Phục hồi sau đại dịch
Dư địa tăng của thị trường trong quý 4 đã bị thu hẹp đáng kể dưới tác động của đợt dịch Covid-19 cùng với các quy định cách ly xã hội được áp dụng tại các thành phố lớn. Nhịp điều chỉnh sâu của thị trường trong tháng 7 đã phần nào phản ánh các tác động tiêu cực từ đợt bùng phát dịch vừa qua, trước khi thị trường bước vào nhịp đi ngang, hồi phục nhẹ trong tháng 8 và tháng 9. Chúng tôi đánh giá đà phục hồi này sẽ tiếp tục là xu hướng chủ đạo trong quý 4 khi tốc độ triển khai chương trình tiêm chủng vaccine được đẩy mạnh, quy định cách ly xã hội dần được nới lỏng tại các tỉnh thành, doanh nghiệp niêm yết bắt đầu quay trở lại hoạt động sản xuất kinh doanh trong trạng thái “bình thường mới”… Dù vậy, đà hồi phục sẽ không quá mạnh và mang tính phân hoá khi mà các quy định cách ly xã hội vẫn được áp dụng ở 1 mức độ nhất định đi kèm rủi ro bùng phát dịch bệnh trở lại ở một số khu vực, triển vọng kết quả kinh doanh các doanh nghiệp suy yếu trong quý 3 và chưa thể bứt phá ngay trong quý 4. Sử dụng các so sánh tương quan với TTCK khu vực cũng như bản thân VNIndex trong quá khứ, kết hợp với các điều kiện thị trường ở thời điểm hiện tại, chúng tôi hạ dự phóng mức điểm phù hợp của chỉ số VNIndex vào thời điểm cuối năm từ 1,480 điểm (đưa ra trong báo cáo chiến lược 6 tháng) xuống 1,400 điểm (tương ứng P/E 2021 17.5 lần, TTM EPS 2021 bình quân các doanh nghiệp trong rổ VNIndex tăng 25%).
Chiến lược giao dịch chủ động mua thấp, bán cao bám theo xu hướng trung hạn của thị trường (swing trade) có thể mang lại hiệu quả đầu tư tốt trong quý 4. Với việc các điều kiện thị trường chưa thể được cải thiện đáng kể, trong khi các rủi ro vẫn hiện hữu cả trong nước (dịch Covid-19 tái bùng phát), và ngoại biên (FED đẩy nhanh tốc độ tăng lãi suất, nợ doanh nghiệp của Trung Quốc), các nhịp tăng vượt đỉnh của cổ phiếu là cơ hội để nhà đầu tư bán giảm tỷ trọng để dành dư địa hiện thực hoá lợi nhuận đối với các vị thế ngắn hạn. Ngược lại, với đánh giá xu hướng chủ đạo của thị trường trong quý 4 là hồi phục nhẹ, nhà đầu tư có thể tích luỹ cổ phiếu nếu xuất hiện các nhịp điều chỉnh đáng kể. Nhóm cổ phiếu vốn hoá lớn tiếp tục nên được ưu tiên trong danh mục khi là nhóm có khả năng chống chịu tốt với các tác động xấu từ dịch Covid-19, đồng thời cũng là nhóm có sức bật tốt nhất khi nền kinh tế hoạt động ở trạng thái “bình thường mới”.
Trong quý 4 2021, Bộ phận phân tích doanh nghiệp của chúng tôi đánh giá tích cực đối với triển vọng các ngành bất động sản, bất động sản khu công nghiệp, điện, cảng biển, công nghệ thông tin, ngân hàng, thuỷ sản và dầu khí (chi tiết về triển vọng ngành xem thêm ở phần VI của báo cáo).
TTCK Việt Nam tăng trưởng mạnh mẽ trong nửa đầu năm trước khi biến động trồi sụt trong quý 3
TTCK Việt Nam tăng mạnh trong nửa đầu năm, trước khi bước vào nhịp điều chỉnh và biến động giằng co trong quý 3 dưới ảnh hưởng của làn sóng dịch Covid-19 lần thứ 4. Tính từ đầu năm đến nay, chỉ số VNIndex đã tăng trưởng 20% về điểm số, trong khi giá trị giao dịch tăng 290% so với cùng kỳ, trong khi tính riêng giai đoạn quý III, con số này là -5% và 291%.
Định giá TTCK Việt Nam vẫn đang ở mức tương đối hấp dẫn
Với việc chỉ số VNIndex đã điều chỉnh đáng kể từ mức đỉnh được thiết lập vào đầu tháng 7, kết hợp với diễn biến tăng trưởng mạnh của EPS các doanh nghiệp niêm yết trong 2 quý đầu năm, P/E thị trường hiện tại đã giảm xuống 16 lần, xấp xỉ tương đương mức bình quân 2 năm gần nhất (15.8 lần) và thấp hơn đáng kể mặt bằng P/E các thị trường trong khu vực (Biểu đồ 2).
Dưới tác động phức tạp của đợt dịch Covid-19 lần thứ 4, chúng tôi đã hạ dự phóng tăng trưởng EPS trượt 12 tháng bình quân toàn thị trường năm 2021 xuống 25% (từ mức dự phóng 31% đưa ra vào cuối quý 2) với tăng trưởng được đóng góp chủ yếu từ diễn biến tăng mạnh mẽ ở 2 quý đầu năm trong khi giảm trong quý 3 và hồi phục nhẹ trong quý 4. Theo đó, P/E 2021 dự phóng của chỉ số VNIndex ở mức 16.8 lần (Biểu đồ 5). Đây không phải mức P/E thấp, tuy nhiễn vẫn tương đối hấp dẫn đặt trong bối cảnh kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trở lại sau khi dịch bệnh qua đi, nền kinh tế hoạt động bình thường trở lại, trong khi mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp.
So sánh tương đối các chỉ số của VNIndex với nhóm các thị trường trong khu vực, TTCK Việt Nam có sự hấp dẫn vượt trội nhờ: i) trong điều kiện bình thường, các doanh nghiệp niêm yết có khả năng đạt mức tăng trưởng vượt trội so với các thị trường khác về lợi nhuận, khi hưởng lợi từ nền kinh tế tăng trưởng cao, môi trường lãi suất giảm, trong khi P/E thị trường ở mức trung bình thấp (Biểu đồ 4); ii) Xét theo tương quan P/B với ROE (Biểu đồ 3), TTCK Việt Nam cũng đang ở vùng giá hấp dẫn hơn tương đối so với hầu hết các thị trường Châu Á khác.
Xem thêm tại đây