Đô la Mỹ: Lạm phát, tỷ giá và động lực tiền tệ

Nvidia (NASDAQ:NVDA) dẫn đầu đà tăng giá cổ phiếu giờ đây có thể phải đối mặt với thực tế tỷ giá cao hơn và chúng tôi nghi ngờ các loại tiền tệ có hệ số beta cao có nguy cơ bị điều chỉnh. Hôm nay, trọng tâm sẽ vẫn là nền kinh tế đang gặp khó khăn của Đức, với việc công bố cuộc khảo sát Ifo. Tác động đối với chính sách của ECB vẫn còn hạn chế, do đó khả năng phục hồi tương đối của đồng euro có lẽ là hợp lý.

USD: Hiệu ứng Nvidia

Các diễn giả của Cục Dự trữ Liên bang đã lặp lại nội dung của biên bản FOMC kể từ khi chúng được công bố. Truyền thông thận trọng một cách dễ hiểu đối với triển vọng lạm phát khi xét đến chỉ số CPI cao hơn dự kiến gần đây, đặc biệt nhấn mạnh rủi ro của việc cắt giảm quá sớm hoặc quá nhanh. Các tài sản nhạy cảm với rủi ro thường sẽ bị giảm bớt lực đẩy, nhưng câu chuyện trên thị trường chứng khoán hoàn toàn là một trong những hoạt động vượt trội nhờ công nghệ sau kết quả rất khả quan từ Nvidia.

Một lập luận mà chúng tôi cho là hợp lý ở giai đoạn này là một khi hiệu ứng Nvidia mờ dần, thị trường chứng khoán sẽ bị định giá ngày càng kéo dài khi tỷ giá USD tiếp tục tăng. Cả trái phiếu kho bạc 2 năm và 10 năm đã giảm khoảng một nửa mức tăng từ cuối tháng 10 đến cuối tháng 12, giao dịch cao hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với mức cuối năm 2023. S&P 500 tăng 6% tính đến thời điểm hiện tại.

Kỳ vọng của chúng tôi là câu chuyện dữ liệu của Hoa Kỳ sẽ không thay đổi trong vài tuần tới. Thật vậy, chúng tôi thấy có khả năng dữ liệu tháng 2 được công bố vào tháng 3 bắt đầu đi đúng hướng đối với Kho bạc, nhưng bản phát hành PCE ngày 29 tháng 2 sẽ mạnh mẽ và đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất đi xa hơn.

Với tất cả những điều này, chúng tôi tin rằng các loại tiền tệ có hệ số beta cao sẽ trông đắt đỏ trong thời gian rất ngắn. Viễn cảnh về tâm lý rủi ro không ổn định và mức tăng đồng đô la trước PCE của tuần tới cho thấy tiềm năng giảm giá. Hôm nay, lịch Hoa Kỳ bao gồm chỉ số Niềm tin người tiêu dùng của Conference Board, dự kiến sẽ ổn định vào tháng Hai. Chúng tôi nhận thấy có khả năng ổn định DXY vào khoảng 104,00 hoặc phục hồi ngay hôm nay khi tâm lý rủi ro dịu đi.

EUR: Trọng tâm là sự suy thoái của Đức

Các bản phát hành PMI đã gửi những thông điệp trái chiều. PMI tổng hợp của khu vực đồng euro tốt hơn dự kiến, như đã thảo luận ở đây, điều này có thể có nghĩa là mối lo ngại về suy thoái kinh tế đang giảm bớt và sự gián đoạn ở Biển Đỏ không có nhiều tác động làm suy giảm hoạt động. 

PMI sản xuất của Đức giảm mạnh xuống 42,3 trong tháng 2, làm lu mờ mức tăng trưởng khiêm tốn trong lĩnh vực dịch vụ. Sáng nay, cuộc khảo sát Ifo đã được công bố và có lẽ chúng ta cũng nên chuẩn bị đón nhận thông tin nhẹ nhàng ở đó. Đức chiếm 1/3 sản lượng kinh tế của khu vực đồng euro và là đối tác thương mại lớn nhất của hầu hết các thành viên EU: câu hỏi mà các nhà phân tích ngoại hối như chúng tôi đang cố gắng trả lời bây giờ là liệu đồng euro đã định giá phần lớn trong sự sụt giảm của Đức hay liệu các yếu tố khác đã ngăn cản nó?

Chúng tôi cho rằng cách giải thích trước đây chính xác hơn. Thị trường ngoại hối đang giao dịch dựa trên động lực rủi ro toàn cầu (như đã thảo luận ở trên) và chênh lệch lãi suất ngắn hạn. Do đó, câu hỏi quan trọng là liệu bằng chứng ngày càng gia tăng về sự yếu kém của nền kinh tế Đức có liên quan đến triển vọng cắt giảm lãi suất nhanh hơn và sớm hơn của ECB hay không. Tổng thống Lagarde và nhiều đồng nghiệp của bà đã cố gắng gửi đi thông điệp rằng không, không nên. Lạm phát là trọng tâm thực sự, do đó, khả năng phục hồi tương đối của đồng euro không có gì đáng ngạc nhiên và rủi ro giảm giá của EUR/USD trong ngắn hạn chủ yếu liên quan đến tiềm năng tăng giá của USD, theo quan điểm của chúng tôi.

Sáng nay, ECB công bố số liệu kỳ vọng CPI cho tháng 1, ở mức 3,2% và 2,5% một tháng trước đó. Hai nhân vật diều hâu của ECB, Joachim Nagel và Isabel Schnabel cũng sẽ phát biểu hôm nay.

GBP: Câu chuyện trong nước

Vương quốc Anh tiếp tục trải qua một số kỳ vọng tăng trưởng được định giá lại cao hơn, khi PMI lại nhích lên cao hơn trong tháng Hai. Nếu ECB phải thuyết phục thị trường rằng kỳ vọng cắt giảm lãi suất là quá lạc quan thì Ngân hàng Trung ương Anh có “đặc quyền” để dữ liệu lên tiếng.

Trên thực tế, những bình luận gần đây của các thành viên MPC (HN:MPC) không hề nghiêng về phía "diều hâu" quyết liệt. Đầu tuần này, Thống đốc Andrew Bailey đã tán thành những kỳ vọng về việc nới lỏng trong năm nay và tái khẳng định rằng lạm phát không cần phải giảm về mục tiêu trước khi BoE có thể cắt giảm. Hai cái tên MPC ôn hòa nhất là Ben Broadbent và Swati Dhingra cho biết việc nới lỏng có thể xảy ra và có nguy cơ thắt chặt quá mức.

Sự phục hồi của EUR/GBP từ mức cực kỳ rẻ 0,8500 không làm chúng tôi ngạc nhiên. Nhưng chúng tôi có một số nghi ngờ rằng cặp tiền này có thể tăng hơn nữa trong thời gian tới, vì thị trường có thể có xu hướng đẩy kỳ vọng nới lỏng của ECB vào năm 2024 trở lại 100 điểm cơ bản (hiện là 90 điểm cơ bản) thay vì định giá theo ba đợt cắt giảm hoàn toàn ở Anh (hiện tại là 62 điểm cơ bản). Tuy nhiên, quan điểm trung hạn của chúng tôi vẫn lạc quan về cặp tiền này nhờ vào sự phân kỳ chính sách.