- Báo cáo CPI của tuần này có thể thấy một "đỉnh" khác trong CPI. Đó thực sự là một tin tốt
- Tin xấu là do dễ so sánh, các đỉnh cao hơn có thể ở phía trước - ngay cả trong lạm phát cơ bản
- Cho đến nay, hành động của Fed không có tác động đáng kể đến việc giảm lạm phát
Như tôi đã chỉ ra tuần trước, việc định giá thị trường cho thấy sự tin tưởng lớn trên thị trường tài chính rằng lạm phát sẽ giảm trở lại mục tiêu của Fed. Tất nhiên, về mặt kỹ thuật, giá thị trường không phản ánh kỳ vọng trung lập với rủi ro nhiều như phản ánh nơi rủi ro rõ ràng. Tuy nhiên, vì hầu hết những người tham gia thị trường (chắc chắn, bất kỳ ai sở hữu cổ phiếu và trái phiếu dài hạn và có nợ thực tế) vốn có rủi ro lạm phát ngắn, nên người ta sẽ nghĩ rằng giá thị trường phải cao hơn kỳ vọng.
Thật khó để tin vào trường hợp đó, nhưng trong mọi trường hợp, tôi nghĩ rằng thật công bằng khi nói rằng thị trường đang lạc quan về triển vọng lạm phát khi chúng ta ngày càng tiến lên phía trước. Tuần này sẽ chứng kiến một bài kiểm tra thời gian thực khác cho luận điểm rằng áp lực lạm phát đang được kiềm chế hay chúng không hề chạy khỏi chúng ta.
Báo cáo CPI vào thứ Tư được cho là sẽ đánh dấu đỉnh của lạm phát toàn phần so với cùng kỳ năm ngoái… chúng ta chưa từng nghe điều đó sao?
Ước tính đồng thuận là 1,1% hàng tháng trong lạm phát toàn phần và + 0,6% hàng tháng trong lạm phát lõi, đưa số liệu ước tính lạm phát hàng năm lên 8,8 % và 5,8% tương ứng. Thị trường liên ngân hàng cho bản in hàng tháng thực sự cao hơn một chút. Con số cốt lõi dường như đã qua mức đỉnh cao — tính đến tháng trước là 6,0% và mức cao nhất vào tháng 3 là 6,47%.
Tôi nghĩ rằng sự đồng thuận đối với CPI cốt lõi là 0,6% có vẻ hợp lý, do giá thuê chính và giá thuê tương đương của chủ sở hữu sẽ vẫn mạnh. Đối với tất cả các bàn tay xoay quanh việc giá nhà và giá thuê đã quá hạn, không có dấu hiệu cho thấy sự yếu kém nghiêm trọng trong việc định giá tại các thị trường này. Như Bill McBride đã chỉ ra trong bản tin CalculatedRisk của mình, tỷ lệ trống căn hộ đã giảm trong Quý 2. Có thể có sự điều tiết ở phía trước, nhưng vẫn còn quá sớm cho điều đó. Chúng tôi cũng đã nghe nhiều dự đoán về sự sụt giảm sắp tới của giá ô tô mới và cũ trở lại mức cũ. Điều đó sẽ không xảy ra, nhưng tốc độ thay đổi sẽ chậm lại. Tuy nhiên, đó vẫn chưa phải là một lực cản nghiêm trọng đối với con số này. Như tôi đã nói, tôi nghĩ 0,6% trên cốt lõi có vẻ hợp lý.
Mặt khác, con số toàn phần + 1,1% hàng tháng hoặc + 1,2% nếu bạn sử dụng thị trường liên ngân hàng, có vẻ hơi cao. Xăng đã tăng khoảng 10% m / m trong tháng 6 so với tháng 5, tức là khoảng 25-35% phí bảo hiểm so với giá lõi. Nếu tôi đưa ra dự báo điểm hàng tháng, thì dự báo của tôi là khoảng 0,9% hoặc 1,0% đối với toàn phần.
Tôi biết rằng 1,1% và 0,6% nghe có vẻ giống như một tin xấu. Thật không may, đó là một tin tốt.
Tin xấu là những so sánh thuận lợi đến năm 2021, dẫn đến những dự đoán về đỉnh lạm phát ngay từ đầu, hiện đã đi sau chúng ta một thời gian. Dưới đây là "tính năng" trong vài tháng tới, bắt đầu từ tháng này:
Sau khi dữ liệu của tháng này được công bố, việc so sánh trở nên rất dễ dàng trong một vài tháng. Tỷ lệ đặt lại hàng năm trong vài tháng tới là khoảng 8,45% cho tháng Bảy, 8,37% cho tháng Tám và 8,27% cho tháng Chín. Điều đó có nghĩa là số liệu lạm phát chính hàng năm và lạm phát toàn phần có thể rất dễ dàng đạt mức cao mới trong ba tháng tới. Lạm phát toàn phần đã và đang ở gần mức đó, và trừ khi xăng tiếp tục giảm theo chiều hướng giảm, chúng ta có thể đạt mức 9% rất dễ dàng. (N.b: thị trường phái sinh không còn nghĩ như vậy nữa. Nhưng chỉ vài tuần trước, những con số này ở mức trên 9%, và tôi nghĩ rằng họ đã phản ứng quá mức với việc giảm giá xăng). Biểu đồ dưới đây cho thấy CPI cốt lõi sẽ vượt quá mức cân bằng của trong năm nay nếu các bản in hàng tháng là 0,6% trong tháng này và 0,5% mỗi tháng sau đó
Như tôi đã nói, với giá thuê làm những gì nó đang làm, đây sẽ không phải là một kết quả ngoại lệ. Theo kịch bản này, CPI cơ bản tháng 9 sẽ ở mức 6,6% và sẽ không giảm mạnh sau đó.
Hãy để tôi chỉ ra rằng điều này đồng nghĩa với những gì CPI trung bình hiển thị. Chỉ số đó đã thường xuyên đạt mức cao mới hàng tháng kể từ tháng 1 năm 2021. Tháng trước, nó là +0,58%, cao nhất kể từ năm 1983. Và không giống như CPI cốt lõi hoặc toàn phần, thỉnh thoảng tăng vọt do một số yếu tố riêng trong một tháng nhất định, điều này là bất thường hơn nhiều đối với CPI trung bình (xem biểu đồ, nguồn FRB Cleveland qua Bloomberg). Vấn đề là vẫn chưa có dấu hiệu nào cho thấy lạm phát sắp giảm xuống mức dễ chịu khi thị trường lại đột ngột định giá một lần nữa.
Xu hướng trước đây cho thấy gì…
Tôi nghĩ rằng có hai lý do khiến thị trường có vẻ háo hức kỳ vọng lạm phát giảm trở lại.
1. Chúng tôi muốn tin rằng việc lãi suất tăng vọt và thanh khoản giảm nhẹ hiện tại sẽ có tác dụng như dự kiến. Và, nếu có thể, điều đó tốt hơn hết nên sớm diễn ra.
2. Nhiều người có quan điểm sai lệch về nguyên nhân của lạm phát này.
Về điểm thứ hai, tôi có hai tình huống minh họa. Đầu tiên là về cá nhân: tôi đã gặp một người bạn vào tuần trước, người này (khi nghe nói rằng tôi là Kẻ lạm phát - rõ ràng là tôi chưa quá nổi tiếng đối với công chúng) đã tuyên bố rằng “lạm phát này là làm phát về hàng hóa và tiền lương” với quan điểm rằng nó sẽ tự nhiên kết thúc một khi xung đột ở Ukraine kết thúc và thị trường lao động điều chỉnh. Giờ đây, ông ấy làm việc cho một công ty có liên quan đến thị trường tài chính và tương đối am hiểu thị trường. Nhưng tuyên bố của ông ấy – được đưa ra dưới dạng một tuyên bố về một sự thật hiển nhiên mà tất cả chúng ta đều có thể đồng ý – là không đúng.
Chúng tôi biết điều đó là không đúng vì lạm phát này không xảy ra một cách ngẫu nhiên. Nhiều nhà quan sát đã lớn tiếng dự đoán rằng nỗ lực đối với MMT, tăng mạnh các khoản chuyển tiền ngoài tiền lương cho người tiêu dùng bằng tiền được tạo ra từ việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed, sẽ mang lại hiệu quả chính xác mà chúng ta đã thấy.
Bằng chứng hỗ trợ của tôi vượt ra ngoài một cuộc trò chuyện thông thường với một người tình cờ gặp gỡ. Cũng có điều này từ một nhà kinh tế học chuyên nghiệp đã viết trong một bài luận của khách mời trên tờ The Economist:
"Một thế giới trong đó nền kinh tế phục hồi nhanh chóng đến mức lạm phát xuất hiện sẽ tốt hơn một thế giới mà sự phục hồi kéo dài trong nhiều năm".
Nhắc lại: lạm phát không phải do “nền kinh tế phục hồi quá nhanh”. Đó là do nền kinh tế “phục hồi” do kết quả của các hành động chính sách chính thức: bằng cách cung cấp nhiều tiền hơn cho người tiêu dùng so với mức họ sẽ có nếu không có COVID, bằng cách tạo ra số tiền này thông qua QE và bằng cách tiếp tục chính sách này ngay cả khi rõ ràng cuộc khủng hoảng đã kết thúc và thu nhập cá nhân đã vượt xa GDP tiềm năng.
Nếu chúng ta muốn tránh vấn đề này một lần nữa, điều quan trọng là chúng ta không lao động theo ảo tưởng rằng "không ai có thể thấy điều này sắp xảy ra". Và khi các ngân hàng trung ương tiến hành các hành động chính sách nhằm mục đích kiềm chế lạm phát, điều quan trọng là chúng ta phải đánh giá tiến trình thực tế của chúng. Cho đến nay, không có tiến bộ rõ ràng nào trong việc giảm lạm phát, điều này phải thừa nhận là sẽ làm chậm lại các hành động chính sách. Trong suy nghĩ của tôi, thị trường đang vượt xa khi nghĩ rằng thành công là điều chắc chắn và gần như nằm trong tầm tay.
***
Tiết lộ: Công ty của tôi và / hoặc các quỹ và tài khoản mà chúng tôi quản lý có các vị trí trong trái phiếu được chỉ số lạm phát và các sản phẩm tương lai hàng hóa và tài chính khác nhau và các ETF có thể được đề cập theo thời gian trong bài báo này.