Mảng M&E: 1H2022 trầm lắng nhưng kì vọng hồi phục trong 2H2022 và giai đoạn tới
KQKD của mảng M&E ghi nhận sự sụt giảm do 1H2021 là mức nền cao và các dự án mới đang bắt đầu triển khai dẫn đến chưa được ghi nhận doanh thu nhiều. Chúng tôi cho rằng công ty sẽ bắt đầu nghiệm thu cũng như ghi nhận doanh thu từ các dự án đã hoàn thành trong 2H2022. Trong trung hạn, với vị thế nhà thầu thi công cơ điện hàng đầu, chúng tôi cho rằng REE (HM:REE) sẽ trúng thầu các dự án lớn như nhà ga T3 Tân Sơn Nhất và sân bay Quốc tế Long Thành, đảm bảo tiềm năng tăng trưởng trong trung hạn của mảng M&E với CAGR 2022-2026 ước tính khoảng 21.5%/năm.
Mảng BĐS & cho thuê văn phòng: Dòng tiền ổn định và bứt phá từ 2023 nhờ E.town 6
Chúng tôi cho rằng, mảng cho thuê văn phòng của REE sẽ giữ được tăng trưởng doanh thu ổn định với CAGR 2022-2026 đạt 9.6%/năm nhờ vào: (1) Tỷ lệ lấp đầy sẽ tiếp tục duy trì ở mức trung bình 98-100%, (2) Giá cho thuê văn phòng tiếp tục có xu hướng tăng trong trung và dài hạn, và (3) E.town 6 hoạt động trong năm 2023 sẽ góp phần tăng diện tích cho thuê của REE với giá thuê trung bình cao hơn, đạt khoảng 27 USD/m2/tháng.
Mảng điện: Tiếp tục khả quan trong 2H2022 nhưng bước ra khỏi pha thuận lợi từ 2023
Chúng tôi cho rằng tình hình hoạt động của các nhà máy thuỷ điện sẽ tiếp tục khả quan trong 2H2022 nhờ giai đoạn mùa mưa và EVN sẽ tăng cường huy động từ thuỷ điện. Tuy nhiên, thuỷ điện sẽ bước ra khỏi pha thuận lợi khi La Nina sẽ kết thúc trong đầu năm 2023. Bên cạnh đó, chúng tôi kì vọng 3 dự án điện gió sẽ tiếp tục hoạt động ổn định. Chúng tôi cũng đánh giá cao triển vọng tích cực của kế hoạch phát triển điện mặt trời của REE nhờ vào trọng tâm phát triển năng lượng tái tạo của Chính phủ trong Quy hoạch điện VIII.
Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 91,100 VNĐ/cổ phiếu
Dựa trên định giá SOTP, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu REE. Giá mục tiêu là 91,100 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn 13.0% so với giá tại ngày 12/08/2022.
Doanh thu và lợi nhuận sau thuế Quý 2/2022 tăng trưởng 23.7% YoY và 60.6% YoY
Trong Quý 1/2022 REE ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng với Doanh thu và Lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 2,023 tỷ VNĐ (+23.7% YoY) và 755 tỷ VNĐ (+60.6% YoY). Mảng điện tiếp tục là trụ cột đóng góp chính với doanh thu Quý 2/2022 đạt 1,174 tỷ VNĐ (+35.5% YoY), chiếm 58% tổng doanh thu Quý 2. Tình hình thuỷ văn tiếp tục thuận lợi và đóng góp từ các dự án năng lượng tái tạo là lý do chính cho sự tăng trưởng tốt của mảng điện trong quý này.
Biên lợi nhuận tiếp tục duy trì ở mức cao nhờ vào giá CGM ở mức cao và đóng góp từ các dự án điện gió.
Biên lợi nhuận gộp Quý 2/2022 đạt 44.3%, giảm so với Quý 1/2022 do biên lợi nhuận của VSH (HM:VSH) bị ảnh hưởng từ các trận động đất xảy ra trên địa bàn của thuỷ điện Thượng Kon Tum gây ảnh hưởng tới quá trình tích nước và phát điện, tuy nhiên mức biên lợi nhuận gộp này vẫn duy trì ở mức cao. Chúng tôi cho rằng, diễn biến tích cực của giá điện CGM trong Quý 2/2022 cũng như 1H2022 đã tác động rõ lên doanh thu cũng như biên lợi nhuận gộp mảng điện của REE khi: (1) Các nhà máy thuỷ điện có lợi thế cạnh tranh là chi phí phát điện rẻ hơn so với các loại hình phát điện khác trong khi (2) Tình trạng thiếu than cho các nhà máy nhiệt điện cũng như giá khí duy trì ở mặt bằng cao tạo khó khăn cho EVN trong việc huy động, dẫn tới việc đẩy giá bán trên thị trường điện cạnh tranh cao hơn. Bên cạnh đó, cơ cấu doanh thu của REE cũng ghi nhận đóng góp từ mảng điện với tỷ trọng doanh thu dần cao hơn, chủ yếu nhờ vào 3 dự án điện gió mới: Trà Vinh, Phú Lạc 2, Lợi Hải 2 được REE xây dựng và hoà lưới điện quốc gia trong tháng 10/2021 và kế hoạch mở rộng công suất điện mặt trời mái nhà của REE khi trong năm 2021, REE đã thực hiện đưa vào khai thác thêm 6.5 MWp điện mặt trời mái nhà, nâng tổng công suất điện mặt trời công ty quản lý lên 92.5 MWp. Với các dự án năng lượng tái tạo cũng như thuỷ điện hoạt động trong tình hình thuỷ văn thuận lợi, biên lợi nhuận gộp thường dao động từ 50-65% dẫn tới việc tăng tỷ trọng mảng điện, đặc biệt là các dự án năng lượng tái tạo mới đi vào hoạt động ổn định sẽ cải thiện biên lợi nhuận gộp của REE cải thiện đáng kể.
Xem thêm tại đây