MUA
Thị giá 29/04/2022: 80.900 đồng
Mục Tiêu: 89.850 đồng
Tiêu điểm
VCB (HM:VCB) đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng đạt 15% YoY (so với dự báo của chúng tôi là 14% YoY). Ngân hàng cho biết tín dụng đã tăng trưởng 7% YTD trong Q1/2022.
Tỷ lệ nợ xấu (NPL) là 0,8% (+9bps QoQ / -8bps YoY) trong Q1/2022, và ngân hàng kỳ vọng kiểm soát nợ xấu dưới 1,0% trong năm 2022E.
LNTT Q1/2022 là 9,9 nghìn tỷ đồng (+23% QoQ/+15% YoY), tương ứng hoàn thành 32% kế hoạch cả năm của ngân hàng và 25% dự báo của chúng tôi. Ngân hàng đặt kế hoạch LNTT 2022E sẽ tăng trưởng ít nhất là 12% YoY.
VCB dự kiến tăng vốn điều lệ lên 55,9 nghìn tỷ đồng trong năm 2022E (+18% YoY) thông qua phát hành 857 triệu cổ phiếu để chia cổ tức.
VCB sẽ nhận chuyển giao và tái cơ cấu một tổ chức tín dụng yếu kém. Việc nhận chuyển giao sẽ tạo cơ hội cho VCB mở rộng quy mô kinh doanh, cơ sở khách hàng và mạng lưới hoạt động. Tương tự như MBB (HM:MBB) (MUA), VCB sẽ không hợp nhất báo cáo tài chính của tổ chức tín dụng yếu kém vào báo cáo tài chính hợp nhất của VCB.
Ngân hàng nhà nước sẽ không hạn chế hạn mức room tăng trưởng tín dụng đối với VCB nếu tỷ lệ CAR của VCB có thể đáp ứng theo quy định.
Ngân hàng nhà nước cũng sẽ cho phép VCB chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trong giai đoạn tái cơ cấu tổ chức tín dụng yếu kém. Ban lãnh đạo kỳ vọng giai đoạn này sẽ không quá 8-10 năm.
Quan điểm
Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của VCB sẽ vượt kế hoạch năm 2022E nhờ vào KQKD khả quan trong Q1/2022, tiềm năng từ tốc độ tăng trưởng tín dụng trong tương lai, và khoản thu nhập phí từ bancassurance.
Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cao nhất ngành, đạt 424%, cho thấy chính sách thận trọng của VCB trong quản lý tài sản. Tỷ lệ LLR cao giúp ngân hàng linh hoạt hơn trong việc giảm dự phòng và thúc đẩy lợi nhuận, nhưng vẫn không làm ảnh hưởng đến chất lượng tài sản.
Chúng tôi có góc nhìn tích cực đối với việc nhận chuyển giao. Tương tự như MBB, VCB sẽ được hưởng lợi từ việc nhận chuyển giao, nhưng lại không cần phải hợp nhất báo cáo tài chính hợp nhất. Vì thế, việc nhận chuyển giao sẽ không làm ảnh hưởng đến các tỷ lệ của VCB như NPL, CAR, và LDR. Vì vậy, việc nhận chuyển giao bắt buộc mang tính tích cực nhiều hơn tiêu cực, với giả định giai đoạn tái cơ cấu diễn ra hiệu quả dưới sự quản lý của VCB.
Duy trì khuyến nghị MUA. VCB vẫn được xem là ngân hàng có chất lượng tốt nhất tại Việt Nam trong bảng xếp hạng CAMEL của chúng tôi, và chúng tôi tin rằng VCB xứng đáng với mức định giá cao hơn so với ngành. Cổ phiếu đang giao dịch tương ứng với P/B 2022E đạt 2,7x với ROE kỳ vọng năm 2022E là 23%.
Xem chi tiết tại: VCB_AGM _29.04.2022 (Trans ver )