Mỹ áp thuế cao nhất từ thập niên 1930, các nước vẫn kiềm chế đáp trả
Investing.com - Nếu bạn nhìn kỹ, bạn có thể thấy tác động của việc trục xuất người nhập cư bất hợp pháp trong báo cáo CPI hôm qua không?
Tôi không muốn khuyến khích ai đó quá chú trọng vào từng chi tiết của báo cáo. Đó gần như luôn là một bài tập đầy thách thức. Nhưng có ít nhất một vài điểm trong dữ liệu tháng này có thể cho thấy cả tác động lạm phát và giảm phát của chiến dịch trục xuất. Một phần nghiêm túc trong đầu tôi đang nói, ’thôi nào, chưa có nhiều vụ trục xuất trong bối cảnh dân số nhập cư bất hợp pháp, làm sao chúng ta có thể thấy tác động?’ Và bản năng đó có lẽ là đúng.
Trước khi đi vào dữ liệu công bố ngày hôm qua, hãy nhớ rằng có một bối cảnh quan trọng cần lưu ý, đó là trừ khi có những bất ngờ lớn về giảm, lạm phát lõi và lạm phát chung sẽ tiếp tục tăng tốc trong phần lớn thời gian còn lại của năm theo cơ sở so sánh năm trước với năm nay. Tôi đã đề cập điều này trong một podcast ngắn tuần trước. Vì vậy, khi chúng ta suy nghĩ về thị trường và chính sách, cần nhớ rằng tình hình nhìn bên ngoài sẽ có vẻ tệ hơn trong một thời gian.
Ý tôi là, trừ khi chúng ta có những con số như trong chỉ số CPI tháng 5, đó là một cú sốc lớn chủ yếu do con số lạm phát thuê nhà rất thấp. Tháng trước, giá thuê nhà chính tăng +0,213% theo tháng và Giá thuê nhà tương đương chủ sở hữu (Owner’s Equivalent Rent - OER) tăng +0,275%. Giá thuê nhà đang chậm lại, nhưng không phải nhanh đến vậy. Nếu giá thuê nhà giảm nhanh hơn, thì mục tiêu lạm phát 2% mới có thể đạt được. Nhưng hiện tại vẫn chưa thể.
Dự báo đồng thuận cho số liệu công bố hôm qua là +0,26% cho chỉ số lạm phát chung và +0,25% cho chỉ số lạm phát lõi. Nằm giữa các con số làm tròn 0,2% hoặc 0,3%. Kết quả là chúng ta có một chỉ số tăng nhẹ và một chỉ số giảm nhẹ. CPI thực tế tăng +0,287% cho chỉ số chung, và +0,228% cho lạm phát lõi.
Điều này dẫn đến chỉ số lạm phát chung theo năm tăng lên +2,7%, cao hơn mức 2,4% tháng trước (và cũng cao hơn mức dự báo 2,6%), còn lạm phát lõi theo năm là 2,9% (so với 2,8% tháng trước và đúng với dự báo). Những người thường hay dự đoán đã reo hò ‘lại một cú hụt giảm nhẹ về lạm phát lõi! Cắt giảm lãi suất sẽ xảy ra vào tháng 9!’ Nhưng câu chuyện thực sự là gì?
Câu chuyện thực sự thì không hề khả quan như vậy. Như chúng ta sẽ thấy, có khá nhiều dấu hiệu cho thấy việc lạm phát lõi thấp hơn dự kiến chỉ là một ngoại lệ. Không phải là một ngoại lệ xấu, nhưng lại gây hiểu lầm.
Dưới đây là dự đoán của tôi về chỉ số CPI trung vị.
Phân mục trung vị có thể là phân mục phụ West Urban OER, điều này có nghĩa là giá trị trung vị thực tế sẽ phụ thuộc vào mức điều chỉnh theo mùa của phân mục đó. Nhưng trong bốn phân mục phụ của OER, có hai phân mục cao hơn mức đó, nên tôi nghi ngờ dự đoán của mình sai lệch nhiều (khi không phải là một trong những phân mục phụ đó, tôi thường đoán đúng giá trị trung vị, nhưng vì OER được chia nhỏ nên các điều chỉnh theo mùa phụ cũng quan trọng). Vì vậy, giá trị trung vị nên dao động quanh mức 0,30%, tương đương 3,6% theo năm. Chỉ số CPI trung vị đã được làm tròn ở mức 3,5% theo năm kể từ tháng Hai, và sẽ tiếp tục ở mức đó. Điều này cho thấy tiến trình cải thiện đã dừng lại. Biểu đồ bên dưới không bao gồm số liệu của ngày hôm qua, nhưng minh họa rằng chúng ta đang thấy sự phẳng dần của tiến trình.
Giờ, điều ta mong đợi nếu thuế quan bắt đầu ảnh hưởng chung đến giá cả là chỉ số trung vị sẽ tăng tốc một chút, còn lạm phát lõi thì chưa chắc. Tuy nhiên, thuế quan không ảnh hưởng đến giá cả chung mà chủ yếu ảnh hưởng đến giá hàng hóa lõi. Vậy chuyện gì đang xảy ra ở đây?
Một manh mối là trong tháng này chỉ có một nhóm hàng có mức thay đổi hàng tháng theo năm thấp hơn -10%. Thông thường sẽ có vài nhóm nằm ở đuôi (ví dụ, trong cách chúng ta phân chia để tính CPI trung vị, có 8 nhóm có mức tăng hàng tháng theo năm lớn hơn +10%). Nhóm duy nhất này là Dịch vụ lưu trú bên ngoài nhà (Lodging Away from Home). Mức thay đổi theo tháng là -2,9%, và mức thay đổi theo năm của giá khách sạn là -2,5%, gần mức thấp nhất kể từ khi giá giảm mạnh trong thời kỳ COVID.
Đó có thể là điểm mà chúng ta nhìn thấy một tác động tích cực (giảm lạm phát) từ các đợt trục xuất. Ta nên kỳ vọng rằng việc trục xuất hàng loạt sẽ làm giảm áp lực tăng giá lên một số hàng hóa và dịch vụ, vốn đã tăng khi hơn 8 triệu cư dân mới đến trong 4 năm qua. Mọi người thường chỉ tập trung vào tác động lương như một yếu tố gây lạm phát (sẽ nói thêm về điều này sau), nhưng họ quên rằng khi loại bỏ một lượng lớn người tiêu dùng – dù không phải 100% người nhập cư trái phép đi làm, nhưng 100% họ đều tiêu dùng. Và một trong những thứ họ tiêu dùng là chỗ ở. Tất nhiên, chúng ta vẫn chưa có những đợt trục xuất ‘hàng loạt’ thực sự. Nhưng việc giải phóng một số khách sạn từng được thành phố thuê để chứa người di cư là một nơi mà ta hoàn toàn có thể hiểu được sẽ có tác động tích cực. Tác động lên giá nhà sẽ đến sau.
Dù có thể áp lực lên lạm phát về chỗ ở sẽ giảm dần, nhưng có một xu hướng đáng lo ngại trong chi phí thuê nhà và bảo hiểm hộ gia đình – và đó là trước khi State Farm thông báo tăng giá bảo hiểm 27,2% cho Illinois. Thật không dễ chịu!
Để có cái nhìn cân bằng hơn về vấn đề trục xuất, tôi muốn chỉ ra một điều xuất hiện trong ‘biểu đồ bốn phần’. Phần 1 là Thực phẩm và Năng lượng; Phần 2 là Hàng hóa Lõi; Phần 3 là Dịch vụ Lõi trừ đi Chi phí thuê nhà, còn gọi là Supercore; Phần 4 là Chi phí thuê nhà.
Trước tiên, hãy chú ý rằng hàng hóa lõi cuối cùng cũng đang có xu hướng tăng — cuối cùng rồi. Lạm phát hàng hóa lõi theo năm đã tăng lên +0,7% từ mức +0,3%, mặc dù xe hơi vẫn còn yếu. Sự yếu kém trong ngành ô tô sẽ không kéo dài mãi; một phần có thể do việc đón đầu thuế quan. Nhưng điều thú vị hơn là hãy chú ý tới sự tăng nhẹ nhưng có thể đo lường được ở nhóm Supercore. Đây là nơi lương bổng thể hiện rõ nhất, nên nếu các đợt trục xuất đang cải thiện mức lương, chúng ta sẽ kỳ vọng điều đó. Vậy đây có phải là tác động từ các đợt trục xuất không? Tôi nghi ngờ điều đó. Như tôi đã nói, các đợt trục xuất vẫn chưa đến mức “hàng loạt” nên tôi sẽ ngạc nhiên nếu thấy tác động ở đây. Nhưng hãy theo dõi vấn đề này.
Vậy chúng ta hào hứng thế nào về cú sốc giảm của lạm phát lõi?
Câu trả lời là không hề. Hàng hóa lõi đang có xu hướng tích cực và dù tôi không mong đợi một tác động lớn từ thuế quan, tôi khá chắc chắn nó sẽ không tiêu cực. Dịch vụ lõi sẽ chịu áp lực tăng nếu các đợt trục xuất thực sự tạo ra sự khác biệt. Cuối cùng, tác động lên chỗ ở và nhu cầu hàng hóa, dịch vụ khác sẽ mang tính giảm phát, nhưng về mặt thời gian thì sẽ đến sau tác động của thuế quan. Trong khi đó, các đại lượng tiền tệ đang tăng tốc trở lại ở Mỹ và châu Âu.
Vậy câu chuyện có phải là lạm phát lõi sẽ tiếp tục gây bất ngờ giảm? Khi nhìn vào bức tranh tổng thể, không chỉ về những nhóm giá đang tăng hay giảm mà còn về phạm vi rộng lớn của sự thay đổi này, thì tin tức không hoàn toàn tích cực như mong đợi. Dưới đây là biểu đồ về tỷ trọng trong rổ CPI có mức tăng lạm phát nhanh hơn 4% theo năm.
Điều đó đã được cải thiện, nhưng tôi không thể không nhận thấy rằng con số này thậm chí còn không gần với mức trước COVID. Làm sao chúng ta có thể đưa lạm phát tổng thể về 2% được khi gần một nửa giỏ hàng đang tăng giá nhanh hơn 4%? Để làm được điều đó, hàng hóa lõi phải giảm mạnh, và phần đó đã xong rồi.
Chúng ta cũng có thể thấy điều này trong Chỉ số Lan tỏa Lạm phát Đầu tư Bền vững (Enduring Investments Inflation Diffusion Index - EIIDI), vốn đã âm một thời gian nhưng tháng này đã bật lên mức dương.
Những điều này đều cho thấy cùng một câu chuyện — tháng này chúng ta có thể rất phấn khích về việc lạm phát lõi thấp hơn kỳ vọng... nhưng ngoài nhóm Dịch vụ lưu trú bên ngoài nhà, câu chuyện không hề vui vẻ.
Về chính sách, không có lý do gì để hạ lãi suất xuống dưới mức trung tính, và hiện tại chúng ta cũng đang khá gần mức trung tính. Đây là điều để suy nghĩ (nhưng Fed sẽ không nghĩ đến vì họ không quan tâm đến tiền). Bỏ qua thuế quan một chút — thuế quan không bao giờ là lý do để duy trì lãi suất cao, vì đó chỉ là một sự kiện đơn lẻ. Nhưng giả sử bạn tin rằng việc trục xuất hàng loạt sẽ đẩy lạm phát và tiền lương tăng lên. Lập luận cho các nhà làm chính sách trung ương là ít người lao động hơn trong nền kinh tế nghĩa là nền kinh tế nhỏ hơn, và nền kinh tế nhỏ hơn cần ít tiền hơn. Do đó, trong khi chính sách thắt chặt của Fed không thể ảnh hưởng đến thuế quan, họ có thể ảnh hưởng đến giá cả tăng lên do trục xuất.
Một lần nữa, tôi xin làm rõ là tôi không nghĩ trục xuất đã tạo ra tác động gì cả, và tôi nghĩ nó có thể vừa đẩy giá chỗ ở và một số hàng hóa lõi giảm xuống, vừa đẩy tiền lương và giá dịch vụ tăng lên. Tôi chỉ nói rằng nếu bạn nghĩ trục xuất gây lạm phát, thì có một phản ứng chính sách tiền tệ hợp lý, và đó không phải là nới lỏng tiền tệ.
Vì vậy, trừ khi nền kinh tế bắt đầu suy yếu nghiêm trọng hơn, hiện tại không có lý do thuyết phục nào để cắt giảm lãi suất. Và bây giờ khi số liệu theo năm đang có xu hướng tăng lên ít nhất là do hiệu ứng cơ sở, thì tình hình càng trở nên khó khăn hơn để Fed cân nhắc nới lỏng. Luôn có một yếu tố “trừ khi”, và ở đây “trừ khi” đó là “trừ khi Powell từ chức và được thay thế bởi một người cực kỳ ôn hòa.” Tôi không thể tưởng tượng ông Powell muốn trở thành chủ tịch Fed đầu tiên từ chức trong sự ô nhục, và không ai có thể ép ông ấy rời đi, nhưng những chuyện lạ thường vẫn có thể xảy ra. Tuy nhiên, tôi không đánh giá chính trị. Tôi chỉ đánh giá lạm phát.