Hoa Kỳ
Các cuộc khảo sát kinh doanh gần đây cho thấy kết quả bầu cử trong sạch đã khiến các công ty trì hoãn đầu tư và tuyển dụng do sự không chắc chắn về bầu cử/quy định bắt đầu đầu đưa tiền vào hoạt động. Việc xác nhận một môi trường thuế thấp đang diễn ra cũng sẽ hỗ trợ tăng trưởng.
Tuy nhiên, cũng có những rủi ro từ các đề xuất chính sách của Tổng thống đắc cử Trump. Các biện pháp kiểm soát nhập cư đáng kể có thể tạo ra tình trạng thiếu lao động hạn chế tăng trưởng và đẩy tiền lương tăng cao ở một số lĩnh vực của nền kinh tế. Sau đó là sự không chắc chắn về thuế quan thương mại. Mặc dù thuế quan sẽ tăng cường khả năng cạnh tranh của các nhà sản xuất định hướng trong nước, nhưng những nhà sản xuất dựa vào chuỗi cung ứng quốc tế sẽ phải đối mặt với sự gián đoạn trong khi các nhà xuất khẩu sẽ dễ bị tổn thương trước các biện pháp trả đũa. Điều đó chắc chắn cũng sẽ có nghĩa là chi phí cao hơn cho người tiêu dùng Mỹ, điều này sẽ làm xói mòn sức chi tiêu và giữ cho lạm phát cao hơn. Mối đe dọa lạm phát kéo dài đã khiến Cục Dự trữ Liên bang báo hiệu rằng họ sẽ làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất trong năm nay.
Một rủi ro chính là lợi suất trái phiếu kho bạc tăng mạnh liên tục với các chính sách của ông Trump dự kiến sẽ làm xấu đi tình hình tài chính của chính phủ. Những lo ngại về tính bền vững của nợ trong môi trường lạm phát cao có nghĩa là chúng ta thấy lợi suất Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt quá 5%. Điều này sẽ đẩy chi phí đi vay cao hơn cho người tiêu dùng và doanh nghiệp, đồng thời đóng vai trò như một cú hãm cho tăng trưởng trong trung và dài hạn.
Khu vực đồng tiền chung châu Âu
Các chỉ số Khu vực đồng tiền chung châu Âu tiếp tục cho thấy sự suy yếu. PMI tổng hợp vẫn duy trì dưới mức "thịnh vượng hoặc suy thoái" trong tháng 12, mặc dù lĩnh vực dịch vụ cho thấy một số tăng trưởng. Tăng trưởng cho vay đối với khu vực tư nhân giảm tốc trong tháng 11, chỉ tăng 1% hàng năm về các khoản cho vay cho các công ty phi tài chính.
Mặc dù chính phủ mới của Đức có thể đưa ra một số biện pháp kích thích tài khóa, nhưng nó dự kiến sẽ không có bất kỳ tác động nào trước nửa cuối năm 2025. Ngoài ra, một số quốc gia đang thực hiện các thủ tục thâm hụt quá mức, buộc họ phải duy trì ngân sách thắt chặt hơn. Chúng tôi dự đoán sự trì trệ trong những tháng mùa đông, tiếp theo là sự phục hồi khiêm tốn, dẫn đến tăng trưởng GDP chỉ 0,7% vào năm 2025.
Lạm phát HICP tăng tháng thứ ba liên tiếp trong tháng 12 lên 2,4%, trong khi lạm phát cơ bản vẫn ổn định ở mức 2,7%. Lạm phát giá dịch vụ tăng lên 4% và tác động giảm lạm phát của giá năng lượng đang giảm dần. Với giá năng lượng cao hơn, chúng tôi kỳ vọng lạm phát toàn phần sẽ tăng hơn nữa trong quý đầu tiên.
Trong khi đó, kỳ vọng lạm phát tiêu dùng dài hạn đã tăng lên 2,4%. Do chính sách tiền tệ của ECB vẫn còn hạn chế, ECB có thể tiếp tục cắt giảm lãi suất để đối phó với môi trường tăng trưởng yếu. Tuy nhiên, đừng mong đợi ngân hàng sẽ đẩy nhanh tốc độ nới lỏng của mình.
Trung Quốc
Những phát triển chính của tháng trước tập trung vào triển vọng chính sách. Cuộc họp Bộ Chính trị và Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương đã báo hiệu một chính sách tài khóa "chủ động hơn" với ưu tiên cao hơn là ổn định tiêu dùng và mục tiêu thâm hụt ngân sách được cho là sẽ được nâng từ 3,5% lên 4% GDP.
Đối với chính sách tiền tệ, các cuộc họp quan trọng báo hiệu lập trường chính sách tiền tệ "nới lỏng vừa phải" cho năm 2025, sự thay đổi lớn đầu tiên trong giọng điệu kể từ năm 2011. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đã báo hiệu việc cắt giảm lãi suất và RRR hơn nữa vào một "thời điểm thích hợp" tại cuộc họp của ủy ban chính sách tiền tệ cuối năm.
Chúng tôi đã thấy chính phủ nới lỏng sự kiểm soát đối với lợi suất CGB vào tháng 12 sau khi can thiệp nhiều lần để giữ lợi suất trên 2% vào đầu năm. Lợi suất thấp hơn sẽ làm giảm chi phí đi vay trong bối cảnh dự kiến tăng phát hành trái phiếu cho năm 2025, nhưng cũng làm suy yếu CNY.
Với sự tạm lắng sau đợt nới lỏng tiền tệ vào tháng 9, thị trường vẫn thận trọng, nhưng có dấu hiệu cho thấy các nhà hoạch định chính sách sẵn sàng ứng phó với những cú sốc tiềm ẩn vào năm 2025.
Phần còn lại của châu Á
Hàn Quốc đã xuất hiện trong tin tức rất nhiều gần đây. Hỗn loạn chính trị do tuyên bố thiết quân luật của Tổng thống Yoon Suk Yeo vào ngày 3 tháng 12 và vụ tai nạn máy bay thảm khốc vào ngày 29 tháng 12 đã làm giảm đáng kể niềm tin của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Chúng tôi dự đoán nền kinh tế trong nước sẽ vẫn yếu cho đến khi chính trị trở lại bình thường, nhưng nhu cầu toàn cầu mạnh mẽ đối với chất bán dẫn và thiết bị vận tải sẽ dẫn đến tăng trưởng xuất khẩu vững chắc.
Chính sách vĩ mô sẽ đóng một vai trò quan trọng trong việc khôi phục tâm lý và ổn định thị trường tài chính. Với lạm phát vẫn dưới 2%, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BoK) dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất trong quý đầu tiên của năm để tối đa hóa tác động chính sách (cắt giảm 25 điểm cơ bản trong cả tháng 1 và tháng 2). KRW suy yếu sẽ là mối quan tâm của BoK, bằng cách cắt giảm lãi suất chính sách nhanh hơn Fed, nhưng ưu tiên của BoK sẽ là hỗ trợ tăng trưởng. Trong khi đó, chính phủ cũng sẽ thúc đẩy sự ổn định và phục hồi thông qua chi tiêu tài khóa nhanh chóng. Chúng tôi mong đợi một ngân sách bổ sung khá lớn trong quý đầu tiên.
CEE
Bất chấp hiệu quả kinh tế kém ấn tượng của năm ngoái, lạm phát yếu hơn dự kiến và sự suy yếu chung của châu Âu, các ngân hàng trung ương ở Trung và Đông Âu đang tạm dừng diều hâu trong chu kỳ cắt giảm, cuối cùng có thể đánh dấu sự kết thúc của chu kỳ. Hiện tại, chúng ta còn lâu mới đạt được kịch bản đó, nhưng việc cắt giảm lãi suất hơn nữa sẽ chỉ thận trọng trên toàn khu vực. Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế sẽ phục hồi trong năm nay, nhưng chúng tôi thấy tăng trưởng yếu hơn mức đồng thuận ở hầu hết các nơi trong khu vực và tiếp tục mong đợi những bất ngờ giảm giá. Đồng thời, giá thực phẩm và năng lượng cao hơn có thể đẩy lạm phát lên, khiến việc cắt giảm lãi suất hơn nữa của các ngân hàng trung ương trở nên khó khăn hơn.
Đồng thời, năm mới có nghĩa là các kế hoạch tài khóa mới và những thách thức chính trị. Mặc dù cả bốn quốc gia trong khu vực CEE đều hứa hẹn thâm hụt công thấp hơn năm ngoái, nhưng chúng tôi thấy rủi ro tăng giá vì một số cuộc bầu cử trong năm nay và bắt đầu các chiến dịch bầu cử. Mặc dù vậy, nguồn cung trái phiếu chính phủ sẽ tăng so với cùng kỳ năm ngoái ở hầu hết các nơi trong kịch bản cơ sở, làm nổi bật một rủi ro khác cho năm nay với điều kiện toàn cầu khó khăn và nhu cầu giảm được chỉ ra vào năm ngoái.
Các ngân hàng trung tâm
Cục Dự trữ Liên bang
Các động lực chính sách của ông Donald Trump là mở rộng và mở rộng cắt giảm thuế, thuế quan thương mại và kiểm soát nhập cư, điều này sẽ giữ cho câu chuyện tăng trưởng được hỗ trợ trong thời gian tới. Tuy nhiên, Fed lo ngại về tác động lạm phát của chủ nghĩa bảo hộ thương mại và hạn chế nguồn cung lao động. Sẽ có ít mức cắt giảm lãi suất hơn và dần dần hơn vào năm 2025 so với nửa cuối năm 2024.
Chúng tôi dự báo mức cắt giảm 25 điểm cơ bản trong ba quý đầu tiên của năm 2025 so với thị trường và Fed sẽ có tổng cộng hai lần cắt giảm cho năm 2025. Thị trường việc làm hạ nhiệt vẫn là một câu chuyện quan trọng trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng cao hơn sẽ đẩy chi phí đi vay của người tiêu dùng và doanh nghiệp lên cao. Đô la đã tăng lên mức cao nhất trong 2 năm trên cơ sở trọng số thương mại và điều này cũng có thể đóng vai trò như một cú hãm đối với nền kinh tế. Do đó, Fed có thể cảm thấy bắt buộc phải cố gắng giảm thiểu những yếu tố này và cắt giảm lãi suất nhiều hơn một chút so với thị trường hiện đang định giá.
Ngân hàng Trung ương Châu Âu
Nếu có bất cứ điều gì, dữ liệu vĩ mô kể từ khi ECB cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã quay trở lại bóng ma của lạm phát đình trệ - một kịch bản có thể trở nên tồi tệ hơn nếu căng thẳng thương mại leo thang. Đây là một sự phức tạp đối với ECB, có thể mở rộng hơn nữa sự phân kỳ hiện tại giữa lập trường cứng rắn và ôn hoà.
Nhưng liệu lạm phát cao hơn vào tháng 12 và có khả năng cao hơn nữa vào tháng 1 có ngăn ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất hơn nữa không? Không hẳn. Ở mức 3%, lãi suất tiền gửi vẫn hạn chế và chắc chắn là quá hạn chế đối với tình trạng yếu kém hiện tại của nền kinh tế khu vực đồng euro. Ngay cả khi một số người cho rằng có rất ít chính sách tiền tệ có thể làm để giải quyết các vấn đề cấu trúc, sự bất ổn chính trị và sự không chắc chắn ở nhiều quốc gia sẽ buộc ECB phải tiếp tục thực hiện công việc nặng nhọc.
Ngoài ra, miễn là áp lực lạm phát hiện tại được dự đoán sẽ giảm trong năm, ECB có thể sẽ bỏ qua sự trỗi dậy lạm phát hiện tại. Mặc dù kinh nghiệm chậm giải quyết lạm phát gia tăng sẽ ngăn cản ECB áp dụng lãi suất cực thấp, nhưng mong muốn đi trước đường cong vẫn là lý do thuyết phục để đưa lãi suất trở lại trung lập càng nhanh càng tốt.
Ngoại hối
Đồng đô la đã bắt đầu năm nay phần lớn giữ vững mức tăng đáng kể đạt được trong quý cuối cùng của năm 2024. Câu chuyện về chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ vẫn còn sống và tốt trên thị trường ngoại hối, nơi các nhà đầu tư hiện đang quá nhạy cảm với các tiêu đề sắp tới về chính sách của ông Trump. Trên cơ sở điều chỉnh lạm phát, trọng số thương mại, đồng đô la hiện đang gần với mức đã thấy vào năm 1985 - mức đã thúc đẩy Hiệp định Plaza. Cho đến nay, có rất ít hoặc không có phàn nàn nào về các mức đô la này từ chính quyền sắp tới, nhưng đó là rủi ro.
Sức mạnh của đồng đô la đang gây ra một số vấn đề, đặc biệt là đối với Nhật Bản, Trung Quốc và nhiều thị trường mới nổi. USD/JPY hiện đang ở gần khu vực 158/160, nơi chính quyền Nhật Bản đã bán 35 tỷ USD vào tháng 7 năm ngoái. Các nhà chức trách Trung Quốc tiếp tục chống lại sự mất giá của đồng nhân dân tệ, và ở Brazil, ngân hàng địa phương cũng đã bị lôi kéo vào một đợt can thiệp ngoại hối nặng nề. Trừ khi các đối tác thương mại của Mỹ sẵn sàng đưa ra một số biện pháp kích thích tài khóa lớn để hỗ trợ nhu cầu trong nước như một sự bù đắp cho môi trường xuất khẩu khó khăn hơn, dự kiến các loại tiền tệ không phải USD sẽ vẫn chịu áp lực trong năm nay.
Lãi suất
Khi chúng tôi tiến tới năm 2025, tầm nhìn của chúng tôi là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hướng về phạm vi 5-5,5%. Hôm nay, lãi suất SOFR 4% trùng với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm 4,5% (chênh lệch 50 điểm cơ bản so với SOFR) và 4,5% là lợi suất trái phiếu kho bạc trung bình được thấy trong kỳ Noughties. Chúng tôi thấy điều này có liên quan vì trong thập kỷ này, lạm phát của Mỹ trung bình là 2,5% và lãi suất quỹ Fed trung bình là 3%, có vẻ cân bằng (trung bình).
Tỷ giá hoán đổi Euribor 10 năm sẽ bắt đầu ổn định gần với giá trị hợp lý dài hạn của nó khi ECB bình thường hóa chính sách tiền tệ. Dựa trên triển vọng của chúng tôi về tăng trưởng danh nghĩa, chúng tôi cho rằng 2,7% giá trị hợp lý của lợi suất Bund 10 năm là hợp lý. Kịch bản cơ sở của chúng tôi cho thấy ECB ổn định ở mức 1,75% và lợi suất Bund 10 năm tăng lên 2,7% vào cuối năm. Chênh lệch từ Mỹ đến khu vực đồng euro có thể vẫn rộng như một chủ đề cho đến năm 2025, với, nếu có, xu hướng mở rộng hơn nữa.
Hàng hoá
Thị trường dầu đã có một kết thúc mạnh mẽ cho năm 2024 và một khởi đầu mạnh mẽ cho năm 2025 với ICE Brent giao dịch trên 76 USD/thùng vào đầu tháng Giêng. Vào đầu tháng 12, OPEC+ đã đồng ý gia hạn hơn nữa việc cắt giảm nguồn cung, khiến thị trường có thặng dư nhỏ hơn dự kiến cho năm 2025. Ngoài ra, các biện pháp trừng phạt rộng hơn đối với Iran và Nga đã khiến người mua châu Á tìm kiếm các loại dầu khác ở Trung Đông, dẫn đến thị trường vật chất Trung Đông mạnh mẽ hơn. Cũng có sự không chắc chắn về nguồn cung dầu của Iran khi ông Trump nhậm chức vào cuối tháng này.
Thị trường khí đốt tự nhiên châu Âu cũng đã mạnh lên với TTF (HM:TTF) giao dịch trong một thời gian ngắn trên 50 EUR/MWh. Thỏa thuận quá cảnh của Gazprom với Ukraine đã hết hạn vào cuối năm 2024 và kết quả là châu Âu đã mất khoảng 15bcm nguồn cung khí đốt hàng năm. Tuy nhiên, điều này nên được định giá rộng rãi, vì Ukraine đã nói rõ trong hơn một năm rằng họ không có ý định gia hạn thỏa thuận quá cảnh. Dự báo thời tiết lạnh hơn vào đầu tháng 1 có nghĩa là kho dự trữ khí đốt có thể giảm với tốc độ nhanh hơn, khiến kho dự trữ giảm xuống dưới mức trung bình 5 năm. Kho lưu trữ của EU đã đầy 70%, giảm từ 85% năm ngoái và thấp hơn mức trung bình 5 năm là 76%.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Ấn phẩm này được ING chuẩn bị chỉ cho mục đích thông tin bất kể phương tiện, tình hình tài chính hoặc mục tiêu đầu tư của người dùng cụ thể. Thông tin này không cấu thành khuyến nghị đầu tư, và cũng không phải là tư vấn đầu tư, pháp lý hoặc thuế hoặc đề nghị hoặc chào mời mua hoặc bán bất kỳ công cụ tài chính nào. Đọc thêm