Vàng thế giới lao dốc mạnh
Nhà đầu tư nước ngoài I: Tăng cường mua trái phiếu kho bạc và cổ phiếu Mỹ. Câu nói "Tôi luôn phụ thuộc vào lòng tốt của người lạ" là một câu nổi tiếng từ vở kịch của Tennessee Williams,
A Streetcar Named Desire. Câu này được nhân vật Blanche DuBois nói trong cảnh cuối khi một bác sĩ và y tá đang dẫn cô đi. Câu nói thường được diễn giải theo nhiều cách, bao gồm như một biểu hiện của sự ngây thơ của Blanche, sự phụ thuộc của cô vào ảo tưởng và ảo giác, cùng nhu cầu tuyệt vọng để được chấp nhận và công nhận.
Tương tự, Chú Sam (biểu tượng của Mỹ) ngày càng dựa vào lòng tốt của người lạ, tức là các nhà đầu tư nước ngoài, để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, giúp tài trợ cho khoản nợ đang tăng nhanh chóng của chính phủ liên bang Mỹ. Trong những năm gần đây, những người bi quan, như ông Ray Dalio, đã cảnh báo rằng chúng ta không thể tiếp tục trông cậy vào họ. Một cuộc khủng hoảng nợ ngày càng có khả năng xảy ra, họ cảnh báo.
Điều đó sẽ khiến lợi suất trái phiếu tăng vọt ở Mỹ. Đồng đô la cũng sẽ lao dốc trong kịch bản này. Những người bi quan về đồng đô la gần đây đã cảnh báo rằng các nhà đầu tư cổ phiếu toàn cầu đang tái cơ cấu danh mục đầu tư của họ, chuyển từ cổ phiếu Mỹ sang các thị trường cổ phiếu lớn khác trên toàn cầu, đặc biệt là ở châu Âu. Điều này đã làm giảm giá trị ngoại hối của đồng đô la, đặc biệt là so với đồng euro.
Những người bi quan có thể đúng trong tương lai, nhưng dữ liệu Hệ thống vốn quốc tế kho bạc (TICS) tháng 5 được Bộ Tài chính Mỹ công bố vào thứ Năm tuần trước cho thấy người nước ngoài vẫn rất sẵn lòng mua chứng khoán Mỹ. Thực tế, họ đã mua các chứng khoán này với tốc độ kỷ lục trong 12 tháng tính đến tháng 5! Điều này giúp giải thích tại sao lợi suất trái phiếu 10-year US Treasury vẫn tương đối ổn định trong cả năm nay, quanh mức mục tiêu của chúng tôi từ 4,25% đến 4,75% (Hình 1 dưới đây).
Điều này phù hợp với quan điểm của chúng tôi rằng lợi suất trái phiếu đã bình thường hóa trong vài năm qua bằng cách giao dịch trong một phạm vi giống như phạm vi trong những năm trước Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Dòng vốn kỷ lục vào cổ phiếu Mỹ cũng giải thích một phần cho sự phục hồi chưa từng có 26,4% của S&P 500 kể từ mức điều chỉnh thấp nhất vào ngày 8 tháng 4 (Hình 2 dưới đây). Khó giải thích hơn là sự suy yếu của US Dollar Index (DXY) trong năm nay trước dòng vốn ròng nước ngoài khổng lồ vào chứng khoán Mỹ (Hình 3).
Dữ liệu mới nhất từ Bộ Tài chính xác nhận quan điểm của chúng tôi rằng sự sụt giảm của đồng đô la trong năm nay là một sự điều chỉnh (có thể đã kết thúc), chứ không phải là sự khởi đầu của một sự suy giảm dài hạn về giá trị ngoại hối của đồng bạc xanh.
Vì vậy, chúng tôi cảm thấy an tâm từ dữ liệu xác nhận rằng chính những người bi quan về triển vọng bán tháo mạnh mẽ trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ và đồng đô la Mỹ mới có thể đang ảo tưởng, chứ không phải chúng tôi. Niềm tin của chúng tôi vào lòng tốt của người lạ đã được xác nhận bởi dữ liệu mới nhất từ Bộ Tài chính.
Bây giờ, hãy xem xét kỹ hơn dữ liệu đó, dữ liệu xác nhận rằng "người nước ngoài hiện đang thích chúng ta, họ thực sự thích chúng ta" để diễn giải lại bài phát biểu nhận giải Oscar của bà Sally Field:
(1) Tổng dòng vốn vào. Tổng dòng vốn ròng vào Mỹ, bao gồm tài khoản nước ngoài tư nhân và chính thức, đã tăng lên mức kỷ lục 1,76 nghìn tỷ đô la trong 12 tháng tính đến tháng 5 (Hình 4 dưới đây). Đây là một con số khá ấn tượng, đặc biệt khi Sự hỗn loạn thuế quan của ông Trump (TTT) đã bị đổ lỗi một cách rộng rãi và sai lầm vì đã khiến người nước ngoài không muốn đầu tư vào Mỹ trong những tháng gần đây.
(2) Tổng dòng vốn vào chính thức so với dòng vốn tư nhân. Dòng vốn ròng vào Mỹ từ các tài khoản chính thức nước ngoài chỉ là 33,5 tỷ đô la trong 12 tháng qua tính đến tháng 5 (Hình 5 dưới đây). Nhưng dòng vốn từ các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài đã tăng vọt lên mức kỷ lục 1,73 nghìn tỷ đô la.
(3) Tổng dòng vốn vào trái phiếu và cổ phiếu Mỹ. Dòng vốn ròng nước ngoài vào trái phiếu Mỹ (bao gồm trái phiếu Kho bạc, Cơ quan và doanh nghiệp) vẫn ở mức cao với 941 tỷ đô la trong 12 tháng qua tính đến tháng 5 (Hình 6 dưới đây). Thậm chí ấn tượng hơn là dòng vốn vào cổ phiếu Mỹ đã tăng vọt lên mức kỷ lục 597 tỷ đô la trong cùng kỳ!
Chỉ riêng trong tháng 5, dòng vốn ròng vào chứng khoán Mỹ là 318,5 tỷ đô la, với 146 tỷ đô la vào trái phiếu và tín phiếu Kho bạc Mỹ và 114 tỷ đô la vào cổ phiếu Mỹ. Sau khi ông Trump giảm bớt lập trường chiến tranh thương mại trong tháng 4, các nhà đầu tư nước ngoài đã quay trở lại Mỹ với quy mô lớn trong tháng 5.
(4) Dòng vốn vào trái phiếu. Trong 12 tháng qua tính đến tháng 5, mua ròng tư nhân nước ngoài đối với tín phiếu và trái phiếu Kho bạc là 541 tỷ đô la, trái phiếu Cơ quan là 133 tỷ đô la, và trái phiếu doanh nghiệp trong nước là 267 tỷ đô la (Hình 7). Các tài khoản chính thức nước ngoài cho thấy dòng vốn ra ròng là 73 tỷ đô la trong giai đoạn này (Hình 8 và Hình 9). Các tài khoản này cũng là người bán ròng trái phiếu Cơ quan (55 tỷ đô la) và cổ phiếu (35 tỷ đô la).
(5) Dòng vốn vào tín phiếu Kho bạc. Dòng vốn ròng vào tín phiếu Kho bạc trong 12 tháng qua đạt tổng cộng 336 tỷ đô la, với các tài khoản chính thức mua 143 tỷ đô la và tài khoản tư nhân mua 193 tỷ đô la (Hình 10 dưới đây). Tổng số này là cao nhất kể từ giữa năm 2020, ngay sau khi các lệnh phong tỏa đại dịch được dỡ bỏ, cho thấy TTT ban đầu đã gây ra nhiều lo lắng trên toàn thế giới như Cuộc khủng hoảng virus lớn!
Nhà đầu tư nước ngoài II: Không phải tất cả các nhà giám sát trái phiếu đều nói tiếng Anh. Dữ liệu Kho bạc cho thấy nhóm lớn nhất của các nhà giám sát trái phiếu tiềm năng là các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài và các tài khoản chính thức nước ngoài. Đó là vì họ sở hữu phần lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ. Hãy xem xét những điều sau đây:
(1) Nắm giữ trái phiếu Kho bạc của người nước ngoài. Tính chung, người nước ngoài (còn gọi là những người lạ tốt bụng) nắm giữ kỷ lục 9,0 nghìn tỷ đô la trái phiếu Kho bạc Mỹ trong tháng 5, tăng 869 tỷ đô la so với một năm trước (Hình 11 dưới đây). Các tài khoản chính thức nước ngoài nắm giữ 3,9 nghìn tỷ đô la, trong khi các tài khoản tư nhân nước ngoài nắm giữ 5,1 nghìn tỷ đô la.
(2) Phần trăm nợ Mỹ do người nước ngoài nắm giữ. Vì vậy, người nước ngoài nắm giữ 32% trong tổng số 28,6 nghìn tỷ đô la nợ Kho bạc Mỹ có thể giao dịch tính đến tháng 5 (Hình 12 dưới đây). Con số này giảm từ mức kỷ lục 56% trong tháng 5 năm 2008. Trong cùng kỳ này, tỷ lệ do các tài khoản chính thức nắm giữ (bao gồm ngân hàng trung ương và quỹ đầu tư quốc gia) giảm từ mức kỷ lục 41% xuống 18%, trong khi tỷ lệ do các tài khoản tư nhân nước ngoài nắm giữ giảm từ 18% xuống 14%. Tỷ lệ nợ Kho bạc Mỹ do người nước ngoài tư nhân nắm giữ đã vượt quá tỷ lệ của các tài khoản chính thức nước ngoài trong tháng 7 năm 2023, khi cả hai đều ở mức 15%.
(3) Kỳ hạn trái phiếu Kho bạc do các tổ chức chính phủ nước ngoài nắm giữ. Thú vị là, các tài khoản chính thức nước ngoài chủ yếu nắm giữ tín phiếu và trái phiếu Kho bạc. Trong tháng 5, họ nắm giữ 3,5 nghìn tỷ đô la ở các kỳ hạn này và chỉ 0,4 nghìn tỷ đô la ở tín phiếu (Hình 13 dưới đây). (Hãy nhớ rằng tín phiếu bao gồm tất cả các trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn ban đầu từ 2 đến 10 năm và trái phiếu là những trái phiếu được phát hành với kỳ hạn ban đầu vượt quá 10 năm, theo Kho bạc.)
Tỷ lệ tín phiếu và trái phiếu do các tài khoản chính thức nước ngoài nắm giữ đã giảm từ 54% trong tháng 8 năm 2008 xuống 18% hiện tại (Hình 14). Các tài khoản chính thức như ngân hàng trung ương là những nhân vật tương đối nhỏ trong câu chuyện về các nhà giám sát trái phiếu.
Nhà đầu tư nước ngoài III: Dữ liệu hàng quý của Fed. Fed sử dụng dữ liệu TICS trong bản tổng hợp hàng quý về giao dịch thị trường vốn và bảng cân đối kế toán:
(1) Người nắm giữ trái phiếu Kho bạc chính trong Q1-2025. Vào cuối Q1-2025, "phần còn lại của thế giới" (ROW) nắm giữ 9,0 nghìn tỷ đô la trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể giao dịch, chiếm 32% nợ có thể giao dịch của Mỹ (Hình 15 và Hình 16). Các nhà đầu tư tổ chức chiếm 14%; Fed chiếm 14%; quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ nắm giữ 10%; hộ gia đình sở hữu 10%; và các tổ chức gửi tiền được cấp phép của Mỹ có 5% thị phần nợ. Tất cả các đối tượng khác chiếm 15% còn lại.
(2) Các nhóm nắm giữ trái phiếu Kho bạc chính từ năm 1952 đến nay. Trong những năm 1950 và 1960, các ngân hàng nắm giữ phần lớn nhất nợ Kho bạc. Nhưng thị phần của họ đã giảm từ hơn 44% trong năm 1952 xuống 6% hiện tại (Hình 17 dưới đây).
Tăng thị phần dần dần là ROW. Tỷ lệ này thấp hơn 10% trong những năm 1950 và 1960. Nó tăng vọt lên 28% vào cuối năm 1978 sau khi Tổng thống Richard Nixon đóng cửa sổ vàng vào tháng 8 năm 1971. Trên thực tế, điều đó đã chấm dứt bản vị vàng và bắt đầu bản vị đô la.
Thị phần ROW của nợ Kho bạc Mỹ đạt đỉnh ở mức 57% trong Q2-008. Nó đã giảm xuống 34% vào cuối Q1-2025.