MUA
Thị giá 10/02/2022: 30.700 đồng
Mục Tiêu: 36.103 đồng
Tiêu điểm
Kết quả tài chính cải thiện vào cuối năm 2021. PVD (HM:PVD) công bố doanh thu Q4/2021 đạt 1,3 nghìn tỷ đồng, tăng +61% YoY và +32% QoQ. Doanh thu tăng phần lớn đến từ sự gia tăng của doanh thu cung cấp dịch vụ khoan (+66% YoY) – vui lòng xem trang 2. Lợi nhuận gộp Q4/2021 tăng gấp 3,8x so với cùng kỳ khi biên lợi nhuận gộp tăng 3 điểm % (ppt), đạt 9,3%. LNST của CĐCT mẹ trong Q4/2021 giảm -16,8% YoY, còn 49,6 tỷ đồng, chủ yếu do khoản lãi từ các công ty liên doanh giảm mạnh (giảm 80%).
Giá dầu tăng sẽ thúc đẩy giá cho thuê tăng. Giá dầu Brent đã tăng +17,5% so với đầu năm (YTD) và hiện có giá 91,4USD/thùng, đây là mức giá cao nhất trong 8 năm vừa qua. Dựa trên dữ liệu lịch sử cho thấy, hiệu suất sử dụng và giá cho thuê của PVD sẽ cải thiện khi giá dầu Brent vượt ngưỡng 60 USD trên 6 tháng. Điều này được củng cố bởi việc giá cho thuê giàn khoan tại khu vực Đông Nam Á đã đạt đến 75.000 USD với hiệu suất sử dụng là 70% vào tháng 11/2021 (tăng so với mức 65.000 USD và 62% đạt được hồi tháng 04/2021) theo IHS Markit.
Chất xúc tác ngắn hạn. Giàn khoan nước sâu (PVD V) sẽ bắt đầu được đưa vào hoạt động tại Brunei vào tháng 02/2022, cuối cùng cũng chấm dứt chuỗi ngày gián đoạn kéo dài suốt 5 năm của giàn khoan này. Ngoài ra, vào đầu năm 2022, chính phủ cũng đã và đang rất tích cực thúc đẩy hoạt động thăm dò và khai thác (E&P) tại Lô B Ô Môn – một dự án khí quy mô lớn tại miền Nam Việt Nam. Dự án này sẽ làm tăng nhu cầu thuê giàn khoan và các dịch vụ có liên quan tại khu vực nội địa trong thời gian sắp tới.
Điều chỉnh mô hình. Chúng tôi hiện dự báo doanh thu năm 2022F sẽ tăng vọt +67,4% YoY, đạt 6.677 tỷ đồng. Giả định này cao hơn 3% so với giả định trước đó của chúng tôi. Chúng tôi nâng hiệu suất sử dụng của năm 2022 và những năm sau đó lên đạt mức 95%, so với giả định trước đó của chúng tôi là 90%. Chúng tôi dự báo LNST của CĐCT mẹ năm 2022F sẽ đạt 644 tỷ đồng, cao hơn 8% so với dự báo trước đó của chúng tôi.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 36.103 đồng/cổ phiếu, tương ứng với EV/EBITDA năm 2023E là 7,9x. Chúng tôi cho rằng đây là mức hợp lý so với trung vị ngành (9,8x). Rủi ro trọng yếu đối với quan điểm của chúng tôi là giá dầu, do giá cổ phiếu của PVD tương quan mạnh (~63%) với giá dầu Brent.
Xem chi tiết tại: 20221001 pvd update-edited (trans ver)