Tuần trước, tôi nhắc nhở độc giả rằng môi trường lạm phát cao có liên quan đến bội số cổ phiếu thấp hơn, tất cả những thứ khác đều bằng nhau và hiện tượng đó đã đúng trong hơn một trăm năm. Tôi không cố gắng trở thành một nhà giao dịch với những quan sát này, tôi đang cố gắng trở thành một nhà đầu tư.
Tuần này, tôi nghĩ rằng tôi sẽ chia sẻ một hiện tượng khác mà tôi đã nêu bật trong vài năm nay, nhưng hiện tượng này mới chỉ đến vùng 'thú vị'. Mặc dù quan điểm cho rằng cổ phiếu có xu hướng có bội số thấp hơn trong thời kỳ lạm phát là khá nổi tiếng (tôi đã trích dẫn các bài báo từ những năm 1970 tuần trước), nhưng thực tế lại ít được đánh giá cao hơn là mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu rất khác nhau khi lạm phát. cao hơn so với khi nó thấp. Khi nó xảy ra, tai nạn đáng mừng trong một phần tư thế kỷ trước rằng cổ phiếu và trái phiếu có tương quan nghịch có xu hướng giúp danh mục đầu tư '60 -40 'trở nên phổ biến, dựa trên quan điểm rằng cổ phiếu và trái phiếu phản ứng khác nhau với tăng trưởng và suy thoái.
Hóa ra điều này đúng khi yếu tố chính mà các nhà đầu tư lo ngại là tăng trưởng. Trái phiếu phản ứng kém với tăng trưởng, trong khi cổ phiếu phản ứng tốt với tăng trưởng; điều ngược lại là đúng đối với suy thoái. Vì vậy, khi yếu tố tăng trưởng là chính, lợi nhuận của cổ phiếu và trái phiếu có xu hướng tương quan nghịch nhau.
Mặt khác, khi yếu tố lạm phát hoạt động, hai loại tài sản này trở nên tương quan với nhau. Như chúng ta đã thảo luận tuần trước, chứng khoán phản ứng kém với lạm phát và trái phiếu rõ ràng cũng vậy. Lý do mà cổ phiếu và trái phiếu đã có tương quan nghịch trong một thời gian dài, và có lẽ là lý do chính khiến 60/40 là tiêu chuẩn ngày nay, là một tác phẩm của lạm phát thấp trong một phần tư thế kỷ trước, điều này đã loại bỏ rủi ro lạm phát khỏi tâm trí của các nhà đầu tư.
Tôi đã sử dụng biểu đồ dưới đây trong một thời gian dài. Nó cho thấy mối tương quan 3 năm luân phiên bằng màu xanh lam. Khi nó trên 0, điều đó có nghĩa là cổ phiếu và trái phiếu có tương quan với nhau và do đó tỷ lệ 60/40 không làm giảm rủi ro nhiều. Khi nó dưới 0, 60/40 có những điều rất khác nhau. Vùng màu đỏ cho biết mức lạm phát trung bình 3 năm trên hoặc dưới 2,5%. Lưu ý rằng thời kỳ tương quan dương trùng với thời kỳ lạm phát trên 2,5%.
Điều thú vị là điểm uốn xảy ra vào khoảng 2,5% trên CPI, gần tương quan với mục tiêu 2% của Fed trên PCE. Tôi cho rằng khi lạm phát liên tục vượt quá mục tiêu, các nhà đầu tư bắt đầu lo lắng rằng Fed không thực sự kiểm soát được nó và yếu tố lạm phát bắt đầu có vấn đề. Khi nó liên tục ở dưới mục tiêu, các nhà đầu tư cho rằng Fed đang kiểm soát được và vì vậy họ có thể bỏ qua lạm phát và chỉ tập trung vào yếu tố tăng trưởng.
Ngẫu nhiên, biểu đồ cũng cho thấy một thực tế quan trọng khác: số lần trượt ở phía cao lớn hơn nhiều so với lần trượt ở phía thấp. Đây là lý do tại sao hoán đổi lạm phát và điểm hòa vốn lạm phát nên giao dịch cao hơn kỳ vọng — bởi vì cần có một số tùy chọn liên quan đến sự bất đối xứng này. Tiến thêm một bước nữa, nó cũng cho thấy rằng việc đặt các công ty hòa vốn lâu dài như một vị trí cốt lõi có thể giúp hiệu quả hoạt động của danh mục đầu tư 60/40 thể hiện cả về giá cả và mối tương quan với lạm phát gia tăng. Khi lạm phát tăng liên tục, vị thế hòa vốn sẽ tương quan nghịch với danh mục đầu tư 60/40 (hiện đã tương quan).
Lùi lại một bước
Tuần trước, tôi đã lưu ý rằng sự tồi tệ của thị trường có thể thuyết phục Fed ít nhất giảm bớt việc tăng lãi suất. Đúng vậy, những người đứng đầu Fed đã làm chính xác điều đó. Chủ tịch Fed San Francisco Daly, trong khi gọi lạm phát là “căn bệnh ăn mòn” đòi hỏi phải tăng lãi suất hơn nữa, cũng thừa nhận rằng sự sụt giảm trong thị trường việc làm (được báo cáo vào tuần trước) cho thấy rằng áp lực tiền lương có thể sớm giảm bớt. Thị trường, có thể dự đoán, đã phản ứng khá thuận lợi vào đầu tuần trước bất kỳ dấu hiệu nào có thể có thời gian thực hiện tạm thời.
Tuy nhiên, trong tuần này, chúng ta sẽ thấy một báo cáo CPI khác và CPI lõi sẽ tăng tốc trở lại và có thể thiết lập mức cao mới cho chu kỳ này. Độc giả sẽ nhớ rằng CPI trung bình vẫn đang tăng và tháng trước thiết lập mức cao mới m/m cho thấy áp lực vẫn đang gia tăng. Nhưng có những dấu hiệu trong một số quý cho thấy giá thuê đang bắt đầu giảm bớt tốc độ tăng trưởng chóng mặt, trong trường hợp đó, chúng ta sẽ sớm thấy mức đỉnh trong ngắn hạn. Nếu điều đó xảy ra trong tuần này, thị trường có thể vui mừng hơn nữa. Tuy nhiên, vào tháng trước, câu chuyện thực tế là giá thuê cũ của các dịch vụ cốt lõi dường như thực sự đang chiếm ưu thế. Đó là một phần của CPI trong đó, nếu bạn đang tìm kiếm một vòng xoáy giá tiền lương để giữ vững, bạn sẽ thấy nó. Tôi sẽ rất chú ý đến giá thuê cũ của các dịch vụ cốt lõi.
Bởi vì trong ngắn hạn, Fed có thể thúc đẩy thị trường bằng lời nói của họ. Nhưng về lâu dài, họ sẽ cần hành động và sẽ phải đáp ứng những gì nền kinh tế mang lại cho họ. Cho đến nay, Cục Dự trữ Liên bang đang tập trung các hành động vào tỷ giá chứ không phải tiền, và kết quả là bất kỳ mức tăng lạm phát nào mà họ có được sẽ chậm, trễ và đáng thất vọng.
Tiết lộ: Công ty của tôi và/hoặc các quỹ và tài khoản mà chúng tôi quản lý có các vị thế trong trái phiếu chỉ số lạm phát và các sản phẩm tương lai hàng hóa và tài chính khác nhau và các quỹ ETF, có thể được đề cập theo thời gian trong cột này.