Khi Kho bạc Hoa Kỳ đường cong lợi suất đảo ngược (lãi suất ngắn hạn tăng cao hơn lãi suất dài hạn), sự thay đổi này được nhiều người coi là một dự báo đáng tin cậy rằng một cuộc suy thoái đang đến gần. Nhưng lần này đã khác, hoặc có vẻ như vậy. Đường cong đã bị đảo ngược kể từ tháng 7 năm 2022, lần đảo ngược dài nhất được ghi nhận, nhưng một cuộc suy thoái vẫn chưa xảy ra.
Đường cong lợi suất không còn phù hợp để phân tích chu kỳ kinh doanh? Hay lần này tín hiệu được theo dõi rộng rãi này chỉ chậm lại? Robert Dieli, nhà kinh tế học tại NoSpinForecast.com, một công ty tư vấn về chu kỳ kinh doanh, giải thích trên thực tế, không phải vậy.
Ông khuyên: “Bốn cuộc suy thoái gần đây nhất bắt đầu sau khi tình trạng đảo ngược đường cong lợi suất được giải quyết. Tín hiệu không phải là khi đường cong đảo ngược. Tín hiệu là khi đường cong trở lại hình dạng bình thường.”
Trong phần Hỏi & Đáp sau đây, Dieli chia sẻ thêm những suy nghĩ (và biểu đồ) về nghệ thuật/khoa học trong việc diễn giải đường cong lợi suất để phân tích chu kỳ kinh doanh.
Hỏi: Ông thích tập hợp kỳ hạn lãi suất trái phiếu kho bạc nào để theo dõi đường cong?
Đáp: Tiêu chí của tôi để xác định liệu chúng ta có đường cong lợi suất đảo ngược hay không là lãi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm trừ đi mức hiện tại của Lãi suất Quỹ Liên bang. Trong cả hai trường hợp, tôi đều sử dụng mức trung bình hàng tháng của từng số liệu. Tôi sử dụng tỷ giá Quỹ Fed vì FOMC có toàn quyền kiểm soát mức độ và xu hướng của nó, điều đó có nghĩa là thời gian và mức độ nghiêm trọng của việc đảo ngược đường cong lợi suất phần lớn tùy thuộc vào quyết định của họ. Tôi sử dụng cả Trái phiếu 10 năm vì nó có lịch sử phát hành liên tục dài nhất trong số các chứng khoán có kỳ hạn dài và bởi vì nó hiện là tỷ giá hàng đầu trên thị trường trái phiếu.
Hồ sơ theo dõi về cảnh báo suy thoái đối với đường cong lợi suất khi nó bình thường hóa sau một thời gian đảo ngược là gì?
Biểu đồ này cho thấy kỷ lục về sự đảo ngược của đường cong lợi suất kể từ năm 1955. Như bạn có thể thấy, không hề có sự đảo ngược theo tiêu chí của tôi cho đến giữa những năm 1960. Hai biểu đồ tiếp theo giải quyết câu hỏi bạn vừa đặt ra.
Trong khoảng thời gian từ năm 1955 đến năm 1987, sự đảo ngược đường cong vẫn tồn tại cho đến thời kỳ suy thoái. Cũng lưu ý rằng chúng ta đã có một giai đoạn mà tôi đánh dấu là “hạ cánh nhẹ nhàng”, trong đó chúng ta có sự đảo ngược đường cong và không lâu sau đó là một cuộc suy thoái. Đây là giai đoạn mà FOMC đã thành công trong việc làm chậm lại nền kinh tế gần như đến mức suy thoái và sau đó nới lỏng chính sách. Lịch sử cho thấy đây là một động thái tồi tệ vì những gì diễn ra sau đó là một trong những thời kỳ lạm phát và chính sách tiền tệ biến động nhất.
Kể từ năm 1987, xuất hiện trên cả hai biểu đồ do Alan Greenspan thay thế Paul Volcker tại Fed vào tháng 8 năm đó, sự đảo ngược đã kết thúc ngay trước hoặc ngay sau những ngày cao điểm chính thức của chu kỳ kinh doanh. Hãy nhớ rằng vị trí của những ngày đó đã được ấn định rõ ràng sau khi những thay đổi trong chính sách tiền tệ diễn ra. FOMC không biết chính xác đỉnh chu kỳ sẽ ở đâu khi họ thay đổi chính sách.
Ghi chú LTCM trên biểu đồ đề cập đến thất bại trong Quản lý vốn dài hạn, yêu cầu FOMC phải cắt giảm lãi suất như một phần của giải pháp cho cuộc khủng hoảng đó. Đây không phải là sự tương tự với việc hạ cánh nhẹ nhàng mà chúng ta đã thấy trên biểu đồ trước đó, vốn là một nỗ lực nhằm điều chỉnh hoạt động kinh tế vĩ mô thông qua chính sách tiền tệ. LTCM là một nhiệm vụ giải cứu và phục hồi.
Một điểm cuối cùng cần lưu ý là trong toàn bộ khoảng thời gian được bao phủ bởi tất cả các biểu đồ, sự đảo ngược thường bắt đầu trong những khoảng thời gian mà mục tiêu của Quỹ đang tăng lên và luôn kết thúc trong những khoảng thời gian mà mục tiêu của Quỹ đang giảm. Đó là một cách khác để nói rằng tín hiệu đỉnh chu kỳ là khi mục tiêu của Quỹ bắt đầu giảm, chứ không phải như một số người vẫn nghĩ, khi mục tiêu của Quỹ bắt đầu tăng.
Đường cong lợi suất hiện nay cho chúng ta biết điều gì về tình trạng nền kinh tế Mỹ và triển vọng ngắn hạn?
Đầu tiên, FOMC đang áp dụng các biện pháp hạn chế và do đó mong đợi sẽ thấy các báo cáo kinh tế phản ánh tác động của biện pháp hạn chế đó. Đặc biệt là giảm tỷ lệ lạm phát.
Thứ hai, với việc FOMC hiện đang trong giai đoạn tạm dừng của chiến lược “tạm dừng và xoay trục”, chúng ta nên cảnh giác với các tín hiệu cho chúng ta biết rằng họ hài lòng vì đã áp dụng đủ biện pháp kiềm chế và do đó bắt đầu xoay trục.
Chỉ riêng đường cong lợi suất có đủ để theo dõi rủi ro chu kỳ kinh doanh không? Nếu không, những chỉ số nào khác có trong danh sách đang cho chúng ta biết điều gì vào lúc này?
Sẽ thật tuyệt nếu chỉ có một chỉ báo mà chúng ta cần tuân theo để theo dõi rủi ro trong chu kỳ kinh doanh. Thật không may, đó không phải là trường hợp. Đường cong lợi suất hấp dẫn vì nhiều lý do. Đầu tiên, dữ liệu có sẵn trong thời gian thực. Thứ hai, dữ liệu không bao giờ được sửa đổi. Thứ ba, thật đơn giản để tính toán bất kể bạn sử dụng nhóm lãi suất nào. Thứ tư, nó đủ phức tạp để cho phép bạn tỏ ra thông minh. Nhưng chỉ riêng nó thì chưa đủ.
Tôi có ba số liệu khác mà tôi xem xét cùng với đường cong lợi suất.
Đầu tiên là sự thay đổi phần trăm hàng năm trong Chỉ số Sản xuất Công nghiệp do Cục Dự trữ Liên bang công bố và là một phần trong gói được sử dụng bởi Ủy ban Niên đại Chu kỳ của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, cơ quan phân xử chính thức của ngày tháng. đối với các đỉnh và đáy của chu kỳ kinh doanh. Mặc dù sản xuất không đóng vai trò lớn như trước đây nhưng sức khỏe của lĩnh vực đó có mối tương quan rất chặt chẽ với sức khỏe tổng thể của nền kinh tế.
Thứ hai là mức MA trung bình động trong sáu tháng của sự thay đổi phần trăm hàng năm trong việc làm trong bảng lương tư nhân. (Nói nhanh như vậy sáu lần!) Chuỗi đó đã giảm xuống dưới 1% trước mỗi đỉnh chu kỳ. Hiện tại, nó đang hoạt động ở mức khoảng 1,6% và có xu hướng giảm trong năm qua.
Thứ ba là sự chênh lệch giữa tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp. Vì chúng ta đã đạt đến đỉnh chu kỳ trong quá khứ nên tỷ lệ lạm phát đã vượt quá tỷ lệ thất nghiệp trước đỉnh chu kỳ. Chúng ta có tình trạng đó hiện nay.
Đường cong lợi suất đảo ngược, hoạt động sản xuất không thay đổi, tăng trưởng việc làm chậm lại và tỷ lệ lạm phát cao hơn tỷ lệ thất nghiệp cho thấy mức độ bất ổn sẽ tạo điều kiện cho việc hình thành đỉnh chu kỳ kinh doanh. Việc chúng ta có đạt được điều đó hay không sẽ phụ thuộc rất nhiều vào cách thức, thời điểm và lý do FOMC thực hiện xoay trục chính sách của mình.