Ông Trump sa thải Thống đốc Fed, hiệu lực ngay lập tức
"Mua Vào Mỗi Khi Thị Trường Giảm" gần đây đã trở thành "Tiếng Hát Của Nàng Tiên Cá" cho thị trường này. Điều này thể hiện qua dòng tiền đổ vào các quỹ ETF trong năm nay. Các nhà đầu tư cá nhân coi những đợt điều chỉnh chỉ là nhiễu tạm thời, và hành vi của họ gần như mang tính máy móc. Mọi đợt bán tháo đều được xem là cơ hội, không phải cảnh báo. Trong khi đó, các nhà quản lý tổ chức đứng ngoài cuộc. Họ tăng tiền mặt, phòng ngừa rủi ro và chờ đợi xác nhận.
Sự khác biệt giữa hai nhóm này chưa bao giờ rõ ràng hơn thế. Sự nhiệt tình của nhà đầu tư cá nhân được thúc đẩy bởi đà tăng và được củng cố bởi các nền tảng như Reddit và TikTok. Nhưng đó không chỉ là cảm xúc. Có cấu trúc đằng sau nó. Đầu tư chỉ số thụ động làm biến dạng thị trường. Sự phát triển của ETF, được thúc đẩy bởi dòng vốn tự động, đã tạo ra một lưới an toàn sẵn có. Giá giảm, dòng tiền vẫn tiếp tục. Điều đó làm giảm bớt cú sốc và đẩy nhanh quá trình phục hồi. Các nhà đầu tư cá nhân nhận thấy điều này và cho rằng mọi đợt giảm đều sẽ phục hồi.
Tuy nhiên, đó là một giả định nguy hiểm.
Trong khi dòng tiền thụ động hiện đang thống trị thị trường, các nhà đầu tư không đưa ra quyết định. Ông Michael Green đã lưu ý rằng "thị trường đã trở thành một robot vô tâm khổng lồ" khi mô tả dòng vốn thụ động khổng lồ tự động đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Phép ẩn dụ này ám chỉ việc mua một cách máy móc, không mang tính quyết định của các quỹ chỉ số và các phương tiện đầu tư thụ động khác đang thống trị thị trường ngày nay. Vấn đề là các dòng tiền này "không nhạy cảm với định giá." Chúng tôi đã đề cập đến điểm này trong Phương pháp đầu cơ của Jesse Livermore." Cụ thể:
"Các quỹ thụ động theo dõi các chỉ số được tính theo vốn hóa thị trường. Khi giá cổ phiếu tăng, các quỹ này mua thêm cùng những cổ phiếu đó, bất kể định giá hay nền tảng cơ bản. Quá trình máy móc này đã làm tăng giá trị thị trường của các công ty lớn nhất. 10 cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500 hiện chiếm hơn 38% chỉ số. Mức độ tập trung chỉ số thụ động như vậy chưa từng thấy kể từ đỉnh bong bóng dot-com. Mặc dù sự tập trung như vậy có thể đáng lo ngại, vì nó gợi nhớ đến "vụ sụp đổ Dot.com", nhưng trong ngắn hạn, hiệu suất của một nhóm nhỏ các công ty này quyết định hướng đi của toàn bộ thị trường."
Sự tập trung thụ động này cũng thúc đẩy tâm lý giao dịch "mua vào mỗi khi thị trường giảm" của nhà đầu tư cá nhân. Khi các nhà đầu tư cá nhân thấy thị trường tăng, mong muốn "làm giàu nhanh chóng" ban đầu hút tiền vào các ETF chỉ số thụ động. Những dòng tiền đó đẩy thị trường lên cao hơn, đặc biệt là các cổ phiếu vốn hóa lớn dẫn đầu, tạo ra ảo tưởng rằng xu hướng này không thể bị phá vỡ. Các nhà giao dịch cá nhân, được tiếp thêm can đảm bởi những động thái này, bắt đầu tăng cường hồ sơ rủi ro của họ để nâng cao lợi nhuận bằng cách đổ xô vào các quyền chọn và giao dịch ngắn hạn. Vòng phản hồi giữa việc mua thụ động và đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân đẩy nhanh biến động giá và tách định giá ra khỏi thực tế kinh tế.
"Trong khi hiệu ứng ngắn hạn là một thị trường có vẻ kiên cường, vòng phản hồi làm tăng tính dễ vỡ của thị trường khi biến động giảm."
"Mua Vào Mỗi Khi Thị Trường Giảm" Có Lịch Sử Lâu Dài
Tâm lý mua khi giảm này không phải là mới. Chúng ta đã từng thấy nó trước đây. Năm 1999, các nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào cổ phiếu công nghệ mỗi khi chúng giảm 5% hoặc hơn. Nó hiệu quả, cho đến khi không còn hiệu quả nữa. Khi bong bóng dot-com cuối cùng vỡ, những người đuổi theo các đợt giảm đã phải gánh chịu những khoản lỗ khổng lồ. Chúng ta lại thấy điều đó vào năm 2008. Ông Warren Buffett nổi tiếng đã nói với các nhà đầu tư "Hãy Rót Vốn Vào Cổ Phiếu Mỹ." Ông ấy đã đúng. Tuy nhiên, những người mua quá sớm đã lỗ 30% hoặc hơn trước khi thị trường chạm đáy vào tháng 3 năm 2009. Mua khi giảm chỉ hiệu quả khi thị trường có cấu trúc vững chắc. Khi không phải vậy, những đợt giảm đó có thể nhanh chóng biến thành vách đá.
Các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng quên điều này. Họ xem mọi đợt điều chỉnh là cơ hội ngắn hạn và bỏ qua định giá và rủi ro vĩ mô để theo đuổi đà tăng. Chúng ta thấy điều này trong sự chênh lệch định giá giữa vốn hóa nhỏ so với vốn hóa lớn, giá trị so với tăng trưởng, và quốc tế so với trong nước.
Như bạn sẽ nhận thấy, khoảng cách định giá bắt đầu mở rộng sau "Khủng hoảng Tài chính," khi mỗi đợt suy giảm thị trường, hoặc khủng hoảng tiềm ẩn, đều được đáp ứng bằng lãi suất bằng không và tăng cường các can thiệp tiền tệ.
Những can thiệp lặp đi lặp lại đó đã tạo ra "rủi ro đạo đức" cho các nhà đầu tư cá nhân.
Định nghĩa chính xác của "moral hazard" là gì.
Danh từ – KINH TẾ HỌC
Thiếu động lực để phòng ngừa rủi ro khi một người được bảo vệ khỏi hậu quả của nó, ví dụ, bằng bảo hiểm.
Biểu đồ trên giải thích tại sao các nhà đầu tư cá nhân hiện vẫn "mua vào mỗi khi thị trường giảm" đối với những tài sản rủi ro nhất và bằng đòn bẩy.
Tại sao? Bởi vì không có động lực để phòng ngừa rủi ro, các nhà đầu tư tin rằng Fed đang bảo vệ họ khỏi hậu quả của nó.
Nói cách khác, Fed đã "bảo hiểm cho họ" chống lại những tổn thất tiềm ẩn. Họ cho rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ luôn can thiệp và dựa vào dòng tiền thụ động để đỡ họ nếu họ ngã. Nhưng vấn đề là đầu tư thụ động chỉ hoạt động khi tiền chảy vào. Nếu điều đó đảo ngược, lưới an toàn sẽ biến mất.
Chúng ta đã thấy điều này vào năm 2020. Khi cú sụp đổ COVID xảy ra, các ETF giao dịch với mức chiết khấu lớn so với NAV của chúng. Cơ chế xác lập giá bị phá vỡ. Nó chỉ phục hồi vì Fed đã can thiệp với thanh khoản khổng lồ. Những can thiệp đó đã cứu cấu trúc thụ động. Tuy nhiên, lập chỉ số thụ động cũng làm suy yếu hiệu quả thị trường. Một nghiên cứu từ Research Affiliates cho thấy khi các quỹ thụ động phát triển, mối tương quan giữa các cổ phiếu không liên quan tăng lên.
Quá trình xác lập giá bị suy yếu và thanh khoản cạn kiệt trong thời kỳ căng thẳng. Điều này khiến thị trường trở nên mong manh hơn, chứ không phải ít rủi ro hơn. Sự mong manh đó thường bị che giấu trong các thị trường giá lên, nhưng sẽ lộ rõ khi thanh khoản biến mất.
Điều trớ trêu là các nhà đầu tư cá nhân hiện thống trị dòng tiền. Điều đó mang lại cho họ sức mạnh. Họ không sai khi cho rằng "mua vào khi thị trường giảm" đã hiệu quả. Nhưng lý do nó hiệu quả là vì những điều kiện không nhất thiết sẽ kéo dài. Dòng tiền thụ động sẽ không phải lúc nào cũng tăng. Fed sẽ không phải lúc nào cũng hỗ trợ thị trường. Thị trường sẽ không phải lúc nào cũng bỏ qua định giá.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra lần tới nếu Fed không thể, hoặc sẽ không, can thiệp?
Ứng Phó Với Bất Kể Điều Gì Xảy Ra Tiếp Theo
Vậy điều gì có thể thay đổi động lực này? Một số điều. Thứ nhất, một sự kiện thanh khoản có thể buộc các quỹ thụ động phải bán, điều này sẽ nhanh chóng đảo ngược kịch bản. Thứ hai, một cú sốc vĩ mô, liên quan đến tín dụng, địa chính trị, hoặc sự kiện kinh tế có thể làm cạn kiệt dòng tiền vào. Thứ ba, thất vọng về lợi nhuận hoặc cắt giảm hướng dẫn có thể làm suy yếu niềm tin vào các cổ phiếu vốn hóa lớn đang thúc đẩy hiệu suất chỉ số. Thứ tư, lãi suất tăng đột ngột hoặc lạm phát bất ngờ có thể làm giảm việc sử dụng ký quỹ và buộc phải giảm đòn bẩy.
Cho đến nay, không có điều nào trong số đó xảy ra. Tuy nhiên, về mặt lịch sử, khi nhiều thước đo định giá đều đang đẩy lên mức cực đoan hơn, cùng với sự gia tăng mạnh mẽ trong đòn bẩy, kích thước chất xúc tác cần thiết cho một sự kiện quay trở lại mức trung bình trở nên nhỏ hơn nhiều.
"Định giá là viên đá tảng của những nguyên nhân gần gũi cho đỉnh thị trường, và là yếu tố chỉ báo rõ nhất về quy mô tiềm năng của bất kỳ đợt bán tháo nào sau đó. Mọi người đều biết rằng định giá đang cao đối với thị trường Mỹ, nhưng tôi nghĩ tôi sẽ cập nhật chỉ số tổng hợp của mình, kết hợp các thước đo chính về giá trị thị trường chứng khoán dài hạn. Trước đó nó đạt đỉnh vào tháng 4, nhưng vừa tạo ra mức cao mới mọi thời đại trong tháng này. Đây không phải là dấu hiệu tích cực nếu bạn là nhà đầu tư giá lên dài hạn." – ông Simon White, Bloomberg
Nếu bất kỳ điều nào trong số này xảy ra, nó sẽ phơi bày các nhà đầu tư cá nhân. Và đó là rủi ro. Trong khi "mua vào mỗi khi thị trường giảm" ngày nay thật dễ dàng, giả định là cấu trúc hiện tại vẫn còn nguyên vẹn. Nhưng nếu cấu trúc bị phá vỡ, bạn là người đầu tiên bị tổn thương.
Vậy, các nhà đầu tư nên làm gì bây giờ? Tiếp tục tham gia, nhưng phòng ngừa. Duy trì mức độ tiếp xúc, nhưng giảm rủi ro. Dưới đây là một số chiến lược hiệu quả:
- Giữ dự trữ tiền mặt. Tiền mặt không phải là rác khi biến động tăng. Nó mang lại cho bạn các lựa chọn.
- Tập trung vào các tên tuổi chất lượng cao. Các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh, dòng tiền dương và cổ tức ổn định sẽ tốt hơn.
- Sử dụng chiến thuật phòng ngừa. ETF đảo ngược hoặc quyền chọn bán có thể bù đắp rủi ro giảm giá.
- Tránh đòn bẩy cao. Nếu bạn đang sử dụng ký quỹ để theo đuổi hiệu suất, hãy dừng lại.
- Đa dạng hóa cách tiếp cận của bạn. Kết hợp tiếp xúc thụ động với quản lý chủ động, chiến lược giá trị, hoặc các lựa chọn thay thế.
- Sẵn sàng bán. Nếu định giá đang bị kéo căng, hãy chốt lời. Tiền mặt là một vị thế.
Thị trường hoạt động theo chu kỳ. Điều hiệu quả trong một giai đoạn thường thất bại trong giai đoạn tiếp theo. "Mua vào mỗi khi thị trường giảm" đã hiệu quả trong 15 năm, nhưng đó là trong một thế giới với lãi suất bằng không, sự hỗ trợ của Fed, và dòng tiền thụ động ổn định.
Nếu thế giới đó thay đổi vì bất kỳ lý do gì và bạn không chuẩn bị cho nó, bạn sẽ là một phần của đợt sụt giảm tiếp theo, không phải là sự phục hồi.
Hãy giao dịch phù hợp.