Cập nhập 1H22
Trong 1H22, HSG (HM:HSG) ghi nhận doanh thu tăng mạnh, đạt 29,708 tỷ (+48.3% CK) nhờ giá HRC (HM:HRC) duy trì ở mức trên USD800/tấn giai đoạn T9/2021-T3/2022. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng lại đi ngược chiều khi chỉ đạt 872 tỷ đồng (-47.8% CK) do hàng tồn của HSG hầu hết mua vào giai đoạn giá HRC ở mức trên USD800/tấn. So với kế hoạch đưa ra trong ĐHCĐ, HSG đã đạt lần lượt đạt 64.5% và 43% về doanh thu và lợi nhuận ròng.
Dự phóng FY22-FY23
Giá HRC liên tục giảm từ tháng 4/2022. Thị trường HRC trong T1-T6/2022 chứng kiến sự trái ngược khi chi phí đầu vào như than, nhiên liệu đốt đã tăng trên 50% nhưng giá HRC toàn cầu tiếp tục xu hướng giảm do nhu cầu xây dựng giảm mạnh. Cụ thể, giá HRC Trung Quốc và Mỹ trong T6/2022 đã giảm về mức USD694/tấn và USD1,200/tấn, lần lượt giảm 10% và 25% so với thời điểm đầu năm 2022.
Tỷ lệ hàng tồn kho/tổng tài sản (HTK/TTS) tăng lên mức kỷ lục 61% ở cuối tháng 3/2022 tạo rủi ro lớn về mặt lợi nhuận cho HSG trong 2H22 trong bối cảnh từ tháng 4/2022 giá thép nội địa lẫn HRC đã giảm hơn 20%. Do đó, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp của HSG FY22 sẽ giảm mạnh về mức 13% sv. 18% năm 2021 trước áp lực phải hạ hàng tồn kho ở giá cao.
Thị trường nội địa lẫn xuất khẩu của HSG chịu nhiều khó khăn trước áp lực lạm phát và giá thép sụt giảm. Sản lượng của HSG trong tháng 10/2021 – 05/2022 sụt giảm cả ở thị trường xuất khẩu lẫn nội địa, với tổng sản lượng đạt 1.264 triệu tấn (-7.3% CK). Trong đó, sản lượng xuất khấu chiếm 56.4%, tương ứng với sản lượng 713,746 tấn (-9% CK). Trong bối cảnh dư cung và tồn kho ở mức kỷ lục, chúng tôi hạ dự phóng sản lượng thép và tôn mạ của HSG trong FY22 xuống 2.084 triệu tấn (-9.2% CK). Năm FY23, chúng tôi dự phóng ngành thép có sự phục hồi về sản lượng dựa trên dự phóng giá vật liệu xây dựng giảm thúc đẩy ngành xây dựng. Sản lượng ống thép và tôn mạ của HSG trong FY23 dự kiến lần lượt đạt 1.77 triệu tấn (+6% CK) và 361,490 tấn (+12% CK).
Dự phóng doanh thu và lợi nhuận năm 2022 – 2023. Lợi nhuận ròng của HSG trong FY22 ước đạt 1,333 tỷ (-69% CK). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng năm 2023 thị trường nội địa lẫn xuất khẩu sẽ hồi phục. Doanh thu và lợi nhuận dự phóng tương ứng cho năm 2023 lần lượt đạt 40,270 tỷ đồng (+1.8% CK) và 1,597 tỷ đồng (+25.9% CK).
Định giá
Thị giá của HSG đã giảm 65% từ đỉnh về mức định giá tương đối hấp dẫn, do đó chúng tôi khuyến nghị Tăng tỷ trọng cổ phiếu HSG với định giá VND18,900/cp, tương ứng PE 2022F là 7.2x.
Dữ liệu
Hình 1. Tương quan giữa giá HRC, biên LNG và tỷ trọng hàng tồn kho/tổng tài sản của HSG
Xem thêm tại đây