Ảnh hưởng từ dịch bệnh
- Ảnh hưởng của dịch Covid-19 lên PNJ (HM:PNJ) đang phản ánh rõ lên kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. Trong 7 tháng đầu năm, tăng trưởng doanh của PNJ đã chững lại (1% YoY, 2019: +17%YoY) và biên lợi nhuận bị thu hẹp đáng kể (5,6%, 2019: 7%).
- Trong bối cảnh sức mua của thị trường trang sức chung đã giảm đáng kể do ảnh hưởng tiêu cực của dịch COVID-19 lên tăng trưởng kinh tếvà thu nhập của người dân, PNJ đã đẩy mạnh các chương trình khuyến mãi nhằm đảm bảo mảng kinh doanh trang sức lẻ. Nhờ đó, doanh thu mảng bán lẻ duy trì tăng trưởng 2 con số (tháng 7: +16% YoY) đi kèm với sự tăng mạnh của chi phí bán hàng.
- Trong tháng 7, doanh thu từ vàng miếng vẫn tăng mạnh (+16%YoY) do sức nóng của giá vàng.
Do:
- (1) Người tiêu dùng đang có xu thế chọn sản phẩm có mức giá thấp hơn.
- (2) Tỷ trọng của vàng miếng, mảng có biên lợi nhuận thấp nhất trong danh mục của PNJ, tăng, biên lợi nhuận đã bị thu hẹp.
Doanh thu tăng nhẹ trong 2020
Do sức mua của thị trường chung sụt giảm, chúng tôi giảm tăng trưởng dự phóng của PNJ trong năm 2020 từ 6% xuống 1,7% so với cùng kỳ, dựa vào:
- Doanh thu từ vàng miếng và trang sức bán lẻ lần lượt là 15% (~4 điểm phần trăm của tăng trưởng chung) và 4% (tăng trưởng doanh thu ở cửa hàng hiện hữu năm 2020: 5%) so với cùng kỳ nhờ các chiến dịch marketing và khuyến mãi.
- Doanh thu từ trang sức bạc và kinh doanh sỉ giảm lần lượt 75% và 15% so với cùng kỳ.
Cải thiện hiệu quả quản lý doanh nghiệp
- PNJ chủ động tăng tỷ trọng hàng hóa có tính thanh khoản cao (ví dụ: vàng) trong tổng hàng tồn kho không chỉ đảm bảo nguyên liệu sản xuất mà còn đảm bảo tính thanh khoản của doanh nghiệp.
- PNJ tập trung vào việc tăng hiệu quả của các cửa hàng thay vì mở hàng loạt các cửa hàng mới.
Rủi ro
- COVID-19 kéo dài ảnh hưởng nghiêm trọng tới sức mua và thay đổi thị hiếu của người tiêu dùng.
Định giá
Chúng tôi giảm giá mục tiêu của PNJ còn VND (HM:VND) 61.900 (từ 79.600, -30%) phản ánh tác động của dịch bệnh trong năm 2020 và kỳ vọng sự hồi phục trong năm 2021 dựa vào các giả định:
(1) Nền kinh tế phục hồi sau khi dịch bệnh được kiểm soát hoàn toàn.
(2) Chỉ số niềm tin của người tiêu dùng ở Việt Nam vẫn cao so với các nước trong khu vực.
(3) Cơ sở tăng trưởng (doanh thu 2020) thấp. Ở mức giá mục tiêu này, P/E của PNJ sẽ đạt 28x (P/E trung bình 5 năm: 26,5x) phản ánh: (1) tiềm năng tăng trưởng trong năm 2021, (2) ít rủi ro trước các biến động tài chính, (3) tăng hiệu quả quản lý doanh nghiệp.
Các số liệu báo cáo và biểu độ phân tích:
CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ)
