Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi cập nhật mức giá mục tiêu của GAS (HM:GAS) lên 102.500 đ/cp, cao hơn 11,3% so với giá mục tiêu trước đó. So với giá đóng cửa ngày 06/04/2021, giá mục tiêu đang cao hơn 17,3%, do đó chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với cổ phiếu GAS.
Giá mục tiêu được điều chỉnh dựa trên phương pháp so sánh P/E của chính doanh nghiệp trong quá khứ. Dự báo LNST năm 2021 đạt 9.275 tỷ đồng, EPS của GAS đạt 4.846 đ/cp với mức P/E mục tiêu +1 Std tương ứng 21,16 lần. Kỳ vọng GAS có thể đạt mức giá 102.500 đ/cp.
Cập nhật 2020
Lợi nhuận Q4/2020 thấp hơn kỳ vọng, cả năm đạt 90% so với dự báo
Sau kết quả kinh doanh 9 tháng khá ấn tượng, GAS đã công bố kết quả kinh doanh Q4/2020 không khả quan. Cụ thể, doanh thu đạt 15.524 tỷ đồng, giảm 10,4% so với cùng kỳ kéo theo LNST chỉ đạt 1.682 tỷ đồng (-44% so với cùng kỳ). Đây cũng là mức LNST theo quý thấp nhất trong năm 2020. Theo đó, LNST 2020 đạt 7.855 tỷ đồng (-34% CK), thấp hơn 9,2% so với mức dự báo trước đó của chúng tôi. Tuy nhiên so với kế hoạch 2020 do công ty đề ra, GAS đã hoàn thành 118% kế hoạch LNST năm.
Tiếp tục triển khai các dự án kho LNG
Kết thúc năm 2020, cùng với mức LNST 7.855 tỷ đồng, GAS đã ghi nhận dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 7.688 tỷ đồng. Trong năm, công ty cũng chi 5.324 tỷ đồng để thực hiện đầu tư xây dựng tài sản cố định. Với dòng tiền kinh doanh dồi dào, GAS đang chủ động cao về tài chính trong các dự án đầu tư của mình để đảm bảo tiến độ hoàn thành các dự án kho LNG có tầm quan trọng trong việc phát triển nguồn năng lượng của Việt Nam.
Dự báo năm 2021
Q1/2021, GAS công bố KQKD sợ bộ với doanh thu đạt 17.845 tỷ đồng (+4,4% CK), LNST đạt 2.234 tỷ đồng (-5% CK). Với dự báo giá dầu Brent năm 2021 sẽ hồi phục quanh mức 60 – 65 USD/thùng (+50% so với mức trung bình 40 USD/thùng của năm 2020) cùng với nhu cầu tiêu thụ điện năm 2021 sẽ hồi phục trên 9% sau Covid-19 (mức tăng trưởng trung bình 10 năm là 10,65%), chúng tôi dự phóng doanh thu của GAS tăng trưởng 15% so với năm 2020, đạt 73.773 tỷ đồng, LNST tăng trưởng 13% lên mức 9.275 tỷ đồng.
Chỉ số Altman Z-score cho thấy công ty ở mức tài chính an toàn
Altman Z-Score là một mô hình kết hợp 5 chỉ số tài chính khác nhau để xác định khả năng phá sản của các công ty. Theo chỉ số này, công ty có điểm số trên 2,99 là những công ty đang ở trong Vùng An toàn, có nguy cơ phá sản thấp. Theo mô hình, những năm qua GAS luôn có mức điểm số rất cao, trong đó thấp nhất là 7,94 và cao nhất lên đến 11,04 điểm.
Hình 1: Các chỉ số vòng quay của GAS so với ngành
Dự báo năm 2021
Kết quả kinh doanh quý 1/2021 không đạt kế hoạch do GAS đề ra, nguyên nhân do trong quý 1 sản lượng điện huy động từ thủy điện tăng mạnh, làm giảm nhu cầu huy động từ nhiệt điện khí. Cụ thể, việc huy động khí cho sản xuất điện trong tháng 1 - 2/2021 rất thấp so với kế hoạch phê duyệt của Bộ Công Thương, khu vực Tây Nam Bộ trung bình chỉ đạt trên 75% kế hoạch.
Tuy nhiên, giá dầu và giá LPG biến động tăng so với kế hoạch, GAS vẫn vượt nhẹ 2% chỉ tiêu tổng doanh thu với 17.845 tỷ đồng (+4,4% CK); lợi nhuận trước thuế đạt 2.806 tỷ đồng (-5.4% CK); lợi nhuận sau thuế đạt 2.234 tỷ đồng, giảm 5% so với thực hiện của cùng kỳ.
Năm 2021, GAS đã lên kế hoạch kinh doanh khá thận trọng với doanh thu ước tính 70.100 tỷ đồng, giảm 7,7% và lãi ròng khoảng 7.000 tỷ đồng, giảm 11,3% so với năm ngoái. Tuy nhiên, GAS là doanh nghiệp có truyền thống đặt kế hoạch kinh doanh thấp và luôn vượt kế hoạch từ 10 – 35% trong giai đoạn 2015 đến nay (năm 2015 giá dầu giảm mạnh từ 100 USD/ thùng về dưới 30 USD/ thùng).
Với dự báo giá dầu Brent năm 2021 sẽ hồi phục quanh mức 60 – 65 USD/thùng (+50% so với mức trung bình 40 USD/thùng của năm 2020) cùng với nhu cầu tiêu thụ điện năm 2021 sẽ hồi phục trên 9% sau Covid-19 (mức tăng trưởng trung bình 10 năm là 10,65%), dự kiến doanh thu của GAS tăng trưởng 15% so với năm 2020, đạt 73.773 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 14,2% lên mức 9.275 tỷ đồng.
Rủi ro
Tình hình thủy văn đã hồi phục tốt từ Q4/2020 giúp các nhà máy thủy điện phát điện nhiều hơn dẫn đến việc EVN giảm huy động nguồn nhiệt điện. Cụ thể trong Q4/2020 sản lượng khí bán cho nhiệt điện của GAS đã giảm 15% và 25% trong Q1/2021 dẫn đến việc lợi nhuận Q4/2020 và Q1/2021 của GAS ở mức thấp. Giảm sản lượng khí cho nhà máy điện là rủi ro lớn nhất ảnh hưởng đến GAS.
Định giá
Chúng tôi thực hiện định giá GAS theo phương pháp so sánh mức P/E của chính doanh nghiệp trong quá khứ. Chúng tôi cho rằng việc tham chiếu P/E quá khứ là phù hợp với đặc thù hoạt động của GAS khi doanh nghiệp mang tính độc quyền trong việc kinh doanh, vận chuyển và phân phối khí nội địa. Với vai trò rõ nét trong lĩnh vực an ninh năng lượng, chúng tôi đánh giá công ty sẽ luôn nhận được sự chú ý của thị trường.
Với mức dự báo LNST năm 2021 đạt 9.275 tỷ đồng, EPS của GAS đạt 4.846 đ/cp với mức P/E mục tiêu +1 Std tương ứng 21,16 lần. Kỳ vọng GAS có thể đạt mức giá 102.500 đ/cp.
Hình 2: P/E 5 năm của GAS
Xem thêm tại đây