Investing.com -- Tác động tiềm tàng của việc Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất đối với cặp USD/JPY là một vấn đề quan trọng đối với các nhà đầu tư và chiến lược gia tiền tệ, đặc biệt là khi chúng ta đang tiến gần đến khả năng Fed có thể thay đổi chính sách vào năm 2024.
Với các chính sách tiền tệ khác nhau giữa Fed và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ), những người tham gia thị trường đang chia rẽ về việc liệu việc Fed cắt giảm lãi suất có dẫn đến tỷ giá USD/JPY yếu hơn hay không.
Theo các nhà phân tích tại BofA, mối quan hệ giữa việc Fed cắt giảm lãi suất và tỷ giá USD/JPY phức tạp hơn, với nhiều yếu tố mang tính cấu trúc và kinh tế vĩ mô đóng vai trò quan trọng.
Trái ngược với kỳ vọng chung của thị trường, mối quan hệ giữa việc Fed cắt giảm lãi suất và tỷ giá USD/JPY yếu đi không phải là điều chắc chắn.
Theo truyền thống, tỷ giá USD/JPY không phải lúc nào cũng giảm trong các chu kỳ nới lỏng của Fed. Ngoại lệ chính là trong cuộc Khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) 2007–2008, khi việc hủy bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên đã khiến đồng yên tăng giá đáng kể.
Ngoài cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc cắt giảm lãi suất của Fed, chẳng hạn như những lần cắt giảm trong chu kỳ 1995–1996 và 2001–2003, không dẫn đến sự sụt giảm lớn đối với cặp USD/JPY.
Điều này cho thấy bối cảnh của nền kinh tế nói chung, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, đóng vai trò quan trọng trong cách USD/JPY phản ứng với các động thái lãi suất của Fed.
Các nhà phân tích của BofA đánh dấu sự thay đổi trong dòng vốn của Nhật Bản làm giảm khả năng đồng JPY tăng giá mạnh sau khi Fed cắt giảm lãi suất.
Trong thập kỷ qua, lượng tài sản nước ngoài của Nhật Bản đã chuyển từ trái phiếu nước ngoài sang đầu tư trực tiếp nước ngoài và cổ phiếu.
Không giống như các khoản đầu tư trái phiếu, vốn rất nhạy cảm với chênh lệch lãi suất và môi trường giao dịch chênh lệch lãi suất, đầu tư FDI và cổ phiếu được thúc đẩy nhiều hơn bởi triển vọng tăng trưởng dài hạn.
Do đó, ngay cả khi lãi suất của Hoa Kỳ giảm, các nhà đầu tư Nhật Bản cũng không có khả năng hồi hương tiền hàng loạt, hạn chế áp lực tăng giá đối với đồng yên.
Hơn nữa, những thách thức về nhân khẩu học của Nhật Bản đã góp phần vào dòng vốn FDI ra nước ngoài liên tục, vốn đã được chứng minh là không nhạy cảm với lãi suất hoặc tỷ giá hối đoái của Hoa Kỳ.
Dòng vốn chảy ra liên tục này về mặt cấu trúc là yếu tố gây bất lợi cho đồng yên. Các nhà đầu tư bán lẻ tại Nhật Bản cũng đã tăng mức độ tiếp xúc với vốn chủ sở hữu nước ngoài thông qua các quỹ đầu tư (Toshins) và xu hướng này được hỗ trợ bởi chương trình Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nippon (NISA) mở rộng, chương trình này khuyến khích đầu tư dài hạn thay vì dòng đầu cơ ngắn hạn.
Các nhà phân tích cho biết: "Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ không hạ cánh cứng, việc cắt giảm lãi suất của Fed có thể không có tác động tích cực về cơ bản đối với JPY".
Rủi ro suy thoái bảng cân đối kế toán kéo dài ở Hoa Kỳ vẫn còn hạn chế, với nền kinh tế Hoa Kỳ dự kiến sẽ hạ cánh mềm.
Trong kịch bản như vậy, tỷ giá USD/JPY có khả năng vẫn ở mức cao, đặc biệt là khi việc cắt giảm lãi suất của Fed có thể sẽ diễn ra dần dần và vừa phải, dựa trên các dự báo hiện tại.
Kỳ vọng về ba lần cắt giảm 25 điểm cơ bản vào cuối năm 2024, thay vì hơn 100 điểm cơ bản được thị trường định giá, càng củng cố thêm quan điểm rằng USD/JPY có thể vẫn mạnh bất chấp việc nới lỏng chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ.
Các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản (bảo hiểm nhân thọ), vốn trước đây là những bên tham gia chính trên thị trường trái phiếu nước ngoài, là một yếu tố quan trọng khác cần xem xét.
Trong khi chi phí phòng ngừa rủi ro cao và triển vọng đồng yên giảm giá đã khiến các công ty bảo hiểm nhân thọ giảm tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của họ, thì xu hướng này hạn chế khả năng đồng JPY tăng giá trong trường hợp Fed cắt giảm lãi suất.
Hơn nữa, các công ty bảo hiểm nhân thọ đã thu hẹp phạm vi tiếp xúc với trái phiếu nước ngoài, với các quỹ hưu trí công thúc đẩy phần lớn đầu tư trái phiếu ra nước ngoài của Nhật Bản.
Các quỹ hưu trí này ít có khả năng phản ứng với những biến động ngắn hạn của thị trường, do đó làm giảm thêm khả năng đồng yên tăng giá.
Trong khi BofA vẫn lạc quan về USD/JPY, thì một số rủi ro nhất định có thể làm thay đổi quỹ đạo. Suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ có thể dẫn đến một loạt các đợt cắt giảm lãi suất mạnh tay hơn của Fed, có khả năng đẩy tỷ giá USD/JPY xuống mức 135 hoặc thấp hơn.
Tuy nhiên, điều này sẽ đòi hỏi dữ liệu kinh tế của Hoa Kỳ phải xấu đi đáng kể, đây không phải là trường hợp cơ bản đối với hầu hết các nhà phân tích. Ngược lại, nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tăng tốc trở lại và áp lực lạm phát vẫn tiếp diễn, tỷ giá USD/JPY có thể tăng cao hơn nữa, có khả năng kiểm tra lại mức 160 vào năm 2025.
Rủi ro từ những thay đổi chính sách của BoJ được coi là ít đáng kể hơn. Mặc dù BoJ đang dần bình thường hóa chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng của mình, nhưng lãi suất trung lập của Nhật Bản vẫn thấp hơn nhiều so với Hoa Kỳ, nghĩa là chính sách của Fed có khả năng tác động lớn hơn đến tỷ giá USD/JPY so với các động thái của BoJ.
Ngoài ra, nền kinh tế Nhật Bản nhạy cảm hơn với những thay đổi trong nền kinh tế Hoa Kỳ so với ngược lại, điều này củng cố quan điểm cho rằng chính sách của Fed sẽ là động lực chính của tỷ giá USD/JPY.