Thanh khoản kỷ lục đưa lợi nhuận ngành chứng khoán bứt phá quý III/2025
Investing.com — Fitch Ratings đã công bố xếp hạng mặc định của tổ chức phát hành dài hạn (IDR) ’BB-’ lần đầu tiên cho CoreWeave, Inc. vào ngày 19/5/2025. Cơ quan xếp hạng này cũng đã gán cùng mức xếp hạng ’BB-’ cho trái phiếu không đảm bảo cao cấp mới trị giá 1,5 tỷ USD của CoreWeave, với xếp hạng phục hồi ’RR4’. Triển vọng xếp hạng cho công ty là tích cực.
Xếp hạng ’BB-’ và Triển vọng tích cực phản ánh mô hình kinh doanh mạnh mẽ của CoreWeave, được đặc trưng bởi dòng doanh thu ổn định, lặp lại. Rủi ro thực hiện của công ty trong ngắn hạn đến trung hạn là thấp, được hỗ trợ bởi kinh tế cấp đơn vị đảm bảo chi tiêu vốn chỉ sau khi hợp đồng được ký kết. Mặc dù chi tiêu vốn ban đầu cao, hồ sơ dòng tiền của CoreWeave rất mạnh, hỗ trợ sự ổn định tài chính của công ty.
Mặc dù đòn bẩy của công ty cao, nhưng được hỗ trợ bởi tiềm năng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ, điều này rõ ràng có thể nhìn thấy trong vài năm tới. Điều này cho thấy con đường rõ ràng để giảm đòn bẩy. Rủi ro tái cấp vốn của CoreWeave có thể quản lý được, được hỗ trợ bởi thanh khoản thỏa đáng, đảm bảo công ty có thể đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn đến trung hạn.
Tính đến tháng 12 năm 2024, đòn bẩy EBITDA gộp của CoreWeave, không bao gồm các khoản thuê, là 6,6x, với đòn bẩy gộp điều chỉnh theo thuê là 6,7x. Trong năm tài chính 2025, Fitch dự kiến đòn bẩy EBITDA gộp của công ty sẽ tiến gần đến 5x, với đòn bẩy điều chỉnh theo thuê khoảng 5,7x. Trong những năm tiếp theo, đòn bẩy EBITDA gộp có thể dao động trong khoảng 2,0x-2,5x và đòn bẩy điều chỉnh theo thuê trong khoảng 3,0-3,5x.
Trong năm 2024, Microsoft chiếm 62% doanh thu của CoreWeave, với hai khách hàng hàng đầu cộng lại chiếm 77%. Mặc dù việc bổ sung hợp đồng OpenAI mới mang lại một số đa dạng hóa, doanh thu vẫn tập trung cao. Điều này nhấn mạnh các rủi ro tiềm ẩn liên quan đến sự phụ thuộc nặng nề vào một số lượng hạn chế các khách hàng chính. Việc mở rộng cơ sở khách hàng có thể giúp giảm thiểu những rủi ro này theo thời gian.
Tính đến ngày 31/3/2025, CoreWeave có 14,7 tỷ USD trong các nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO). Tổng số dư đơn hàng doanh thu pro forma 25,9 tỷ USD của công ty bao gồm 11,2 tỷ USD từ một hợp đồng cam kết mới chưa được ghi nhận theo GAAP. Các hợp đồng cam kết chiếm hơn 95% doanh thu, đảm bảo thanh toán bất kể mức sử dụng.
Tuy nhiên, trong khi ban lãnh đạo dự kiến 96% RPO sẽ được ghi nhận trong bốn năm tới, sự rõ ràng giảm dần sau đó. CoreWeave sẽ phụ thuộc vào việc gia hạn hoặc thay thế hợp đồng để duy trì tăng trưởng doanh thu. Lịch sử hoạt động tương đối ngắn của công ty và sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI góp phần vào sự không chắc chắn về tính bền vững của CoreWeave trong dài hạn.
CoreWeave đối mặt với rủi ro tiềm ẩn do sự không phù hợp giữa các điều khoản thuê với các nhà cung cấp trung tâm dữ liệu và hợp đồng với khách hàng. Trong khi các hợp đồng thuê của công ty thường kéo dài 3-15 năm, các hợp đồng khách hàng thường có thời hạn ngắn hơn từ 3-5 năm. Sự chênh lệch này tạo ra thách thức trong việc điều chỉnh các nghĩa vụ dài hạn với dòng doanh thu ngắn hạn hơn.
Lợi thế người đi đầu của CoreWeave, quan hệ đối tác với Nvidia và các chỉ số hiệu suất hàng đầu củng cố vị thế của công ty trước cả các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tập trung vào AI nhỏ hơn. Chuyên môn AI của công ty cũng giúp cạnh tranh cụ thể với các đối thủ siêu quy mô.
CoreWeave hoạt động trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng kỹ thuật số. Các đối thủ của công ty bao gồm Equinix, Inc. (BBB+/Ổn định), Digital Realty Trust, Inc. (BBB/Ổn định), Iridium Communications, Inc. (BB/Ổn định) và Viasat, Inc. (B/Ổn định).
Fitch dự kiến tổng doanh thu của CoreWeave sẽ tăng lên khoảng 5,5 tỷ USD trong năm tài chính 2025 và khoảng 9,4 tỷ USD trong năm tài chính 2026, với tỷ lệ tăng trưởng ở mức một chữ số cao sau đó. Biên EBITDA dự kiến sẽ mở rộng lên hơn 70% vào năm tài chính 2026, được thúc đẩy bởi đòn bẩy hoạt động.
Các yếu tố có thể dẫn đến hạ cấp bao gồm đòn bẩy EBITDA (không bao gồm thuê) duy trì trên 4,0x hoặc đòn bẩy điều chỉnh theo thuê duy trì trên 5,0x; không đạt được FCF dương trong trung và dài hạn, dẫn đến sự phụ thuộc liên tục vào tài trợ bên ngoài và các vấn đề thanh khoản tiềm ẩn; tiếp tục phụ thuộc vào một số lượng hạn chế các nguồn doanh thu hoặc hợp đồng lớn.
Các yếu tố có thể dẫn đến nâng cấp bao gồm đòn bẩy EBITDA (không bao gồm thuê) duy trì dưới 3,0x hoặc đòn bẩy điều chỉnh theo thuê duy trì dưới 4,0x; mở rộng sang thị trường hoặc dịch vụ mới đa dạng hóa dòng doanh thu và giảm sự phụ thuộc vào một số ít khách hàng lớn.
Pro forma cho việc phát hành trái phiếu mới, Fitch dự kiến CoreWeave sẽ có đủ thanh khoản, được hỗ trợ bởi 2,3 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền ước tính, và khả năng sử dụng đầy đủ khoản tín dụng quay vòng 1,5 tỷ USD.
Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.