Nio: Nhiều vấn đề trái chiều trong báo cáo ngắn

Cuối tháng trước, nhà hoạt động bán khống Grizzly Research đã nhắm vào nhà sản xuất xe điện Nio của Trung Quốc (NYSE: NIO). Một số nhà đầu tư chắc chắn đã từ chối báo cáo mà không cần đọc nó.

Nguồn: Investing.com

Tuy nhiên, cũng không có lý do gì để loại bỏ báo cáo đó. Bán khống, và đặc biệt là bán khống của nhà hoạt động, cung cấp các kiểm tra quan trọng về sự phát triển của thị trường. Những tấm séc đó mang lại giá trị cho phần còn lại của thị trường - nhưng không thể được khuyến khích mà không tạo ra một số giá trị cho người bán khống.

Thật vậy, không ai nên biết điều này tốt hơn các nhà đầu tư vào một cổ phiếu xe điện của Trung Quốc. Công ty nổi tiếng Muddy Waters Research đã đặt tên của mình để xác định chính xác hành vi gian lận ở quốc gia đó. Cũng chính công ty đó vào đầu năm 2020 đã thông qua một báo cáo ẩn danh đã phát hiện chính xác các quy định tài chính tại Luckin Coffee (OTC: LKNCY).

Người bán hoạt động cũng đã nhắm mục tiêu vào không gian EV. Có lẽ tác động mạnh mẽ nhất trong các chiến dịch đó là báo cáo từ Nghiên cứu của Hindenburg về Nikola (NASDAQ: NKLA). Nghiên cứu của Hindenburg không chỉ khiến giá cổ phiếu NKLA lao dốc mà còn khiến liên bang buộc tội người sáng lập.

Rõ ràng, lịch sử đó không có nghĩa là báo cáo của Grizzly là chính xác. Thật vậy, công ty dường như đã mắc phải ít nhất một sai lầm đáng kể. Nhưng bản thân Nio dường như đang xem xét các cáo buộc một cách nghiêm túc. Các nhà đầu tư cũng nên như vậy.

Cáo buộc nghiên cứu của Grizzly

Báo cáo của Grizzly về NIO có thể được mô tả là có ba trụ cột cốt lõi.

Đầu tiên là lập luận rằng Nio đang sử dụng bên thứ ba để tăng doanh thu của mình. Nio đã phát triển một chương trình được gọi là “BaaS” (pin theo dịch vụ) cho phép người mua xe đăng ký chương trình hoán đổi pin thay cho việc mua pin trả trước. Tuy nhiên, chương trình BaaS được điều hành bởi một công ty riêng, Wuhan Weineng Battery Asset Co., trong đó Nio sở hữu 19,8%.

Thiết lập đó cho phép Nio đặt trước doanh thu từ các gói đăng ký pin mà nó bán trước, thay vì trong khoảng thời gian nhiều năm. Để rõ ràng, điều này không phải là bất hợp pháp, như Grizzly lưu ý. Trên thực tế, việc xử lý doanh thu này là bắt buộc theo các quy tắc kế toán. Nhưng hiệu quả là làm tăng doanh thu hiện tại của Nio - và quan trọng hơn là lợi nhuận của nó.

Tuy nhiên, Grizzly cho rằng Nio còn tiến xa hơn nữa. Nó làm nổi bật một tài liệu từ Wuhan Weineng, lưu ý rằng tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2021, công ty đã phục vụ 19.000 người đăng ký. Tuy nhiên, Wuhan Weineng cùng thời điểm đã mua hơn 40.000 pin từ Nio.

Grizzly thấy không cần phải bán thêm những khoản này - và không có dấu hiệu nào cho thấy những viên pin đó thực sự được cất giữ ở bất cứ đâu. Và do đó, công ty kết luận rằng Nio bị cáo buộc vận chuyển quá nhiều pin mà nó chỉ đơn giản là giữ tại các trung tâm dịch vụ của mình, thúc đẩy hơn nữa doanh thu và thu nhập.

Cuối cùng, Grizzly đưa ra một số lo ngại về quản trị. Nó chỉ ra việc sắp xếp các giám đốc điều hành của Nio vào ban quản trị Wuhan Weineng để bác bỏ tuyên bố của Nio rằng họ không kiểm soát công ty đó. Grizzly ghi nhận mối quan hệ của chủ tịch Nio Bin Li với các cá nhân và tổ chức liên quan đến vụ lừa đảo Luckin. Và công ty tuyên bố rằng Li đã cam kết cổ phiếu mà người dùng Nio sở hữu để trả lại các khoản vay và rằng Li có thể đã chuyển 50 triệu RMB (khoảng 7,4 triệu đô la) vào tài khoản cá nhân của mình thông qua Nio.

Grizzly có đúng không?

Phản ứng ban đầu của Nio là tuyên bố rằng "báo cáo không có giá trị." Đối với hầu hết các phần, thị trường dường như đã đồng ý. Cổ phiếu NIO đã giảm khoảng 3% vào ngày báo cáo được công bố - nhưng toàn bộ thị trường đều giảm, với S&P 500 index ít biến động hơn giảm 2%.

Và, thực sự, dường như có một lỗi chính đối với tuyên bố có lẽ là khó hiểu nhất. Con số 19.000 người đăng ký được đưa ra bởi một bản cáo bạch từ Wuhan Weineng cho một khoản tài chính được hỗ trợ bằng tài sản. Nhưng như một số người dùng trên Twitter đã chỉ ra, bản cáo bạch đó không bao gồm tất cả người dùng BaaS - chỉ một tập hợp con. Tuyên bố của Grizzly ở đây dường như không hoàn toàn đúng.

Đối với lập luận rằng doanh thu và thu nhập đang bị thổi phồng, có một số sự thật cho nó. Nhưng điều đáng chú ý là các biện pháp kế toán thường làm giảm lợi nhuận được báo cáo của các công ty SaaS. Chi phí được đặt trước; doanh thu được ghi nhận theo thời gian. Vì lý do này, trong các doanh nghiệp SaaS (phần mềm như một dịch vụ), các nhà đầu tư thường tập trung nhiều hơn vào dòng tiền (nơi thanh toán trả trước được ghi nhận 100%) và / hoặc chú ý đến số dư doanh thu trả chậm.

Sự tồn tại của Wuhan Weineng có lẽ cho thấy rằng kết quả của Nio tốt hơn so với những kết quả khác - nhưng không có nghĩa là những kết quả đó bị bóp méo. Thật vậy, trong kịch bản giả định không tồn tại Wuhan Weineng, các nhà đầu tư ở một mức độ nào đó sẽ đối xử với doanh thu BaaS của Nio giống như cách họ làm SaaS và thực hiện các điều chỉnh của riêng họ trong việc định giá doanh nghiệp.

Lý do cho sự lo lắng?

Nhìn chung, cáo buộc do Grizzly thực hiện không hoàn toàn phù hợp. Nhưng điều đó không có nghĩa là các nhà đầu tư có thể hoặc đơn giản nên gạt bỏ báo cáo ra khỏi tầm tay.

Có những mối quan tâm về quản trị ở đây. Việc cam kết cổ phiếu Nio, nếu là sự thật, tốt nhất sẽ là một sự vi phạm lòng tin đáng kể.

Grizzly lưu ý rằng các tổ chức chính phủ Trung Quốc - những người đã giải cứu Nio khi công ty đứng trước nguy cơ phá sản hợp pháp vào cuối năm 2019 - tiếp tục mua lại cổ phiếu với tốc độ chóng mặt. Nio vẫn có các nghĩa vụ trên mặt trận đó có thể lên tới 6,7 tỷ đô la - và chỉ có 8,2 tỷ đô la tiền mặt trước kế hoạch mở rộng toàn cầu. Công ty đã đúng khi lưu ý rằng việc mua lại nhiều hơn nữa có thể khiến Nio cần phải huy động thêm vốn - điều này có thể sẽ yêu cầu phát hành vốn cổ phần và do đó pha loãng cổ đông.

Những rủi ro không bùng nổ như giọng điệu của Grizzly gợi ý. Nhưng đây vẫn là một công ty có vốn hóa thị trường chỉ ở mức 35 tỷ đô la - và không có khả năng sinh lời ngay lập tức. (Sự đồng thuận của Phố Wall dự báo một khoản lỗ khiêm tốn vào năm 2023.) Đây cũng là một công ty mà tuần này cho biết họ sẽ thành lập một ủy ban độc lập gồm các giám đốc để thăm dò những cáo buộc của Grizzly.

Có lẽ phản ứng đó nhằm mục đích xoa dịu thị trường và loại bỏ bất kỳ hình thức nghi ngờ nào được đưa ra bởi báo cáo ngắn. Nhưng điều đáng chú ý là Nio cho biết ủy ban của họ sẽ được tư vấn bởi "một công ty kế toán pháp y được đánh giá cao."

Trên thực tế, loại công ty đó không nhất thiết phải phản hồi một báo cáo đầy lỗi mà không có cơ sở. Nó gợi ý rằng hội đồng quản trị của Nio ít nhất phải tự hỏi liệu có thể có điều gì đó là thật đối với ít nhất một số cáo buộc được đưa ra ở đây hay không. Với lịch sử của biến động và định giá vẫn còn kéo dài, đó là một nhà đầu tư rủi ro ít ra cũng cần phải lưu ý.

Kể từ khi viết bài này, Vince Martin không có vị trí nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.