Fitch hạ xếp hạng mặc định của nhà phát hành Oi S.A. xuống mức ’C’

Investing.com -- Fitch Ratings đã hạ bậc xếp hạng mặc định của nhà phát hành (IDR) ngoại tệ và nội tệ dài hạn của Oi S.A., một công ty viễn thông lớn, xuống mức ’C’ từ mức ’CCC-’ vào ngày 29/5/2025. Xếp hạng dài hạn quốc gia cũng đã bị giảm xuống ’C(bra)’ từ ’CCC-(bra)’. Trái phiếu đảm bảo ưu tiên cao cấp trị giá 655 triệu USD đáo hạn vào tháng 6/2027 và trái phiếu nợ đảm bảo cấp dưới PIK trị giá 1,4 tỷ USD đáo hạn vào tháng 12/2028 của Oi cũng bị hạ xuống mức ’C’ với xếp hạng thu hồi ’RR4’ từ mức ’CCC-’/’RR4’.

Việc hạ bậc xếp hạng là do tình hình tài chính của Oi đang xấu đi, được đánh dấu bằng việc đốt tiền mặt tăng cao vượt quá kỳ vọng của Fitch. Để tránh vỡ nợ, công ty ngày càng lựa chọn thanh toán bằng hiện vật (PIK) cho các nghĩa vụ lãi suất, cho thấy rủi ro tín dụng rất cao và điều kiện thanh toán xấu đi cho những người nắm giữ trái phiếu 2027 và trái phiếu của V.tal. Những hành động này có thể dẫn đến việc trao đổi nợ khó khăn, làm nổi bật nỗ lực khẩn cấp của Oi trong việc quản lý thanh khoản. Công ty dự định giải quyết những vấn đề này vào năm 2026 thông qua việc bán 27,5% cổ phần trong V.tal và sử dụng số tiền thu được để hoàn trả đầy đủ hai nghĩa vụ này.

Fitch dự đoán rằng Oi sẽ tìm kiếm thêm các miễn trừ cho lãi suất PIK trên trái phiếu 2027 và đợt phát hành trái phiếu thứ 13 cho đến khi công ty có thể thoái vốn thành công một phần đáng kể danh mục tài sản. Điều này bao gồm 27,5% cổ phần trong V.tal, được định giá 13 tỷ BRL, và gần 7.500 tài sản bất động sản trị giá 5 tỷ BRL. Mặc dù nắm giữ 1,4 tỷ BRL tiền mặt so với 213 triệu BRL nợ ngắn hạn trong quý 1/2025, Oi đã nhận được miễn trừ để thanh toán PIK cho lãi suất hàng quý đến hạn vào ngày 31 tháng 3, với số tiền 153 triệu BRL. Sự miễn trừ này được tìm kiếm từ những người nắm giữ 12,4% (tương đương 4,4 tỷ BRL) tổng giá trị nợ của Oi.

Số tiền thu được từ việc thoái vốn V.tal được dự định sử dụng để trả trước các khoản nợ này. Fitch kỳ vọng Oi sẽ tiếp tục thanh toán lãi suất 8,75% trên trái phiếu 50 triệu BRL đáo hạn vào tháng 7/2026, do quy mô tương đối nhỏ của nó. Phần còn lại 31,4 tỷ BRL giá trị nợ là PIK cho đến khi đáo hạn, với các khoản trả nợ đáng kể được lên lịch vào tháng 12/2028 (5,5 tỷ BRL) và tháng 12/2030 (2,8 tỷ BRL, có thể gia hạn). Việc giải quyết tranh chấp với cơ quan quản lý ANATEL cũng có thể tác động tích cực đến công ty và đẩy nhanh quá trình giảm nợ, mặc dù thời gian vẫn chưa chắc chắn.

Fitch dự báo Oi sẽ tiếp tục đốt tiền mặt trong suốt năm 2025 và sang năm 2026, chủ yếu do EBITDA âm từ hoạt động kinh doanh đường dây cố định truyền thống, điều này sẽ dẫn đến cơ cấu vốn không bền vững. Fitch dự kiến EBITDA âm hàng năm sẽ đạt khoảng 2 tỷ BRL vào năm 2025 và 500 triệu BRL vào năm 2026. Tuy nhiên, dòng tiền vốn lưu động dự kiến và chi tiêu vốn giảm có thể giảm thiểu tổn thất, dẫn đến FCF âm 700 triệu BRL vào năm 2025 và 450 triệu BRL vào năm 2027.

Fitch kỳ vọng Oi sẽ bán cổ phần của mình trong V.tal vào năm 2026, mặc dù thời gian và định giá vẫn chưa chắc chắn. Sự chậm trễ trong việc thoái vốn có thể dẫn đến việc tích lũy lãi suất bổ sung và đưa công ty đến gần hơn với ngày đáo hạn cho trái phiếu ưu tiên cao cấp và trái phiếu vào tháng 6/2027. Điều kiện thị trường sẽ quyết định liệu Oi có thể bán toàn bộ cổ phần và đạt được mức định giá 13 tỷ BRL từ thương vụ bán ClientCo hay không. Tùy thuộc vào giá bán, Oi có thể loại bỏ 650 triệu BRL nghĩa vụ nợ nhà cung cấp không đảm bảo take-or-pay và trả một phần nợ roll-up.

Fitch xem việc bán tài sản bất động sản là một bước tích cực cho Oi, mặc dù có tính chất phân tán, không chắc chắn và dần dần. Sự chuyển đổi từ chế độ nhượng quyền sang chế độ ủy quyền đã cho phép công ty bán tới khoảng 7.500 tài sản bất động sản, có thể trị giá khoảng 5 tỷ BRL. Số tiền thu được từ những thương vụ bán này nhằm giảm cam kết take-or-pay với các nhà cung cấp, với bất kỳ khoản tiền còn lại nào được sử dụng cho tiền mới (nếu có số tiền vẫn còn tồn đọng), trả nợ roll-up và cho các hoạt động vận hành của công ty. Ngoài ra, việc bán sẽ giảm chi phí cố định liên quan đến việc duy trì các tài sản này.

Fitch cho rằng việc giải quyết quá trình trọng tài của Oi với ANATEL là rất quan trọng đối với sự phục hồi tài chính của công ty, mặc dù có những bất ổn liên quan đến thời gian và kết quả bồi thường. Theo thứ tự ưu tiên của các nghĩa vụ, bất kỳ khoản tiền trọng tài nào trước tiên sẽ được áp dụng để giải quyết 8,5 tỷ BRL tiền phạt với ANATEL. Sau đó, V.tal sẽ được hoàn trả 5 tỷ BRL nghĩa vụ capex đã ứng trước cho Oi, và bất kỳ khoản tiền còn lại nào sẽ được chia đều giữa Oi và V.tal. Điều này cũng có thể dẫn đến việc đình chỉ các nghĩa vụ đường dây cố định tốn kém, chẳng hạn như hoa hồng và thanh toán bảo hiểm liên quan đến các khoản dự phòng cao.

Xếp hạng IDR ’C’ của Oi phản ánh mức độ rủi ro tín dụng cực kỳ cao của công ty, nơi vỡ nợ được coi là sắp xảy ra với công ty rất có thể đang yêu cầu các miễn trừ liên tiếp để PIK lãi suất, điều này thể hiện sự suy giảm trong hình thức thanh toán.

Fitch đang sử dụng phương pháp tiếp cận giá trị thanh lý để ước tính Xếp hạng Thu hồi cho trái phiếu ưu tiên cao cấp 2027 và trái phiếu đảm bảo cấp dưới 2028 của Oi. Chương trình thoái vốn tiếp tục với cổ phần trong V.tal được định giá 13 tỷ BRL dự kiến cho năm 2026. Mặc dù giá trị thu hồi tốt nếu Oi bán cổ phần V.tal theo giá yêu cầu, Fitch giới hạn Xếp hạng Thu hồi ở mức ’RR4’ vì Oi tạo ra phần lớn doanh thu của mình ở Brazil.

Việc nâng hạng là không có khả năng trong ngắn hạn. Trong trung và dài hạn, xếp hạng có thể được nâng lên nếu Oi bán một phần đáng kể danh mục tài sản của mình và giảm tổng nợ, điều này miễn cho công ty phải yêu cầu các miễn trừ.

Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.