IDR của Gray Media bị Fitch hạ cấp do đòn bẩy cao

Investing.com - Fitch Ratings đã hạ Xếp hạng mặc định của tổ chức phát hành dài hạn (IDR) của Gray Media, Inc. xuống ’B-’ từ ’BB-’, với lý do đòn bẩy cao và giảm triển vọng giảm đòn bẩy vào năm 2025, một năm phi chính trị. Xếp hạng nợ có bảo đảm cao cấp của Gray cũng bị hạ xuống ’B+’ từ ’BB+’ và xếp hạng phát hành không có bảo đảm cao cấp của nó đã được hạ xuống ’CCC’/’RR6’ từ ’BB-’/’RR4’.

Việc hạ cấp phản ánh đòn bẩy cao của công ty, được thúc đẩy bởi sự xói mòn lợi nhuận trong bốn năm qua. Điều này đã làm giảm đáng kể khả năng giảm đòn bẩy thông qua tạo Dòng tiền tự do (FCF), đặc biệt là khi thiếu các sự kiện truyền thông toàn cầu lớn cho đến năm 2026. Fitch cũng tính đến những nỗ lực gần đây của Gray trong việc giảm nợ và thực hiện các sáng kiến tiết kiệm chi phí để ổn định tỷ suất lợi nhuận, đồng thời duy trì vị thế thanh khoản thỏa đáng. Triển vọng tiêu cực là do đòn bẩy cao dự kiến cho đến năm 2026 và khung thời gian hạn chế để tái cấp vốn cho các kỳ hạn sắp tới bắt đầu từ năm 2027.

Kể từ khi mua lại Raycom Media, Inc. vào năm 2019 và sau đó là tài sản truyền thông địa phương của Quincy Media, Inc. và Meredith Corporation vào năm 2021, Gray đã tích lũy được khoản nợ đáng kể liên quan đến mua lại. Điều này đã gây áp lực lên cơ cấu vốn của công ty, với đòn bẩy EBITDA L8QA đạt khoảng 7,0 lần khi kết thúc thương vụ mua lại Meredith. Trọng tâm của công ty là nhanh chóng giảm đòn bẩy thông qua việc tạo FCF.

Tuy nhiên, lợi nhuận dự kiến và khả năng kiếm tiền theo chu kỳ chính trị được củng cố đã không thành hiện thực như dự đoán do suy thoái quảng cáo kéo dài trên thị trường quốc gia, kết hợp với các tác động kinh tế vĩ mô sau đại dịch nhấn mạnh những thách thức của ngành. Kể từ năm 2021, Gray đã phải vật lộn để duy trì mức tăng lợi nhuận, điều này ảnh hưởng tiêu cực đến FCF. Điều này đã dẫn đến việc giảm đòn bẩy chậm hơn dự kiến. Fitch dự đoán đòn bẩy của Gray sẽ duy trì trên 6,5 lần cho đến năm 2026, với mức giảm nhẹ dự kiến do lợi nhuận từ các sáng kiến cắt giảm chi phí đã được thực hiện.

Trong bốn năm qua, tỷ suất lợi nhuận của Gray đã giảm từ giữa 30% xuống mức cao 20%. Điều này phản ánh thị trường quảng cáo tuyến tính suy yếu do nhu cầu quốc gia giảm, chi phí hoạt động tăng và doanh thu quảng cáo chính trị thấp hơn. Để ổn định lợi nhuận, Gray đã thực hiện 60 triệu đô la trong các sáng kiến tiết kiệm chi phí và đảm bảo gia hạn các hợp đồng truyền lại có lợi hơn. Nó cũng đã làm việc để phát triển cơ sở hạ tầng quảng cáo kỹ thuật số của mình và tăng khả năng tiếp xúc với MVPD và các phương tiện kỹ thuật số khác.

Fitch kỳ vọng Gray sẽ tích cực quản lý cấu trúc vốn của mình, nhằm giảm đòn bẩy trong hai năm tới thông qua việc trả nợ từ việc tạo FCF hoặc thoái vốn tài sản phi cốt lõi. Điều này đặc biệt quan trọng vì khoản nợ 1,9 tỷ USD sẽ đáo hạn vào năm 2027 và 2028. Fitch tin rằng Gray có đủ thời gian để tạo ra tiền mặt để trả hết các trái phiếu năm 2027, điều này sẽ mở đường cho việc tái cấp vốn cho các khoản nợ đáo hạn vào năm 2028 và 2029. Trong kịch bản xếp hạng của Fitch, Gray được dự đoán sẽ tạo ra trung bình khoảng 210 triệu - 250 triệu đô la FCF hàng năm trong bốn năm tới.

Bất chấp những lo ngại về việc kinh doanh truyền lại đạt đỉnh do chi phí mạng cáp tăng và xói mòn cơ sở thuê bao, Gray được hưởng lợi từ vị trí vững chắc của mình với tư cách là chủ sở hữu lớn nhất của các đài truyền hình hàng đầu. Nó cung cấp nội dung địa phương cao cấp đồng thời mở rộng khả năng tiếp xúc với MVPD và nền tảng kỹ thuật số để đối phó với các thách thức của mạng cáp. Ngoài ra, Gray đang tăng cường các giải pháp quảng cáo kỹ thuật số của mình, tận dụng cơ sở hạ tầng truyền thông địa phương để giảm thiểu hoạt động kém hiệu quả của quảng cáo quốc gia.

Kể từ cuối năm 2022, chi tiêu quảng cáo quốc gia đã giảm tốc đáng kể, cho thấy điều kiện yếu hơn dự kiến đối với các phân khúc quảng cáo tuyến tính trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng tăng từ các giải pháp quảng cáo kỹ thuật số. Sự chậm lại này càng trở nên trầm trọng hơn bởi môi trường lãi suất cao sau đại dịch đã hạn chế đáng kể ngân sách quảng cáo quốc gia. Mặc dù đã có sự phục hồi dần dần, thị trường tiếp tục mất thị phần vào lĩnh vực quảng cáo kỹ thuật số.

Trên cơ sở hợp nhất, Gray bao gồm 37% hộ gia đình truyền hình Hoa Kỳ. Danh mục tài sản mạnh mẽ của nó bao gồm các đài được xếp hạng #1 ở 78 trong số 113 thị trường (khoảng 69%) và các đài được xếp hạng #2 ở 21 thị trường khác (khoảng 19%) trong năm 2024. Xếp hạng đài rất quan trọng đối với các nhà quảng cáo, đặc biệt là đối với quảng cáo chính trị, với các đài xếp hạng #1 hoặc #2 thu được một phần lớn doanh thu chính trị hướng đến các đài truyền hình địa phương.

Ngành công nghiệp truyền thông đa dạng đã phải đối mặt với những thách thức kinh tế vĩ mô và hoạt động đáng kể trong bốn năm qua. Điều này lên đến đỉnh điểm là một cuộc suy thoái quảng cáo tuyến tính từ 2H22 đến năm 2023. Không bao gồm nhu cầu quảng cáo chính trị, cả thị trường quảng cáo địa phương và quốc gia đều có hiệu suất không nhất quán vào năm 2024, với thị trường quốc gia chậm chạp cùng với hiệu suất địa phương kiên cường nhưng yếu hơn, làm nổi bật xu hướng tiềm năng khi công ty bước vào một năm chu kỳ ngoài chính trị.

Chính quyền liên bang mới đang tìm cách xem xét lại các quy định hiện có trong lĩnh vực liên quan đến các hạn chế về hợp nhất ngành và quyền thương mại để đàm phán trực tiếp với MVPD ảo trong số những quy định khác có thể tác động tích cực đến mô hình kinh doanh của ngành.

IDR ’B-’ của Gray phản ánh quy mô nhỏ hơn và đòn bẩy cao hơn so với các công ty truyền thông lớn hơn và đa dạng hơn như Paramount Global (BBB-/Negative) và Warner Bros. Discovery, Inc. (BBB-/Ổn định). Xếp hạng của Gray phản ánh đòn bẩy cao của công ty, được bù đắp bởi quy mô nâng cao và vị thế cạnh tranh. Gray là nhóm đài lớn thứ hai của Hoa Kỳ tính theo doanh thu và phạm vi tiếp cận hộ gia đình truyền hình Hoa Kỳ. Nó cũng duy trì doanh thu phát sóng cao nhất trên mỗi hộ gia đình truyền hình nhờ danh mục đầu tư mạnh mẽ của các đài truyền hình được xếp hạng cao.

Fitch giả định một khẩu súng lục ổ quay được rút hoàn toàn (680 triệu đô la) và 75% khả dụng được sử dụng theo cơ sở A/R trị giá 300 triệu đô la trong phân tích thu hồi của mình vì súng lục ổ quay tín dụng thường được rút ra trong thời kỳ khó khăn tài chính. Gray có 3,8 tỷ đô la các khoản vay và ghi chú có kỳ hạn có bảo đảm cao cấp, 2,5 tỷ đô la nợ không có bảo đảm và 650 triệu đô la vốn chủ sở hữu ưu đãi.

Các yếu tố có thể dẫn đến việc hạ cấp bao gồm việc thực hiện tái cấp vốn không thành công dẫn đến việc tái cấp vốn phức tạp hơn cho các khoản nợ đáo hạn sắp tới, chiến lược kiếm tiền yếu hơn dự kiến chứng minh sự xói mòn lợi nhuận hơn nữa và giảm sản lượng FCF, đòn bẩy EBITDA L8QA duy trì trên 6,5 lần trong chu kỳ chính trị tiếp theo và vị thế thanh khoản xấu đi.

Các yếu tố có thể dẫn đến việc nâng cấp bao gồm chủ động giải quyết các kỳ hạn sắp tới với chiến lược tái cấp vốn hiệu quả, đã chứng minh việc thực hiện các cải tiến hoạt động dẫn đến mở rộng biên lợi nhuận EBITDA, dẫn đến FCF mạnh hơn và cải thiện vị thế thanh khoản, đòn bẩy EBITDA L8QA dưới 6,0 lần và duy trì chính sách tài chính vừa phải cùng với vị thế thanh khoản đầy đủ.

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2024, vị thế thanh khoản của Gray lên tới khoảng 743 triệu đô la, bao gồm 69 triệu đô la tiền mặt và 674 triệu đô la khả năng vay theo khẩu súng lục ổ quay trị giá 680 triệu đô la, đến hạn vào tháng 12 năm 2027. Trong bốn năm qua, Gray đã thu được trung bình khoảng 250 triệu đô la FCF sau khi chia cổ tức và chi phí vốn liên quan đến sự phát triển của Assembly Atlanta. Mặc dù đã chi khoảng 600 triệu đô la cho hãng phim trong giai đoạn 2021-2023, Gray vẫn có thể giảm nợ khoảng 620 triệu đô la trong giai đoạn 2022-2023. Fitch hy vọng Gray sẽ tạo ra khoảng 270 triệu - 330 triệu USD trong FCF trong những năm chính trị và khoảng 150 triệu USD trong những năm phi chính trị.

Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.