Định giá
Chúng tôi nâng mức giá mục tiêu của SZC (HM:SZC) lên 78.400 đ/cp, giảm 12,5% so với mức giá gần nhất do: (1) Mức giá theo Phương pháp RNAV giảm do suất chiết khấu tăng lên 14,9%; (2) mức P/B bình quân của các doanh nghiệp so sánh giảm về 3,48 lần. Mức giá mục tiêu hiện đang cao hơn giá đóng cửa phiên 25/04/2022 là 55,8% do đó chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua với SZC
Luận điểm đầu tư
Quý 1/2022: Doanh thu tăng mạnh, lợi nhuận đi lùi
Trong quý 1/2022 SZC công bố doanh thu đạt 277,3 tỷ đồng, tăng gần 56% so với cùng kỳ chủ yếu đến từ doanh thu cho thuê đất và quản lý. Tuy nhiên, giá vốn/doanh thu đã tăng mạnh lên mức 63,1% so với mức 39,3% của Q1/2021, ghi nhận 175 tỷ đồng. Sau khi trừ chi phí, SZC lãi ròng 75,3 tỷ đồng, giảm 5% so với cùng kỳ.
Giá vốn/ Doanh thu tăng mạnh trong Q1/2022 đến từ tỷ trọng của phần doanh thu bán sỉ quỹ đất các bên liên quan tăng mạnh so với cùng kỳ. Cụ thế doanh thu bán sỉ trong kỳ đạt 192 tỷ đồng, chiếm 69,3% tổng doanh thu so với mức 25,8% của Q1/2021.
Quỹ đất đô thị hiện nay đạt hơn 600 ha
Đến cuối 2021 SZC đã nhận bàn giao 1.798 ha, trong đó quỹ đất công nghiệp ước khoảng 1.123 ha và quỹ đất đô thị khoảng 633 ha. Với tỷ lệ thương phẩm khoảng 40%, quỹ đất đô thị sẵn sàng triển khai của công ty ước tính khoảng 253 ha.
Lợi nhuận 2022 được dự báo vẫn tiếp tục duy trì mức tăng trưởng cao
Năm 2021, SZC ghi nhận mức doanh thu và lợi nhuận kỷ lục, lần lượt đạt 713 tỷ đồng (+ 64,7% CK) và 324 tỷ đồng (+ 74% CK). Bước sang năm 2022, với nền doanh thu và lợi nhuận năm 2021 cao nhưng chúng tôi vẫn đánh giá khả năng SZC sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng. Công ty có thể sẽ ghi nhận mức LNST trên 600 tỷ đòng, tăng trưởng 85% so với 2021 bởi các yếu tố sau:
- Triển khai giai đoạn 1 dự án Hữu Phước có quy mô 25,2 ha. Chúng tôi ước tính việc mở bán thuận lợi sẽ đóng góp khoảng 280 – 330 tỷ đồng vào LNST của công ty.
- Ghi nhận khoảng 40 ha đất công nghiệp cho thuê với mức doanh thu khoảng 670 tỷ đồng, LNST ước tính khoảng 300 tỷ đồng.
Rủi ro từ việc lãi suất trong xu hướng tăng
Lãi suất đang trong xu hướng tăng sẽ ảnh hưởng đến mức lợi nhuận kỳ vọng của NĐT, kéo theo việc chiết khấu vào các chỉ số định giá như P/B và RNAV. Đối với Phương pháp RNAV, chúng tôi đang sử dụng suất chiết khấu là 14,9%.
Dữ liệu quan trọng
Xem thêm tại đây