Lạm phát ở mức cao một cách đáng lo ngại

Có thể Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ không hoảng sợ, hay ngu ngốc, mà thực sự thông minh một cách lém lỉnh?

Cho dù đỉnh lạm phát đã qua hay chưa, thì rõ ràng là khoảng thời gian chúng ta sẽ phải chờ đợi “mức lạm phát bình thường trở lại 2%” đang kéo dài.

Vào tháng 5 gần đây, dự báo của tôi là lạm phát trung bình sẽ kết thúc vào năm 2022 ở mức gần 5,2%. Nếu CPI trung bình hàng tháng chỉ đạt mức trung bình 0,3% trong sáu tháng còn lại của năm 2022, thì CPI trung bình sẽ vẫn ở mức trên 5,3%. Và CPI trung bình hàng tháng dự báo không thấp hơn 0,3% trong năm nay.

Nhưng, CPI của tuần này rất tệ. Nó đã vượt quá kỳ vọng mặc dù các nhà kinh tế ngày càng nâng cao kỳ vọng của họ.

Tuần trước, biểu đồ CPI trung bình tháng / tháng của Fed tại Cleveland (đây là điều tôi tập trung vào dự báo vì nó không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngoại lai như Ô tô đã qua sử dụng, như chỉ số CPI cốt lõi). Biểu đồ đó trông rất tệ. Bây giờ nó trông tệ hơn. Con số hàng tháng sẽ lên đến 9,1%, đây là mức lạm phát vừa được công bố sau khi giá xăng tăng từ $ 3,30 / gallon lên mức đỉnh gần đây ở mức $ 5 / gallon.

Giá trị trung bình là con số mà tại đó một nửa rổ tăng nhanh hơn (hơn 9% hàng năm được tính trong tháng này!) Và một nửa đang tăng chậm hơn. Còn đáng sợ hơn khi nhìn vào CPI cốt lõi vì nó không đơn giản chỉ đưa ra một thứ. Năm ngoái, CPI cốt lõi đã tăng khoảng 0,8% mỗi tháng trong tháng 4, tháng 5 và tháng 6. Nhớ lấy? Đó (chủ yếu) là do giá xe đã qua sử dụng tăng đột biến. CPI trung bình trong ba tháng đó là 0,28%. Vì vậy, chỉ số CPI trung bình hàng tháng là 0,7% là đáng sợ hơn nhiều. Đây là một cách khác để xem xét hiện tượng tương tự. Biểu đồ dưới đây (nguồn: BLS; tính toán của Enduring Investments) cho thấy tỷ trọng của giỏ tiêu dùng đang tăng cao dưới 2% với tỷ lệ dưới 2%; đường màu đỏ hiển thị tỷ trọng đang tăng cao hơn 10%. Bạn không muốn thấy các đường giao nhau theo cách này.

Tôi đã kỳ vọng mức trung bình sẽ đạt khoảng 5,2% trong năm nay và giảm nhẹ trong năm tới xuống mức trung bình 4%. Nhưng sẽ là quá thấp cho năm 2022. Tôi lo ngại dự báo đó cũng sẽ là quá thấp cho năm 2023. Tuy nhiên, hãy để tôi nhắc bạn rằng thị trường lạm phát được đảm bảo nhất là không định giá cho bất kỳ điều gì tương tự như vậy. Trích xuất dữ liệu từ hoán đổi lạm phát, CPI đang được định giá ở mức 6,4% cho năm 2022, 3% cho năm 2023 và không cao hơn 2,6% cho bất kỳ năm nào sau đó. Và đường cong hòa vốn thấp hơn thế. Trừ khi bạn tin chắc rằng chúng ta có khả năng giảm phát hoặc lạm phát thấp trong tương lai rất gần, thì phân bổ thu nhập cố định của bạn phải nằm trong TIPS. Nếu bạn nắm giữ trái phiếu lãi suất cố định, bạn chỉ thu được lợi nhuận nếu lạm phát được giữ ở mức mục tiêu của Fed trong thập kỷ tới. Và bạn sẽ không thu về được gì, ngay cả khi mức lạm phát thấp hơn một chút so với mức mục tiêu đó. TIPS không rẻ, nhưng nếu bạn phải nắm giữ trái phiếu… hãy nắm giữ TIPS.

Có một điểm dữ liệu liên quan khác đã được phát hành vào cuối tuần. Công cụ Theo dõi Tăng trưởng Tiền lương của Atlanta Fed, theo tôi là thước đo hữu ích nhất về tăng trưởng tiền lương vì nó không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi cơ cấu, đã tăng lên 6,7% trong tuần này. Giống như CPI trung bình, nó vẫn chưa có dấu hiệu giảm hoặc thậm chí đạt đỉnh.

Tất cả những điều này thật đáng sợ nhưng tuần này tôi nhận ra điều còn đáng sợ hơn. Như tôi đã lập luận trước đây, Cục Dự trữ Liên bang đang tiến hành một chính sách tiền tệ thử nghiệm. Chưa bao giờ Fed phải cố gắng giảm lạm phát chỉ bằng cách sử dụng lãi suất mà không gây áp lực lên dự trữ ngân hàng. Họ có mô hình, nhưng họ chưa bao giờ thực sự thực hiện và mang lại được kết quả tốt nhất. Đó không phải là phần đáng sợ nhất. Phần đáng sợ nhất là Fed không biết rằng họ đang thử nghiệm.

Nhìn lại…

Tôi đã không ở lại lĩnh vực tài chính trong hơn ba thập kỷ khi không xem xét các lựa chọn thay thế cho niềm tin cốt lõi của mình. Theo tinh thần này: trong khi tôi đã chỉ trích Fed, hãy để tôi cố gắng tỏ ra hào phóng và đề xuất một cách mà chúng ta có thể giải thích các hành động của Fed trên thực tế là khá hiểu biết (nếu hoài nghi).

FOMC chắc chắn biết, như tất cả chúng ta, việc làm là một chỉ báo không còn hoàn toàn đúng. tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng sau khi nền kinh tế rơi vào suy thoái. Một khi tỷ lệ thất nghiệp giảm 0,5% so với mức thấp nhất, bạn biết mình đang ở trong tình trạng suy thoái. Đơn giản là không có bất kỳ ví dụ nào về lãi suất tăng nhiều như vậy và không xảy ra ​​sự suy thoái. Nhưng đôi khi, nó tăng lên chỉ trong một vài tích tắc, và sau đó lại giảm xuống. Từ tình hình việc làm, cần một thời gian để biết rằng bạn đang ở trong tình thế khó khăn. (Có thể mất nhiều thời gian hơn nữa để điều đó xảy ra, vì vẫn còn thiếu lao động liên quan đến việc mở việc làm.) Nhưng điều quan trọng là quan điểm phổ biến về suy thoái có xu hướng liên quan đến việc làm. Như Reagan đã nói nhiều năm trước: suy thoái là khi hầu như mọi người mất việc và trầm cảm là khi bạn cũng mất việc.

Hơn nữa, Fed cũng biết rằng lạm phát sẽ tự nhiên giảm theo tác động cơ bản khi hết năm (mặc dù chúng ta đều không mấy tin tưởng vào điều đó trong những ngày này) và lạm phát gần như chắc chắn sẽ giảm trừ khi giá xăng tăng đột biến trở lại.

Vì vậy, nếu Fed thực sự hiểu biết, họ có thể thắt chặt trước trong giai đoạn mà dữ liệu việc làm mạnh mẽ, mặc dù họ biết rằng chúng ta đang ở trong một cuộc suy thoái hoặc sẽ sớm đến đó. Có vẻ như họ đang thắt chặt trong một cuộc suy thoái. Và vào cuối năm, khi lạm phát giảm, họ có thể giảm tốc độ và giả vờ rằng đó là kết quả của hành động của họ, tuyên bố ít nhất một phần chiến thắng và chờ xem điều gì sẽ xảy ra. Nếu bạn thực sự tin rằng điều quan trọng là phải tăng lãi suất thay vì hạn chế số lượng tiền, thì đây sẽ là một kế hoạch thông minh.

Tôi không yêu thích vị thiên tài Machiavellian như vậy từ Fed, nhưng tôi phải thừa nhận điều đó là có thể.

Tiết lộ: Công ty của tôi và / hoặc các quỹ và tài khoản mà chúng tôi quản lý có các vị trí trong trái phiếu được chỉ số lạm phát và các sản phẩm tương lai hàng hóa và tài chính khác nhau và ETF, đôi khi có thể được đề cập trong bài viết này.