kỳ, thị trường bất động sản Mỹ sẽ tiếp tục tăng trưởng theo thời gian.
Zillow có thể tận dụng sự tăng trưởng đó. Thương hiệu của nó rõ ràng là có giá trị. Công ty lưu ý trong báo cáo hàng năm của mình rằng nhiều người Mỹ tìm kiếm 'Zillow' trực tuyến hơn tìm kiếm 'bất động sản.' Việc chuyển sang thế chấp mang lại tiềm năng theo thời gian, tuy nhiên doanh nghiệp đó vẫn chưa đóng góp bất kỳ lợi nhuận nào. Zillow cũng đang xây dựng mảng kinh doanh cho thuê của mình, một công việc kinh doanh có thể giảm thiểu tính chất chu kỳ cao của việc bán nhà.
Tất cả điều này sẽ mất một thời gian. Cổ phiếu cần thời gian để các nhà đầu tư xem xét iBuying và tập trung vào việc kinh doanh IMT có lãi. Thị trường nhà đất cần thời gian để điều chỉnh theo một môi trường lãi suất thế chấp hoàn toàn khác. Công ty cần thời gian để xây dựng các dịch vụ mới của mình.
Và vì vậy các nhà đầu tư có thể kiên nhẫn ở đây. Tính trung bình theo chi phí đô la, bán số tiền đặt cọc hoặc chỉ đơn giản là theo dõi và chờ đợi, tất cả đều có vẻ là những chiến lược hợp lý cho đến khi có nhiều điều chắc chắn hơn ở đây.
Một lần nữa, các nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền cho Zillow trong một môi trường hợp lý bình thường. Tôi hy vọng họ sẽ làm điều đó một lần nữa – bất cứ khi nào môi trường đó quay trở lại, một cách ôn hoà.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị trí nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.
***
Bạn đang tìm cách bắt kịp ý tưởng tiếp theo của mình? Với InvestingPro+, bạn có thể tìm thấy:
- Tài chính của bất kỳ công ty nào trong 10 năm qua
- Điểm số sức khỏe tài chính cho khả năng sinh lời, tăng trưởng và hơn thế nữa
- Giá trị hợp lý được tính toán từ hàng chục mô hình tài chính
- So sánh nhanh với các công ty cùng ngành
- Biểu đồ cơ bản và hiệu suất
Và còn nhiều nữa. Nhận tất cả các dữ liệu quan trọng một cách nhanh chóng để bạn có thể đưa ra quyết định sáng suốt với InvestingPro+