Bài viết này được viết dành riêng cho Investing.com
Khi COVID bắt đầu bùng phát gây hậu quả cho những lo lắng khác của thị trường, “những người chiến thắng” đã trở thành kẻ thua cuộc trong đại dịch, cổ phiếu của Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) có lẽ là kẻ thua cuộc lớn nhất trong số những kẻ thua cuộc đó. Vào tháng 1 năm 2021, PTON đạt mức cao nhất mọi thời đại chỉ trên 163 đô la; nó đóng cửa vào thứ Sáu dưới $15.
Sự suy giảm đó dường như khiến cổ phiếu Peloton nằm trong sự nghi ngờ của những người tham gia thị trường. Rõ ràng, ở một mức độ nào đó, thị trường đã phản ứng thái quá trong việc mua vào cổ phiếu vào đầu năm ngoái. Sau khi sụt giảm 91%, có vẻ như thị trường cũng đang làm điều tương tự khi bán bớt cổ phiếu.
Điều đó chắc chắn là có khả năng xảy ra. Nhưng xu hướng bán tháo đó còn lâu mới kết thúc. Vì PTON giảm giá nhiều không có nghĩa là nó rẻ hoặc đủ rẻ.
Nguyên tắc cơ bản không hỗ trợ cổ phiếu
Nhắc lại, cách PTON giao dịch vào đầu năm 2021 gần như hoàn toàn không quyết định xu hướng cổ phiếu này sẽ như thế nào vào năm 2023. Ngay cả khi nhìn lướt qua các nguyên tắc cơ bản cũng cho thấy nhiều rủi ro.
Peloton vẫn có giá trị vốn hóa thị trường gần 5 tỷ USD. (Đúng vậy, công ty được định giá gần 50 tỷ đô la 16 tháng trước. Để phù hợp với bối cảnh đó, gã khổng lồ thực phẩm đóng gói Kraft Heinz (NASDAQ: KHC) hiện có vốn hóa thị trường chỉ 46 tỷ đô la), theo kết quả báo cáo tài chính 2021 (kết thúc vào tháng 6), thì đây có vẻ là một năm tốt nhất của Peloton, con số đó có vẻ không hề thấp.
Trong năm tài chính 21, Peloton đã tạo ra doanh thu 4 tỷ đô la. Bội số giá trên doanh số 1,25 lần nghe có vẻ rẻ - nhưng Peloton không phải là một công ty phần mềm. Tỷ suất lợi nhuận gộp của nó trong năm nay sẽ là khoảng 25%; ở mức đó, Peloton đang giao dịch ở mức lợi nhuận gộp cao nhất gấp 5 lần.
Đó không phải là một mức rẻ. Cũng không phải là bội số 19 lần cho đợt điều chỉnh EBITDA của năm tài chính 21 (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao). Các số liệu về dòng tiền tự do thậm chí còn tệ hơn: Peloton đã tạo ra 223 triệu đô la trong năm tài chính 20, nhưng đáng kinh ngạc là công ty đã đốt gần 2,4 tỷ đô la trong bảy quý qua.
Ba vấn đề
Vì vậy, các nguyên tắc cơ bản ở đây cho chúng ta biết ba điều. Đầu tiên, năm ngoái, thị trường đã hoàn toàn hiểu sai về tình hình. Thị trường đang định giá Peloton theo hướng sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai. Trên thực tế, hướng dẫn của công ty cho quý tài chính thứ tư cho thấy EBITDA điều chỉnh sẽ là -800 triệu đô la trong năm nay – thật đáng kinh ngạc, so với mức hơn 1 tỷ đô la của năm trước.
Thứ hai, ngay cả khi giảm 90%, cổ phiếu PTON vẫn đang tăng trưởng giá, không phải từ vị trí hoạt động kinh doanh hiện tại mà là từ mức đỉnh của cổ phiếu đã đạt được trước đó. Từ quý 4 năm tài chính 20 đến quý 3 năm tài chính 21 (nói cách khác, năm đầu tiên của đại dịch), Peloton đã tạo ra $440 triệu EBITDA điều chỉnh. Vốn hóa thị trường hiện tại là khoảng 11 lần con số đó.
Và do bản thân Peloton đang dự kiến một vòng quay sẽ mất ít nhất hai năm, các nhà đầu tư chỉ có thể trả gấp 11 lần nếu họ tin rằng đến một lúc nào đó, lợi nhuận và dòng tiền tự do của Peloton sẽ đạt mức cao mới.
Thứ ba, hiện tại, không có bằng chứng nào cho thấy Peloton đang tiến gần đến các đỉnh trong quá khứ. Một lần nữa, công ty đang đốt một lượng tiền mặt khổng lồ vào lúc này. Và đó là bởi vì doanh nghiệp đang đi sai hướng. Doanh thu từ đầu năm đến nay giảm khoảng 3%. Đáng lo hơn, lợi nhuận gộp đã sụt giảm 39%.
Nói cách khác, hiệu suất phải tốt hơn – tốt hơn rất nhiều – để cổ phiếu Peloton có thể ở mức ổn định.
Những vấn đề sẽ được cải thiện?
Và có những lý do để tin rằng điều đó đơn giản là sẽ không xảy ra. Vào tháng 8 năm 2021, với nhu cầu do đại dịch dần được kiểm soát, Peloton đã giảm giá chiếc xe đạp hàng đầu của mình. Trong bối cảnh áp lực lạm phát, vào tháng 1, công ty đã đảo ngược hướng đi (ở Mỹ, bằng cách khôi phục phí giao hàng).
Điều đó được duy trì trong ba tháng, trước khi công ty thay đổi chiến lược một lần nữa. Là một phần của chiến lược do giám đốc điều hành mới Barry McCarthy ủng hộ, Peloton đang giảm giá thiết bị của mình để bán được nhiều xe đạp hơn và tăng lượng đăng ký (điều này, một phần của chính sách tương tự, sẽ đắt hơn trong tương lai) .
Nhưng có một vấn đề lớn với chiến lược đó: Peloton đã không kiếm được tiền từ thiết bị thực tế của mình. Trong ba quý đầu năm nay, sản phẩm mà công ty gọi là Sản phẩm thể dục kết nối đạt tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ 44 triệu đô la, tương đương 2,3% doanh thu. Trong cùng thời gian, Peloton đã chi hơn 800 triệu đô la cho hoạt động tiếp thị.
Rõ ràng, nhu cầu tại thời điểm này phần nào bị kìm hãm bởi số lượng xe đạp được bán ra trong thời gian tồi tệ nhất của đại dịch. Nhưng khoảng một nửa thời gian Peloton bán xe đạp của mình với giá cao hơn hiện tại – và công ty vẫn không kiếm được tiền.
Lý do khiến cổ phiếu Peloton tăng vọt vào năm ngoái là do các nhà đầu tư tin rằng Peloton có thể kiếm tiền từ những chiếc xe đạp của mình và từ việc đăng ký. Những gì mà đợt giảm giá gần đây – diễn ra vào thời điểm chi phí đầu vào tăng cao – cho thấy rằng ngay cả ban lãnh đạo của công ty cũng không có niềm tin vào việc kinh doanh những chiếc xe đạp của mình.
Trong tương lai, có vẻ như Peloton sẽ dựa vào doanh thu đăng ký để thu lợi nhuận. Công ty chỉ tạo ra 327 triệu đô la doanh thu như vậy trong chín tháng đầu tiên của năm tài chính. Một lần nữa, vốn hóa thị trường của nó là gần 5 tỷ đô la.
Trường hợp của cổ phiếu Peloton
Với tất cả những yếu tố nói trên, Peloton vẫn chưa thể tạo được niềm tin trong ngắn hạn. Nhưng vẫn có những lý do để lạc quan khi nhìn nhận dài hạn.
Rốt cuộc, công ty có một hoạt động kinh doanh thực sự — và ngày càng có nhiều khách hàng hài lòng. Vào cuối năm tài chính 2017, Peloton có 108.000 người đăng ký trả phí. Khi hoạt động đăng ký ra mắt công chúng vào năm 2019, con số đó đã tăng lên và hiện tại con số đó là gần 3 triệu.
Rõ ràng, đại dịch đã thúc đẩy một số tăng trưởng đó. Nhưng Peloton, một cách ấn tượng, đã giữ chân được những khách hàng mà nó có được. Số lượng người đăng ký hủy, vẫn dưới 1% hàng tháng (tính theo số lượng khách hàng cũ). Do đó, ngay cả khi doanh số bán xe đạp thấp hơn, lượng người đăng ký vẫn đang tăng lên.
Peloton tin rằng nó còn rất nhiều sự phát triển ở phía trước. McCarthy cho biết sau quý 3 tài chính rằng ông ấy đang nhắm mục tiêu thành viên là 100 triệu – tăng từ 7 triệu hiện tại. Sản phẩm mới và khu vực địa lý mới đều có thể giúp Peloton tiến tới mục tiêu đó. Và với tỷ suất lợi nhuận gộp đăng ký trên 60%, việc tăng trưởng người đăng ký tại một số thời điểm có thể đưa Peloton trở lại khả năng sinh lời.
Thậm chí có một số tin tốt trên bảng cân đối kế toán. Một lý do chính khiến Peloton đốt quá nhiều tiền mặt vào cuối năm đó là do nó đã tích trữ một lượng lớn hàng tồn kho. Tuy nhiên, theo thời gian, Peloton sẽ có thể bán lượng hàng tồn kho đó - khoảng 1,4 tỷ đô la thành phẩm vào cuối quý gần đây nhất.
Điều đó sẽ cải thiện bảng cân đối kế toán. Kết hợp với khoản nợ 750 triệu đô la tăng trong tháng này, Peloton có vốn và thời gian đủ để cố gắng xoay vòng.
Điểm mấu chốt: Vấn đề là vốn và thời gian không đủ lý do thuyết phục để mua cổ phiếu Peloton, thậm chí khi cổ phiếu đã giảm tới 90%. Peloton vẫn được định giá 5 tỷ đô la – cùng với rất nhiều việc phải làm. Một trong hai điều đó cần phải thay đổi trước khi cổ phiếu PTON có vẻ rẻ thực sự.
Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.
***
Tình hình thị trường hiện nay khiến việc đưa ra quyết định đúng đắn trở nên khó khăn hơn bao giờ hết. Hãy nghĩ về những thách thức:
- Lạm phát
- Bất ổn địa chính trị
- Công nghệ đột phá
- Lãi suất tăng
Để xử lý chúng, bạn cần có dữ liệu tốt, công cụ hiệu quả để sắp xếp dữ liệu và hiểu sâu về ý nghĩa của tất cả. Bạn cần loại bỏ cảm xúc khi đầu tư và tập trung vào các nguyên tắc cơ bản.
Vì vậy, có InvestingPro +, với tất cả dữ liệu và công cụ chuyên nghiệp mà bạn cần để đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn.