Dự phóng 2022
Áp lực về chi phí đầu vào tăng nhưng giá HRC (HM:HRC) không tăng. Thị trường HRC trong 6T2022 chứng kiến sự trái ngược khi chi phí đầu vào như than, nhiên liệu đốt đã tăng trên 50% nhưng giá HRC toàn cầu tiếp tục xu hướng giảm. Cụ thể, giá HRC Trung Quốc và Mỹ trong 6T2022 đã giảm về mức USD694/tấn và USD1,200/tấn, lần lượt giảm 10% và 25% so với thời điểm đầu năm. Chúng tôi cho rằng việc Trung Quốc hiện đang dư cung cũng như nhu cầu thép thế giới giảm khiến các nhà sản xuất HRC chủ động giảm biên lợi nhuận nhằm duy trì công suất. Do đó, chúng tôi cho rằng các nhà sản xuất tôn mạ trong năm 2022 sẽ mất từ 3-4% biên lợi nhuận gộp do không còn yếu tố đầu cơ về giá HRC hoặc bù lỗ hàng tồn khi khi giá HRC giảm liên tục trong 6T2022.
Thị trường nội địa của NKG (HM:NKG) chịu nhiều khó khăn trước áp lực lạm phát và giá thép sụt giảm. Sản lượng của NKG trong 5T2022 đã bắt đầu giảm, chỉ đạt 409,819 tấn (-9.3% CK). Trong đó, sản lượng xuất khấu chiếm tới 66.8% tổng sản lượng. Đồng thời, mảng tôn mạ trong nước hiện nay đang dư thừa công suất, do đó năm 2022 chúng tôi dự phóng doanh thu của NKG chỉ đạt 26,568 tỷ đồng (-5.7% CK).
Điều chỉnh dự phóng doanh thu và lợi nhuận năm 2022 – 2023. Chúng tôi đồng thời điều chỉnh lợi nhuận ròng của NKG trong năm 2022 dạt 1,111 tỷ đồng (-50.1% CK). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng năm 2023 thị trường nội địa lẫn xuất khẩu sẽ hồi phục với sản lượng dự phóng đạt 1.162 triệu tấn (+10% CK). Doanh thu và lợi nhuận dự phóng tương ứng cho năm 2023 lần lượt đạt 27,763 tỷ đồng (+4.5% CK) và 1,701 tỷ đồng (+53% CK).
Nam Kim đã thông qua kế hoạch xây dựng nhà máy mới tại KCN Mỹ Xuân B1. Trong đó tổng mức đầu tư dự kiến là 4,500 tỷ đồng, với sản lượng kế hoạch là 1.2 triệu tấn. Nhà máy dự kiến chạy toàn bộ vào năm 2025, qua đó giúp tổng công suất NKG trong năm 2025 đạt 2.5 triệu tấn. Trong đó, các sản phẩm của nhà máy mới sẽ tập trung vào các dòng thép – tôn mạ lạnh phục vụ cho xuất khẩu và các sản phẩm để sản xuất đồ gia dụng với chất lượng cao.
Định giá
Chỉ số định giá của NKG đã về mức hấp dẫn với PE forward 2022 ở mức 3.7x. Hiện tại, NKG tiếp tục định hướng mở rộng sản xuất đến các sản phẩm cao cấp cho thị trường xuất khẩu đi cùng với mức tài chính lành mạnh khi dự phóng EBIT/Lãi vay năm 2022 ở mức 7.8x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu NKG với định giá VND27,800/cp (đã điều chỉnh cổ tức cổ phiếu 20%), tương ứng với PE mục tiêu 2022 là 5.5x. Định giá của chúng tôi chưa bao gồm đóng góp của nhà máy mới tại KCN Mỹ Xuân B1.
Xem thêm tại đây