Một cái nhìn cận cảnh hơn cho thấy IBM vẫn ‘khá tiêu cực’

IBM (NYSE: IBM) là một câu chuyện cảnh giác cho các công ty công nghệ. Đó là một lời cảnh báo, về những gì sẽ xảy ra khi các công ty bị phân tán khi tham gia quá nhiều lĩnh vực, quá quan liêu và không thể thích ứng với bối cảnh cạnh tranh đang thay đổi.

Cổ phiếu IBM cũng là một câu chuyện cảnh giác. Đó là một cảnh báo cho các nhà đầu tư về rủi ro theo đuổi lợi tức cổ tức cao và bội số giữa giá trên thu nhập thấp.

Tuy nhiên, gần đây, IBM đã trông tốt hơn rất nhiều – trên cả hai mặt. Doanh thu của IBM đã tăng 4% vào năm 2021 (con số đó không bao gồm mảng kinh doanh cơ sở hạ tầng cũ, Kyndryl (NYSE: KD), đã được tách ra vào đầu tháng 11). Hiện tại, vào năm 2022, tốc độ tăng trưởng đã tăng lên 11% trong quý đầu tiên và sau đó là 16% trong Q2. (Cả hai số liệu trên cơ sở tiền tệ không đổi.)

Cổ phiếu IBM đã phản ánh nhiều vấn đề. Vào cuối ngày thứ Hai, công ty hoạt động kém hiệu quả lâu năm đã cho thấy tác động lên cổ phiếu. Với việc NASDAQ 100 giảm 27% trong năm nay, IBM đã tăng hơn 3%:

Tuy nhiên, sau báo cáo thu nhập quý thứ hai của ngày thứ Hai, xem xét kỹ hơn cho thấy rằng có lẽ, không phải tất cả những điều đó đã thay đổi. Tăng trưởng doanh thu của IBM phần lớn đến từ các yếu tố một lần được thiết lập để kết thúc. Định giá không phải là tất cả những gì hấp dẫn. Cổ tức có rủi ro.

Những bài học mà IBM đã dạy trong nhiều năm vẫn còn nguyên giá trị. Và họ vẫn gợi ý rằng các nhà đầu tư nên tránh cổ phiếu IBM.

Tăng trưởng đám mây lai

Mức tăng trưởng doanh thu trong những quý gần đây là một vấn đề lớn đối với IBM. Đây là một công ty mà từ năm 2013 đến năm 2018 nổi  tiếng có 22 quý liên tiếp không tăng trưởng doanh thu hàng năm. Sự sụt giảm lại bắt đầu vào năm 2019 trước khi IBM trở lại thành công.

Mức tăng trưởng doanh thu tiền tệ không đổi được công bố trong năm nay cho thấy rằng những sự sụt giảm đó là trong quá khứ và chiến lược của IBM đang hoạt động. Việc mua lại Red Hat, hoàn thành vào năm 2019, được thiết kế để đưa IBM trở thành người dẫn đầu trong môi trường “đám mây lai”. Thật vậy, doanh thu từ đám mây lai trong bốn quý vừa qua đã tăng 16% và 19% không bao gồm ảnh hưởng của tiền tệ.

Nhưng trên cả hai mặt trận, đều có lý do để lo ngại. Hiệu suất của IBM trong đám mây lai là vững chắc - nhưng có lẽ không ngoạn mục. Toàn bộ thị trường đang phát triển, ở mức mà một công ty ước tính là 21% hàng năm. (Công bằng mà nói, không rõ ước tính đó chính xác đến mức nào, nhưng hybrid không khác gì toàn bộ không gian đám mây, vốn đang tiếp tục phát triển.) Tin tốt là IBM vẫn chưa nhường thị phần, nhưng còn hơi sớm để tranh luận rằng công ty đang trở lại vị trí dẫn đầu về công nghệ.

Điều đó đặc biệt đúng vì sức mạnh của đám mây kết hợp làm nổi bật điểm yếu tương đối trong các mảng kinh doanh còn lại của doanh nghiệp.

Các mảng kinh doanh còn lại của IBM

Trong bốn quý vừa qua (một lần nữa, không bao gồm Kyndryl), doanh thu từ đám mây lai là 21,7 tỷ đô la, chiếm khoảng 36% tổng doanh thu của IBM. Nó đã tăng 16%, theo IBM - tức khoảng 3 tỷ đô la.

Điểm đáng chú ý là toàn bộ IBM, trong 4 quý vừa qua, đã tăng trưởng doanh thu khoảng 4 tỷ USD. Hãy thực hiện phép toán đó: đám mây lai, IBM đã tăng doanh số bán hàng lên 1 tỷ USD, tức là chưa đến 3%.

Nhưng ngay cả điều đó cũng phóng đại trường hợp. Khi Kyndryl được tách ra, IBM có thể tính doanh thu cho công ty đó. Trong mỗi quý 1 và quý 2 của năm nay, bài bình luận từ IBM cho thấy Kyndryl đã cung cấp khoảng 700 triệu đô la doanh thu mà không tồn tại vào năm trước.

Điều chỉnh cho phù hợp, và hoạt động kinh doanh của IBM - một lần nữa - lại giảm sút. Và đó là giữa một chu kỳ chi tiêu CNTT khá nóng có thể bình thường hóa khi các công ty khởi nghiệp bắt đầu hoạt động và các doanh nghiệp lớn hơn hợp lý hóa chi phí (và lực lượng lao động). Trong bối cảnh này, về cơ bản IBM vẫn là một doanh nghiệp Red Hat vẫn còn vững mạnh, chứ không phải là một công ty hoàn toàn khác.

Cổ phiếu IBM có rẻ không?

Công bằng mà nói, ngay cả với tình hình hoạt động mạnh mẽ từ đầu năm đến nay, cổ phiếu IBM vẫn có vẻ tương đối rẻ. Sau bản báo cáo thu nhập quý 2 vào ngày thứ Hai, IBM đã giảm nhẹ hướng dẫn về dòng tiền tự do cả năm xuống còn 10 tỷ đô la. Nhưng ngay cả ở mức đó, IBM giao dịch ở mức khoảng 12 lần FCF của năm nay và bội số cao hơn một chút so với thu nhập (dựa trên kỳ vọng của Phố Wall, sẽ không thay đổi nhiều sau khi đánh bại quý thứ hai khiêm tốn).

Nhưng, một lần nữa, cổ phiếu IBM đã ở trong phạm vi định giá này gần một thập kỷ nay - và phần lớn, cổ phiếu tiếp tục giảm. Cổ phiếu vẫn giảm khoảng một phần ba so với mức cao nhất đạt được hồi năm 2013.

Trong khi đó, một công ty có tốc độ tăng trưởng thấp có lẽ sẽ không nhận được bội số tích cực đối với thu nhập hoặc dòng tiền. Và vấn đề ở đây không nhất thiết phải là kỳ vọng vào năm 2022 - mà là năm 2023. Việc thúc đẩy tăng trưởng doanh thu được báo cáo từ Kyndryl sẽ kết thúc và đồng đô la Mỹ mạnh hơn sẽ tạo thêm lực cản cho doanh số và lợi nhuận.

Cuối cùng, lập luận của IBM từ năm 2013 cho rằng cổ phiếu là một cái bẫy giá trị và rằng các nhà đầu tư nên trả giá cao hơn để tăng trưởng lợi nhuận từ những doanh nghiệp khác trong cùng lĩnh vực. Sau quý 2, thật khó để thấy rằng lập luận đó đã thay đổi nhiều như vậy. Ít nhất, IBM vẫn còn rất nhiều điều để chứng minh.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Kể từ khi viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.