Hiện tại, có hơn 700 cổ phiếu giao dịch trên các sàn giao dịch của Mỹ với giá trị vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD. Không một cổ phiếu nào trong số đó có một năm 2022 tồi tệ hơn Coinbase Global (NASDAQ: COIN), đã giảm 79,6% đáng kinh ngạc.
Vị trí của Coinbase ở đầu (hoặc cuối) danh sách có lẽ không phải là điều đáng ngạc nhiên. Tiền điện tử đã có một năm 2022 khốc liệt. Bitcoin ( BTC / USD) và Ethereum ( ETH / USD) đã giảm hơn một nửa tính từ đầu năm đến nay.
Terra ( LUNA / USD) đã bị bán tháo. ( CEL / USD) giảm mạnh vào cuối tuần này sau khi đợt bán tháo Celsius Network tạm dừng.
Trong khi đó, tất cả cổ phiếu tăng trưởng khác cũng bị ảnh hưởng nặng nề. Bốn cổ phiếu vốn hóa lớn hoạt động kém nhất tiếp theo trong năm là Shopify (NYSE: SHOP), Unity Software (NYSE: U), Roblox (NYSE: RBLX ) và Snap (NYSE: SNAP), mỗi loại đã giảm ít nhất 74%.
Tại thời điểm này, một số nhà đầu tư có thể bị hấp dẫn bởi cổ phiếu Coinbase. Họ có thể coi việc bán tháo trong cả tiền điện tử và cổ phiếu tăng trưởng là một phản ứng thái quá trong ngắn hạn đối với việc tăng lãi suất từ Cục Dự trữ Liên bang.
Họ có thể coi COIN là một ván cược có giá trị: thu nhập sau 12 tháng trên thực tế là hơn 10 đô la cho mỗi cổ phiếu trên cơ sở GAAP (Các nguyên tắc kế toán thường được chấp nhận), đặt bội số giá trên thu nhập của cổ phiếu xuống dưới 5x.
Thật vậy, chỉ có khoảng 30 cổ phiếu vốn hóa lớn có mức P/E thấp hơn. Nhiều công ty trong số đó, chẳng hạn như công ty xây dựng nhà DR Horton (NYSE: DHI) và nhà sản xuất ô tô Ford (NYSE: F), là những cổ phiếu có tính chu kỳ mạnh mà thu nhập có thể bị giảm trong suy thoái. Hầu như không có công ty nào có tiềm năng phát triển như Coinbase.
Nhưng thực tế là COIN nhìn qua thì không hề hấp dẫn, thậm chí nó đã giảm 86% so với mức cao nhất, và mặc dù có những căn bản có vẻ ấn tượng như vậy. Có những rủi ro to lớn ở đây ngoài sự xuống giá đột ngột của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Đây không phải là trường hợp thị trường bán tháo một cổ phiếu chất lượng do hoảng loạn; Đó là một trường hợp khi thị trường không nhận ra rằng Coinbase là một cổ phiếu không hề chất lượng.
Cổ phiếu COIN không phải là 'rẻ'
Tháng trước, tôi đề cập lo ngại về cả thu nhập thấp của Coinbase và sự suy giảm đáng kể của nó.
Hệ số P/E trông có vẻ hấp dẫn – nhưng những khoản thu nhập đó không bền vững. Bản thân Coinbase cũng thừa nhận như vậy. Sau báo cáo quý đầu tiên của công ty, định chỉnh của Coinbase cho EBITDA Điều chỉnh (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) mất khoảng 500 triệu đô la.
Đó là một sự đảo ngược hoàn toàn đáng kinh ngạc. Vào năm 2021, Coinbase đã kiếm được hơn 4 tỷ đô la trên cùng một cơ sở. Một bội số P/E đơn giản có thể khiến COIN trông có vẻ rẻ ngay bây giờ, nhưng nó sẽ không như thế nữa khi số liệu quý 2 được báo cáo vào cuối tháng 7 hoặc đầu tháng 8; đến Q4, nếu không phải là Q3, P / E của COIN sẽ là âm.
Sự thay đổi cơ bản lớn đó cũng giải thích phần lớn sự yếu kém của cổ phiếu trong vài tháng qua. Thật vậy, lập luận rằng COIN là "rẻ" vì nó giảm 86% so với mức cao nhất trong tháng 11 đã bỏ qua thực tế về hoạt động kinh doanh khác biệt một cách đáng kinh ngạc. Nó cũng bỏ qua thực tế rằng COIN rất có thể đã được định giá quá cao cách đây bảy tháng, cũng như rất nhiều cổ phiếu tăng trưởng khác.
Nói một cách đơn giản, COIN lẽ ra phải được bán hết.
Cổ phiếu Coinbase sẽ như thế nào trong tương lai?
Điều quan trọng nhất, nói một cách khái quát, là cả bội số P / E và sự sụt giảm hàng năm đều là những thước đo lạc hậu. Các nhà đầu tư cần phải nhìn về phía trước. Khi nói đến Coinbase, tương lai không có vẻ gì là hứa hẹn.
Một lần nữa, người ta chỉ cần lắng nghe bản thân công ty. Chỉ vài tuần trước, Coinbase đang tuyển dụng mạnh mẽ. Một phần lý do của khoản lỗ dự kiến trong năm nay là Coinbase đã lên kế hoạch “tiếp tục đầu tư một cách khôn ngoan để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn”. Bây giờ họ không đầu tư như vậy nữa.
Vào ngày 10 tháng 5, Coinbase đã viết về những kế hoạch đó trong thư cổ đông quý đầu tiên của mình. Chưa đầy hai tuần sau, công ty tạm dừng tuyển dụng. Hai tuần sau đó, nó bắt đầu vô hiệu các đề nghị nó đã được thực hiện. Vào thứ Ba, công ty thông báo đã sa thải 18% nhân viên của mình.
Chu kì giảm của công ty tiếp tục: 5 tuần sau khi đầu tư “khôn ngoan” vào hoạt động kinh doanh của mình, Coinbase đang cắt giảm gần 1/5 lực lượng lao động. Giống như việc chuyển từ lợi nhuận khổng lồ sang thua lỗ lớn, đó là một sự đảo ngược đáng kinh ngạc.
Lời giải thích cốt lõi cho việc sa thải là hoạt động kinh doanh của Coinbase đang rơi xuống vực. Khi thông báo về động thái này, giám đốc điều hành Brian Armstrong đã chỉ ra nguy cơ xảy ra một “mùa đông tiền điện tử” khác, lưu ý rằng công ty của ông đã sống sót sau bốn sự kiện như vậy cho đến nay. Phản ứng cho mỗi lần là phương pháp quản lý chi phí để tồn tại.
Thực tế là Coinbase đang quay trở lại với những chiến thuật đó - và họ làm như vậy rất quyết liệt- cho thấy rằng kết quả ngắn hạn sẽ trở nên tồi tệ và thậm chí kỳ vọng về khoản lỗ 500 triệu đô la trong năm nay là quá lạc quan.
Sở hữu cổ phiếu Coinbase
Bây giờ, một lần nữa, một nhà đầu tư có thể tin rằng những gì Coinbase đang giải quyết chỉ là một đốm sáng ngắn hạn. Công ty đã tồn tại qua “mùa đông tiền điện tử” trước đây. Kết quả năm 2021 ít nhất cho thấy công ty có thể kiếm được bao nhiêu lợi nhuận trong thời kỳ thuận lợi.
Nhưng cũng có những mối quan tâm ngoài ngắn hạn ở đây. Doanh thu và lợi nhuận của Coinbase không giảm chỉ vì giá tiền điện tử giảm. Họ đang đi xuống bởi vì nền tảng này đang mất thị phần.
Cạnh tranh đã diễn ra gay gắt, với tất cả mọi người từ Block (NYSE: SQ) đến PayPal (NASDAQ: PYPL) đến Robinhood (NASDAQ: HOOD) đều nhắm mục tiêu vào thị trường này.
Và ít nhất ở một mức độ nào đó, những đối thủ đó đang chiến thắng. Một nhà phân tích Phố Wall vào tháng 4 đã ước tính rằng thị phần của Coinbase đã giảm từ 12% xuống 8% trong vài tháng.
Khối lượng bitcoin trên FTX do tư nhân nắm giữ đã tăng vọt qua số lượng giao dịch trên Coinbase.
Cạnh tranh không chỉ ảnh hưởng đến khối lượng. Nó còn làm tổn hại đến doanh thu. Doanh thu của Coinbase dựa trên tỷ lệ hoa hồng của nó: tỷ lệ phần trăm giao dịch mà nó giữ cho riêng mình. Sự cạnh tranh sẽ khiến tỉ lệ hoa hồng giảm dần theo thời gian.
Hiện tượng tương tự cũng xảy ra trong môi giới cổ phiếu: hoa hồng, thường trên 35 đô la vào những năm 1980, đã bị cắt giảm khi giao dịch trực tuyến bùng nổ vào cuối những năm 1990 — và đối với hầu hết các giao dịch ngày nay đều bằng không.
Vì vậy, có nhiều điều đang diễn ra ở đây hơn là chỉ một vụ phá sản bằng tiền điện tử. Có những vấn đề về cơ cấu, lâu dài với hoạt động kinh doanh của Coinbase – những vấn đề không thể giải quyết bằng cách cắt giảm nhân viên và chi phí.
Trong bối cảnh đó, nhìn về phía trước, COIN hầu như không phải đang ở một mức giá quá hời. Công ty vẫn có giá trị vốn hóa thị trường trên 12 tỷ đô la và giá trị doanh nghiệp chỉ ở mức 10 tỷ đô la.
Tuy nhiên, khoản nợ của nó được định giá thấp tới 60, với lợi suất hơn 10% – một lợi suất cho thấy thị trường trái phiếu đang tính đến những khả năng mà Coinbase thực sự sẽ phá sản vào một thời điểm nào đó trong thập kỷ tới.
Chắc chắn, kịch bản đó có vẻ khó xảy ra. Coinbase sẽ cắt giảm chi phí, tiền điện tử có khả năng (mặc dù không chắc chắn) sẽ tăng trở lại ở một mức độ nào đó và công ty có thể quay trở lại hướng tới lợi nhuận.
Nhưng công ty với vốn hóa thị trường 12 tỷ đô la không thể chứng minh giá trị bằng cách tránh phá sản. Nó chứng minh bằng cách tạo ra dòng tiền nhất quán, đáng kể, miễn phí. Coinbase sẽ mất rất lâu nữa để có thể làm điều đó. Cho đến khi có sự rõ ràng về thời điểm nó sẽ xảy ra, COIN hoàn toàn có thể tiếp tục giảm.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị trí nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.
***
Bạn đang tìm cách bắt kịp ý tưởng tiếp theo của mình? Với InvestingPro+, bạn có thể tìm thấy:
- Tài chính của bất kỳ công ty nào trong 10 năm qua
- Điểm số sức khỏe tài chính cho khả năng sinh lời, tăng trưởng và hơn thế nữa
- Giá trị hợp lý được tính toán từ hàng chục mô hình tài chính
- So sánh nhanh với các công ty cùng ngành
- Biểu đồ cơ bản và hiệu suất
Và còn nhiều nữa. Nhận tất cả dữ liệu quan trọng một cách nhanh chóng để bạn có thể đưa ra quyết định sáng suốt, với InvestingPro+.