Chúng tôi đánh giá các chủ đề thị trường năm nay dựa trên các dự báo triển vọng năm 2023 của chúng tôi. Lãi suất vẫn bị giới hạn trong phạm vi và các đường cong chỉ dốc vừa phải, nhưng chênh lệch lãi suất tiếp tục thu hẹp. Chúng tôi cho rằng sẽ có ít sự thèm muốn chấp nhận rủi ro mới trước các đợt phát hành lạm phát quan trọng vào thứ Sáu
Đánh giá thị trường cho đến nay vào năm 2023
Chúng tôi sẽ tóm tắt ba chủ đề chính cho năm nay được xác định trong triển vọng lãi suất năm 2023 của chúng tôi như sau: lãi suất thấp hơn, đường cong dốc hơn và hội tụ lãi suất. Bốn tháng sau, bức tranh lại cho thấy sự trái chiều. Về mặt tích cực, chúng tôi vẫn tin rằng lãi suất giảm hơn nữa là có khả năng xảy ra.
Các sự kiện kể từ đó đã củng cố quan điểm của chúng tôi rằng suy thoái kinh tế và lạm phát giảm sẽ cho phép các ngân hàng trung ương tạm dừng và sau đó đảo ngược chu kỳ về lãi suất đường dài của họ. lãi suất vẫn ở - hoặc ở một số nơi ở trên - nơi họ bắt đầu năm. Chúng tôi nghĩ công bằng mà nói rằng họ đã giao dịch trong một phạm vi kể từ đầu năm, hiện đang ở gần đỉnh.
Lãi suất cuối cùng ở mức bao nhiêu chúng ta vẫn chưa biết được
Sự xoay trục chính sách sắp tới này rõ ràng là động lực khiến lãi suất thấp hơn, mặc dù nó cũng sẽ đi kèm với sự phục hồi của phí bảo hiểm có kỳ hạn. Nói cách khác, đường cong lợi suất dốc lại. Chúng tôi đã lưu ý trong một phân tích chuyên dụng rằng mặc dù sắp kết thúc chu kỳ tăng lãi suất của Fed sẽ hạn chế động lực làm phẳng hơn nữa, nhưng việc tái dốc và không đảo ngược sẽ phải chờ các đợt cắt giảm thành hiện thực. Chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ xảy ra vào quý 4 năm nay đối với Fed, nhưng nó vẫn là chủ đề của nhiều cuộc tranh luận. Chúng tôi đạt điểm cao hơn một chút trong cuộc gọi này, vì các đường cong đã dốc trở lại sau cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ – nhưng chúng vẫn bị đảo ngược, đặc biệt là ở Hoa Kỳ.
Cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ là một dấu hiệu khác cho thấy sự chậm lại rõ rệt ở Hoa Kỳ vào cuối năm nay. Khả năng phục hồi của nền kinh tế châu Âu đã làm nản lòng lời kêu gọi của chúng tôi về việc chấm dứt chu kỳ tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu, mà chúng tôi hiện thấy sẽ kết thúc vào tháng 6 và thị trường cho rằng có thể tiếp tục cho đến tháng 7. Lời kêu gọi của chúng tôi về sự hội tụ về lãi suất chủ yếu được thúc đẩy bởi lời kêu gọi giảm tỷ giá đô la, nhưng khả năng phục hồi của châu Âu đã đẩy nhanh việc thu hẹp chênh lệch tỷ giá đô la-euro. Chúng ta cũng nên lưu ý rằng sức mạnh gần đây được thấy trong dữ liệu của Vương quốc Anh có nghĩa là trái phiếu bằng đồng bảng Anh vượt trội so với trái phiếu bằng đô la Mỹ, làm hoen ố kỷ lục của chúng tôi về lần mua thứ ba vào năm 2023.
Thu hẹp chênh lệch tỷ lệ là một chủ đề chính vào năm 2023, ở các thị trường giới hạn phạm vi.
Nguồn: Refinitiv, ING
Chờ đợt báo cáo lạm phát tiếp theo
Chúng ta hãy tập trung vào ngắn hạn hơn. Các thị trường đang rất chờ đợi đợt phát hành lạm phát tiếp theo từ Mỹ và Châu Âu để quyết định về các bước chính sách tiếp theo. Trong bối cảnh này, mong muốn theo đuổi lợi suất cao hơn mức cao nhất trong phạm vi gần đây của họ (khoảng 3,6% đối với Trái phiếu kho bạc 10 năm và 2,5% đối với Trái phiếu 10 năm) có thể sẽ bị hạn chế.
Điều này đặc biệt đúng vì các bản phát hành này sẽ được theo sau bởi các cuộc họp chính sách của Fed và ECB vào tuần tới. Tuy nhiên, điều này không loại trừ hoàn toàn năng suất cao hơn. Thiếu khẩu vị rủi ro cũng có nghĩa là khả năng hạn chế để làm mờ đi những biến động đột ngột của thị trường, và cả các quan chức của Fed và ECB đều khuyến khích việc định giá lại lãi suất cao hơn theo xu hướng diều hâu gần đây.
Mong muốn theo đuổi lợi suất trên đỉnh của phạm vi gần đây của họ có thể bị hạn chế
Nếu hiện tại tỷ giá bị giới hạn trong phạm vi, thì chế độ mặc định của thị trường dường như đang đi ngang lại. Có lẽ điều này không hoàn toàn đáng ngạc nhiên khi lợi suất gần đây tăng cao hơn so với mức thấp sau khi Ngân hàng Thung lũng Silicon của họ, nhưng đây là một dấu hiệu khác cho thấy thị trường không bị thuyết phục như chúng ta về sự kết thúc sắp xảy ra đối với các chu kỳ đi bộ đường dài. May mắn thay cho chúng tôi, những nghi ngờ này nổi bật hơn ở châu Âu. Điều này có nghĩa là ngay cả khi hướng của tỷ giá vẫn đi ngang, thì việc nén chênh lệch tỷ giá vẫn tiếp tục diễn ra nhanh chóng.
Một chủ đề cuối cùng khiến chúng ta gặp khó khăn trong năm nay là khả năng phục hồi tương đối của chênh lệch chủ quyền châu Âu. Có lẽ đáng ngạc nhiên, do tính nhạy cảm cao trong lịch sử của họ đối với các thay đổi chính sách của ECB, chênh lệch vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh năm 2022 của họ. Tuy nhiên, tuyên bố đó nhấn mạnh sức mạnh của thị trường trái phiếu chính phủ có hệ số beta cao. Khi được đo lường bằng sự biến động chênh lệch đã nhận ra, chúng ta phải quay trở lại đầu năm 2022 để tìm thấy khoảng thời gian bình lặng như vậy. Với số lượng thắt chặt chính sách đã được thực hiện kể từ đó, điều này không có gì đáng chú ý.
Biến động thực tế của chênh lệch đã sụp đổ thậm chí còn nhanh hơn biến động tỷ giá.
Nguồn: Refinitiv, ING
Sự kiện hôm nay và quan điểm thị trường
Đức đang hoạt động hết công suất ngày hôm nay, với phiên đấu giá 3 năm bổ sung cho việc ra mắt Bến Thượng Hải màu xanh lá cây 10 năm mới thông qua phân phối.
Bản phát hành chính cần lưu ý ngày hôm nay là chỉ số niềm tin người tiêu dùng của hội đồng quản trị. Sự ổn định ở mức độ vừa phải được dự kiến, nhưng các chi tiết về tình hình thị trường việc làm sẽ có thể nhận được nhiều sự chú ý nhất. Các công bố dữ liệu khác bao gồm ba cuộc khảo sát khu vực của Fed từ Philadelphia, Richmond và Dallas Feds, và hai chỉ số nhà ở, giá nhà ở Hoa Kỳ và doanh số bán nhà mới.
Những người mua đang hoạt động trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ dường như lảng tránh các khoản tương đương bằng đồng euro của họ khi những người diều hâu của ECB ngày càng lên tiếng. Isabel Schnabel đã báo hiệu một cách chắc chắn rằng việc tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 5 đang được cân nhắc. Cuộc khảo sát cho vay ngân hàng của ECB và báo cáo lạm phát tháng 4 (công bố của các quốc gia thành viên bắt đầu vào thứ Sáu tuần này) sẽ là chìa khóa quyết định giữa 25 bp hay 50 bp nhưng trước những nhận xét như vậy, lãi suất cuối cùng được định giá theo đường cong cho cuối năm nay đang nhanh chóng tiến gần đến 4 %. Do đó, chênh lệch 10 năm giữa Hoa Kỳ và Đức đã vượt qua 100 điểm cơ bản và chúng tôi cho rằng việc giảm xuống 75 điểm cơ bản hiện là một khả năng rõ ràng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Ấn phẩm này đã được ING chuẩn bị chỉ cho mục đích thông tin bất kể phương tiện, tình hình tài chính hoặc mục tiêu đầu tư của người dùng cụ thể. Thông tin này không cấu thành khuyến nghị đầu tư và cũng không phải là tư vấn đầu tư, pháp lý hoặc thuế hoặc đề nghị hoặc chào mời mua hoặc bán bất kỳ công cụ tài chính nào.