Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi xác định giá mục tiêu đối với cổ phiếu (CP) FPT (HM:FPT) ở mức 56,400 đồng/CP dựa trên phương pháp P/E với P/E mục tiêu 11.1x và EPS dựphóng 2021 đạt 5,060 đồng/CP. Chúng tôi tham khảo P/E quá khứcủa FPT trong giai đoạn Q4/2018 – Q1/2020, từ sau khi công ty không hợp nhất mảng bán lẻ đến trước thời điểm kết quả kinh doanh chịu tác động từ dịch COVID-19. Chúng tôi dự phóng FPT sẽ quay lại tốc độ tăng trưởng gần tương đương giai đoạn trước dịch từ 2021.
Thị giá cổ phiếu đã tăng 18% kể từ thời điểm báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi vào T7/2020. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với CP FPT từ Mua về Nắm Giữ với mức lợi nhuận kỳ vọng 6.5%.
Triển vọng lạc quan từ 4Q20
Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng CNTT cải thiện từQ4/2020 và quay lại mức tăng 19.5% YoY trong 2021 (2020F +7.0% YoY) trên nền tảng các yếu tố hỗ trợ sau:
Giá trị hợp đồng ký mới tăng trưởng tích cực, trong đó, giá trị đơn hàng mới tăng 48% YoY trong Q3/2020, giá trị đơn đặt hàng quốc tế trong 9T2020 đạt 9,595 tỷ VND (HM:VND) (+22% YoY). Số lượng khách hàng lớn đóng góp doanh thu trên 500.000 USD là 180 (+16% YoY) và trên 1 triệu USD là 87 (+6% YoY) trong 9T2020.
Công ty tiếp tục định hướng phát triển hệ sinh thái công nghệ, kết hợp giữa việc đẩy mạnh năng lực bán hàng và tư vấn thông qua công ty thành viên đặt tại từng thị trường mục tiêu (như Intellinet tại thị trường Mỹ), năng lực triển khai của FPT Software và nguồn nhân lực từ FPT Education. Công ty cho biết sẽ tiếp tục xem xét việc M&A các dự án/công ty tại các thị trường mục tiêu trong tình hình dịch được kiểm soát.
Gia tăng tỷ trọng doanh thu từ mảng chuyển đổi số và tập trung phát triển sản phẩm, giải pháp made-by-FPT, giúp cải thiện biên lợi nhuận. Doanh thu chuyển đổi số tiếp tục tăng trưởng mạnh ở mức 41% YoY, đạt 2,473 tỷ trong 9T2020. Việc thành lập Công ty TNHH FPT Smart Cloud (vào tháng 8/2020) tập trung vào mảng điện toán đám mây và AI, dự kiến thúc đẩy quá trình chuyển đổi số của FPT trong tương lai.
Tốc độ tăng trưởng cải thiện trong 2021. Dự phóng 2020, doanh thu đạt khoảng 30,433 tỷ đồng (+9,8% YoY) và lợi nhuận sau thuế (LNST trước khi trừlợi ích cổ đông không kiểm soát) là 4,337 tỷđồng (+10.9% YoY). Trong 2021, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 35,616 tỷ (+17.1% YoY) và LNST đạt 5,339 tỷ VND (+23% YoY) nhờ vào mảng dịch vụ CNTT hồi phục và mảng viễn thông giữ được đà tăng trưởng. Biên lợi nhuận gộp dự kiến tăng lên 39.7% trong 2020 và 40.1% vào 2021 (2019 ~ 38.5%) nhờ vào gia tăng tỷ trọng mảng chuyển đổi số.
Rủi ro chính
Các thị trường nước ngoài bị ảnh hưởng bởi diễn biến phức tạp của dịch COVID-19, từ đó các doanh nghiệp có thể cắt giảm hoặc xem xét lại chi phí sử dụng dịch vụ CNTT và đối tác CNTT. Mảng viễn thông cạnh tranh khốc liệt.
Dữ liệu quan trọng
Tăng trưởng giảm tốc trong 9T2020
9T2020, FPT ghi nhận doanh thu thuần đạt 21,164 tỷ VND (+8% YoY, thấp hơn so với mức tăng 20.5% YoY của 9T2019) và LNTT đạt 3,814 tỷ đồng (+8.7% YoY, thấp hơn so với mức tăng 28.1% YoY của 9T2019). Trong đó, mảng công nghệ thông tin (CNTT) từ thị trường nước ngoài đạt 8,779 tỷ VND (chiếm 41.4% tổng doanh thu, +12.6% YoY so với 9T2019 +32.1% YoY), dịch vụ CNTT trong nước đạt 2,932 tỷ VND (chiếm 13.8% tổng doanh thu, -10.4% YoY so với 9T2019 +11.6% YoY). Dịch vụ viễn thông tăng trưởng 11.4% YoY đạt 7,948 tỷ VND (39,2% tổng doanh thu, 9T2019 +16.8% YoY), trong khi mảng quảng cáo trực tuyến sụt giảm 15% YoY xuống 364 tỷ VND (9T2019 +13% YoY).
Sự giảm tốc doanh thu và lợi nhuận trong kỳ chủ yếu chịu tác động từ tình hình COVID-19. Tốc độ tăng trưởng doanh thu xuất khẩu phần mềm của FPT tại 3 thị trường chính là Nhật, Mỹ, EU giảm dần qua từng quý trong 2020, đặc biệt, thị trường EU ghi nhận tăng trưởng âm 12.1% YoY trong Q3/2020. Đối với thị trường nội địa, xu hướng cắt giảm chi phí và việc giãn cách xã hội tác động đến khả năng tìm kiếm đơn hàng mới trong 1H20 của mảng CNTT và quảng cáo trực tuyến. Riêng mảng dịch vụ viễn thông duy trì tốc độ tăng trưởng gần tương đương 9T2019 nhờ nhu cầu Internet tăng trong bối cảnh dịch COVID-19.
Biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 39.7% trong Q3/2020 (Q3/2019 ~ 39.2%) và đạt 39.4% trong 9T2020 (9T2019 ~ 39.0%), nhờ vào việc tăng tỷ trọng mảng chuyển đổi số (có biên lợi nhuận cao hơn mảng dịch vụ CNTT truyền thống), bù đắp cho tỷ trọng chi phí bán hàng/doanh thu tăng lên 8.8% trong 9T2020 (9T2020 ~ 8.2%). 
Tình hình tài chính duy trì lành mạnh
ROE trong Q3/2020 đạt mức 23.1%, duy trì khá ổn định trong khoảng 22%-23% kể từ cuối Q4/2018 (khi đã không còn hợp nhất mảng bán lẻ). Chu kỳ vốn lưu động trong Q2-Q3/2020 (số liệu lũy kế 12 tháng) cải thiện so với CK. 
Triển vọng lạc quan từ 4Q2020
Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng CNTT cải thiện từ Q4/2020 và quay lại mức tăng 19.5% YoY trong 2021 (2020F +7.0% YoY) trên nền tảng các yếu tố hỗ trợ sau:
- Tính tới thời điểm Q3/2020, FPT đã đưa tỷ lệ làm việc tại nhà lên gần 70%, chuẩn bị thiết bị, hạ tầng, sự bảo mật để đảm bảo tiến độ công việc trong tình hình dịch COVID-19 vẫn còn diễn biến phức tạp tại các thị trường mục tiêu.
- Giá trị hợp đồng ký mới tăng trưởng tích cực, trong đó, giá trị đơn hàng mới tăng 48% YoY trong Q3/2020, giá trị đơn đặt hàng quốc tế trong 9T2020 đạt 9,595 tỷ VND (+22% YoY). Số lượng khách hàng lớn đóng góp doanh thu trên 500.000 USD là 180 (+16% YoY) và trên 1 triệu USD là 87 (+6% YoY) trong 9T2020.
- Theo góc độ từng thị trường mục tiêu, FPT kỳ vọng sự hồi phục doanh thu từ các thị trường chính Nhật, Mỹ và APAC từ Q4/2020 với tốc độ tăng trưởng hai chữ số và trở lại mức trước dịch trong năm 2021. Trong đó, thị trường APAC đang thể hiện nhu cầu gia tăng về dịch vụ CNTT, đặt trọng tâm vào mảng chuyển đổi số. Theo số liệu của IDC, chi tiêu cho chuyển đổi số ở APAC dự phóng tăng trưởng với tốc độ 2017-2022 CAGR là 17.4%. Ở thị trường Nhật, FPT tiếp tục tái cơ cấu khách hàng hướng tới tập trung hơn vào các khách hàng lớn. Bên cạnh đó, công ty tiếp tục định hướng phát triển hệ sinh sinh công nghệ, kết hợp giữa việc đẩy mạnh năng lực bán hàng và tư vấn thông qua công ty thành viên đặt tại từng thị trường mục tiêu (như Intellinet tại thị trường Mỹ), năng lực triển khai của FPT Software và nguồn nhân lực từ FPT Education. Công ty cho biết sẽ tiếp tục xem xét việc M&A các dự án/công ty tại các thị trường mục tiêu trong tình hình dịch được kiểm soát.
- Gia tăng tỷ trọng doanh thu từ mảng chuyển đổi số và tập trung phát triển sản phẩm, giải pháp made-by-FPT, giúp cải thiện biên lợi nhuận. Doanh thu chuyển đổi số tiếp tục tăng trưởng mạnh ở mức 41% YoY, đạt 2,473 tỷ trong 9T2020. Việc thành lập Công ty TNHH FPT Smart Cloud (vào tháng 8/2020) tập trung vào mảng điện toán đám mây và AI, dự kiến thúc đẩy quá trình chuyển đổi số của FPT trong tương lai. Về sản phẩm mới, năm 2019, FPT có hơn 60 sản phẩm made-byFPT và doanh thu từ các sản phẩm này cho thị trường trong nước đạt mức tăng trưởng 31% YoY trong 2019 và 28% YoY trong 6T2020.
Dịch vụ viễn thông dự phóng duy trì đà tăng trưởng nhờ:
1) Nhu cầu sử dụng Internet ở các hộ gia đình và các kênh thuê riêng của doanh nghiệp gia tăng;
2) Số lượng thuê bao mới được kỳ vọng sẽ gia tăng khi FPT tập trung đầu tư và nâng cấp hạ tầng viễn thông, mở rộng vùng phủ sóng;
3) Gia tăng doanh thu từ mảng cho thuê trung tâm dữ liệu trong các năm tới. Năm 2020, FPT bắt đầu mở rộng trung tâm dữ liệu (DC) với tổng diện tích dự kiến 10.000m2 và cung cấp 3.600 Rack (Trung tâm dữ liệu hiện tại của FPT có diện tích 5.500m2 và cung cấp 1.500 Rack). Các dự án DC của FPT dự kiến giải ngân 580 tỷ trong năm 2020 (+90% so với mức giải ngân trong 2019); khi đi vào hoạt động sẽ đem lại tốc độ tăng trưởng doanh thu cho mảng này 20-30%/năm trong giai đoạn 3 năm tiếp theo.
Chúng tôi dự báo trong năm 2020, doanh thu thuần đạt khoảng 30,433 tỷ đồng (+9,8% YoY) và lợi nhuận sau thuế (LNST) là 4,337 tỷ đồng (+10.9% YoY) vào năm 2020. Trong năm 2021, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 35,616 tỷ (+17.1% YoY) nhờ vào mảng dịch vụ CNTT hồi phục (doanh thu dự phóng đạt 20,194 tỷ, tăng 19.5% YoY) và mảng viễn thông giữ được đà tăng trưởng (doanh thu kỳ vọng đạt 12,998 tỷ, tăng 13.8% YoY). Biên lợi nhuận gộp dự kiến tăng lên 40.1% vào năm 2021 từ 38.5% vào năm 2019, nhờ vào gia tăng tỷ trọng mảng chuyển đổi số.
CTCP FPT (FPT VN)
