Investing.com -- Tuần này sẽ rất quan trọng đối với thị trường khi ông Trump chuẩn bị công bố (hoặc đáng thất vọng là không thông báo) thuế quan.
Trong bài viết này, tôi sẽ nêu bật cơ sở lý luận đằng sau kịch bản cơ sở của tôi và tác động của nó đối với thị trường.
1. Dữ liệu kinh tế gần đây cung cấp cho ông Trump vỏ bọc để tăng thuế quan
Rủi ro lớn nhất mà Trump phải đối mặt với thuế quan là một cuộc nổi dậy trên thị trường trái phiếu: nếu các nhà đầu tư nhận thấy lạm phát là quá cao, thuế quan có thể tạo ra một khoản phí bảo hiểm rủi ro đưa lợi suất trái phiếu lên cung trăng.
Đổi lại, điều này sẽ thắt chặt các điều kiện tài chính, làm chậm nền kinh tế, cản trở kế hoạch giảm chi phí đi vay của Trump cho Mỹ và chỉ khiến ông trở nên không được lòng dân (mọi người ghét lạm phát tăng đột biến).
May mắn cho ông, báo cáo lạm phát được công bố gần đây cho thấy PCE lõi đang có xu hướng ở mức 2,3% - không tệ:
Ngoài ra, báo cáo thị trường việc làm mới nhất rất đáng khích lệ và nhóm kiểm soát của doanh số bán lẻ đang chạy ở mức 5,4% - khoảng mức năm 2018, khi nền kinh tế trước đại dịch được coi là mạnh mẽ. Động lực kinh tế và xu hướng lạm phát PCE cơ bản 2,3% cung cấp cho ông Trump vỏ bọc để tăng thuế quan lớn.
2. Để tăng cường sức mạnh đàm phán, ông Trump có thể nhắm đến các nền kinh tế dễ bị tổn thương
Khi Fed tăng lãi suất, tất cả các Ngân hàng trung tâm khác trên thế giới chỉ đơn thuần tuân theo cùng một chiến lược. Vấn đề lớn ở đây là không phải tất cả các nền kinh tế đều được trang bị để xử lý sự gia tăng lãi suất đột ngột như vậy.
Sau GFC, nền kinh tế Mỹ đã giảm đòn bẩy khu vực tư nhân của mình - nợ tư nhân đối với GDP đang giảm ở Mỹ. Khu vực tư nhân Mỹ cũng vay chủ yếu theo lãi suất cố định cho các kỳ hạn dài hạn (hãy nghĩ đến các khoản thế chấp 30 năm). Mỹ cũng phát hành trái phiếu bằng đồng tiền dự trữ toàn cầu, vì vậy những người cảnh giác trái phiếu khó có thể theo đuổi Mỹ.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu một nền kinh tế khác có nợ khu vực tư nhân cao, hoặc tái cấp vốn sắp tới, hoặc các khoản thế chấp lãi suất thả nổi và vay mượn của doanh nghiệp khiến việc tăng lãi suất trở nên nhanh chóng và dữ dội?
Trong trường hợp đó, nền kinh tế sẽ tỏ ra khá dễ bị tổn thương trước một chu kỳ tăng giá kéo dài.
BIS vừa cập nhật Tỷ lệ dịch vụ nợ (DSR) của khu vực cá nhân cho nửa đầu năm 2024 – ảnh chụp nhanh này cho phép chúng tôi xác minh ở quốc gia nào các hộ gia đình và doanh nghiệp đang chịu áp lực từ chu kỳ tăng lãi kéo dài.
Màu đỏ hoặc xanh lá cây đề cập đến mức độ DSR cao hơn hoặc thấp hơn mức trung bình dài hạn của nó ở quốc gia đó:
Lưu ý Canada và Trung Quốc đang chịu áp lực ngày càng tăng như thế nào.
Và sẽ có ý nghĩa nếu ông Trump theo đuổi họ - đàm phán với một đối tác yếu luôn tốt hơn. Nhưng xác định các nền kinh tế dễ bị tổn thương không chỉ là về Tỷ lệ trả nợ - chính trị cũng quan trọng.
Ví dụ, Đức rất không có đòn bẩy như một nền kinh tế: DNA của Đức ngăn chặn (hiện tại) bất kỳ khoản chi tiêu thâm hụt thích hợp nào, và khu vực tư nhân cũng tương đối thận trọng về mức độ đòn bẩy của nó.
Kết quả là, DSR không thực sự tăng lên - nhưng nền kinh tế Đức rất dễ bị tổn thương.
Mô hình kinh doanh nhập khẩu năng lượng giá rẻ và sản xuất và sản xuất gia công đã bị thách thức bởi đại dịch và Trung Quốc đã đạt được tiến bộ lớn với tư cách là đối thủ cạnh tranh về xuất khẩu ô tô. Nền kinh tế Đức đã bị ảnh hưởng nặng nề, và mọi người không hài lòng.
Các cuộc bầu cử mới được lên kế hoạch vào tháng Hai, và đàm phán với một quốc gia đang trong tình trạng hỗn loạn chính trị luôn tốt hơn. Từ góc độ lý thuyết trò chơi, ông Trump có thể quyết định tập trung vào Trung Quốc, Canada và Đức.
3. Chiến lược thuế quan để huy động số tiền nhiều nhất và chấp nhận rủi ro nhỏ nhất
Ngay cả khi ông Trump muốn nhắm mục tiêu vào các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất, ông phải cẩn thận.
Chúng ta hãy xem xét các quốc gia mà Mỹ nhập khẩu nhiều nhất và ở những loại hàng nhập khẩu nào:
Các ngành công nghiệp ô tô, dược phẩm, dầu và hàng gia dụng/công nghệ cho đến nay là những lĩnh vực nhập khẩu lớn nhất của Mỹ. Và Mexico, Trung Quốc, Canada và Đức là 4 quốc gia xuất khẩu nhiều nhất sang Mỹ.
Nếu ý định của ông Trump là huy động số tiền lớn nhất thông qua thuế quan đối với các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất, thì logic cơ bản áp đặt thuế quan nặng như nhau đối với tất cả 4 quốc gia trên.
Nhưng có một rủi ro trong việc chống lại Trung Quốc ngay từ đầu. Mặc dù rất khó có khả năng Canada và châu Âu sẽ bảo vệ đồng tiền của họ, nhưng Trung Quốc có thể quyết định làm điều đó.
Và nếu chúng ta nhận được mức thuế 25%+ đối với Trung Quốc ngay từ đầu nhưng CNY không suy yếu, người tiêu dùng Mỹ sẽ cảm nhận được điều đó. Giá nhập khẩu cao hơn đối với hàng hóa Trung Quốc mà không có động thái bù đắp USD/CNY = người tiêu dùng Mỹ sẽ chịu ảnh hưởng từ thuế quan của Trung Quốc, chứ không phải Trung Quốc.
Ở đây, lý thuyết trò chơi do đó cho rằng Canada và châu Âu là những ứng cử viên hàng đầu cho thuế quan nặng.
Kết luận và tác động thị trường
Cho rằng:
1) Lạm phát mềm và tăng trưởng vững chắc cung cấp vỏ bọc cho ông Trump quyết liệt về thuế quan
2) Để tăng cường sức mạnh đàm phán của mình, ông Trump có thể tập trung vào các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất
3) Trung Quốc, Canada và Châu Âu là 3 nền kinh tế dễ bị tổn thương và tất cả đều xuất khẩu một tấn sang Mỹ
4) Nhưng Trung Quốc có thể đáp trả bằng cách hỗ trợ CNY = người tiêu dùng Mỹ sẽ trả tiền cho thuế quan
5) Canada và Châu Âu không ở vị trí để bảo vệ FX của họ và họ phải đối mặt với sự lo lắng chính trị
Trường hợp cơ bản của tôi về thuế quan xem:
-
Thuế suất toàn cầu là 10%
-
Thuế quan có mục tiêu bổ sung đối với Trung Quốc (tăng hàng tháng theo từng giai đoạn là 2,5% và không có dấu hiệu kết thúc)
-
Thuế quan có mục tiêu bổ sung đối với Châu Âu và Canada với tổng cộng 25% (+ tăng hàng tháng)
Nếu điều này diễn ra, thị trường chưa chuẩn bị.
Trong 2-4 tuần tiếp theo, tôi mong đợi:
A) EURUSD vi phạm ngang giá và USDCAD tiến tới 1.50
B) Trái phiếu tăng điểm ban đầu và ổn định sau
C) Phản ứng tiêu cực ban đầu trên thị trường chứng khoán
Disclaimer: Bài viết này ban đầu được xuất bản trên The Macro Compass. Hãy tham gia vào cộng đồng sôi động gồm các nhà đầu tư vĩ mô, nhà phân bổ tài sản và quỹ phòng hộ - hãy kiểm tra mức đăng ký nào phù hợp với bạn nhất bằng cách sử dụng liên kết này.