Khu công nghiệp là yếu tố hỗ trợ tích cực
Năm 2019, doanh thu và lãi ròng đạt 1.314 tỷ đồng (+12%YoY) và 330 tỷ đồng (+1%):
1) Biên lợi nhuận gộp tương đương năm trước, đạt 48,8%;
2) Chi phí tài chính lên mức 77 tỷ đồng, tăng 153% cùng kỳ do nợ vay gia tăng để hỗ trợ hoạt động kinh doanh khu công nghiệp;
3) Chi phí bán hàng gia tăng 22%, lên mức 89 tỷ đồng.
Nửa đầu năm 2020, doanh thu đạt 693 tỷ (+17.9% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 158 tỷ (+3.9% YoY):
1) Doanh thu kinh doanh đất đã phát triển cơ sở hạ tầng ghi nhận một lần tăng mạnh từ 98 tỷ năm 1H2019 lên 257 tỷ 1H2020;
2) Chi phí lãi vay tăng 65% YoY nguyên nhân đến từ việc thay đổi cơ cấu nợ vay trả nợ vay ngắn hạn 500 tỷ (trái phiếu đến hạn phải trả) và vay nợ vay dài hạn 300 tỷ đến từ việc phát hành trái phiếu.
Doanh thu từ khai thác Mỏ Tân Đông Hiệp chiếm 31% doanh thu năm 2019 với 2,27 triệu m3đá được khai thác. Tuy nhiên, năm 2020 KSB (HM:KSB) không còn được khai thác Mỏ Tân Đông Hiệp, chỉ còn một phần lượng hoàn nguyên từ dự án này. Ước tính năm 2020 thì KSB có thể khai thác được 1,13 triệu m3 đá. KSB đang đẩy nhanh tiến độ xin giấy phép mỏ Tam Lập quy mô gần 10 triệu m3 để bù đắp Mỏ Tân Đông Hiệp.
Hiện tại sau mỏ Tân Đông Hiệp thì mỏ đá Phước Vĩnh và Tân Mỹ là 2 mỏ đá lớn nhất tính tới hiện tại của KSB với công suất tối đa khai thác được cấp phép tại 2 mỏ này đạt 2,7 triệu m3/năm với trữ lượng khai thác còn lại hơn 22 triệu m3đá với thời gian cấp phép lần lượt 01/2023 và 08/2029.
Năm 2020, KSB dự kiến sẽ cho thuê 45 ha của Khu công nghiệp Đất Cuốc (Bắc Tân Uyên, Bình Dương). KSB sẽ tiếp tục đầu tư phát triển Khu công nghiệp Đất Cuốc tạo quỹ đất cho thuê trong những năm tới. Tổng quy mô cho toàn bộ dự án đạt mức 553ha.
Năm 2020, dự báo doanh thu và lãi ròng đạt 1.248 tỷ đồng và 272 tỷ đồng, lần lượt giảm 5% và 18.6% cùng kỳ:
1) Mảng khai thác khoáng sản dự báo doanh thu chỉ đạt 791 tỷ đồng, giảm 15% cùng kỳ chủ yếu do đà giảm từ Mỏ Tân Đông Hiệp;
2) Mảng khu công nghiệp kỳ vọng doanh thu đạt 434 tỷ đồng, tăng 10% cùng kỳ nhờ giá cho thuê dự báo tăng so với cùng kỳ, cũng như biên lợi nhuận tăng từ 28,8% lên mức 31,4% riêng mảng khu công nghiệp;
3) Với việc phát hành thêm 300 tỷ trái phiếu không chuyển đổi với kỳ hạn 3 năm và lãi suất 11% cho 2 kỳ đầu tiên sẽ khiến cho chi phí tài chính dự kiến ở mức 92 tỷ đồng, tăng 21.4% so với cùng kỳ.
Vấn đề lớn cần lưu ý là KSB không có giải trình cụ thể về khoản “Ủy thác đầu tư” lên đến 1.326 tỷ, tương đương gần 93% vốn chủ sở hữu tính tới cuối quý 2/2020 trong giải trình báo cáo kiểm toán. Tuy nhiên khoản mục này được công ty đề cập tới trong ĐHCĐ là khoản mục công ty dùng để M&A doanh nghiệp để phát triển mỏ đá mới.
EPS forward 2020 ước tính ở mức 4,997 đ/cp, tương ứng mức P/E forward ở mức 6.0 lần. Giá cổ phiếu tăng đã tăng 40% kể từ đầu tháng 8/2020 khiến cho P/E dự báo gần với mức trung bình 6 năm và dư địa tăng trưởng về giá của cổ phiếu không nhiều, vì vậy chúng tôi đánh giá mức NẮM GIỮ đối với KSB. 
Góc nhìn kỹ thuật
- KSB hiện đang kiểm định quanh vùng kháng cự mạnh quanh vùng MA 200 tuần.
- Giá cổ phiếu đã tăng 40% tính từ đầu tháng 8 tới nay, vì vậy sắp tới sẽ có nhịp điều chỉnh kiểm định lại vùng hỗ trợ gần nhất quanh 27,200 đồng/ cổ phiếu.