Luận điểm đầu tư
- Là một trong số ít nhà thầu xây xựng hạ tầng, thi công nền, móng và công trình ngầm hàng đầu tại Việt Nam với sự hợp tác chiến lược về nhân lực, trình độ kỹ thuật và vốn góp từ đối tác Nhật Bản Raito Kogyo.
- Do một số đặc thù về kỹ thuật, tiểu ngành thi công nền, móng, công trình ngầm córào cản gia nhập cao hơn tiểu ngành xây dựng dân dụng, vì thế có biên lợi nhuận gộp cao hơn.
- Chúng tôi lo ngại về việc tăng vốn điều lệ liên tục trong giai đoạn 2016-2019, ở tốc độ cao hơn so với doanh thu và lợi nhuận, gây pha loãng giá cổ phiếu liên tục trong các năm vừa qua.
Kết quả kinh doanh 9 tháng và dự phóng năm 2020
- KQKD 9 tháng đầu năm 2020: Doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt 2.019 tỷ đồng (+12% YoY) và 83 tỷ đồng (-43% YoY), EPS đạt 591 đồng/cổ phiếu (cp)(-61% YoY). LNST và EPS giảm do trong cùng kỳ năm ngoái, FCN (HM:FCN) ghi nhận khoản lợi nhuận tài chính xấp xỉ 100 tỷ đồng từ việc bán 60% cổ phần tại Công ty CP Vĩnh Hảo 6 cho Acwa Power (Saudi Arabia) và 36% cổ phần tại Công ty CP Công trình ngầm FECON cho Raito Kogyo (Nhật Bản).
- Cho năm 2020: Chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 3.358 tỷ đồng (+8,6% YoY, hoàn thành 84% kế hoạch) và LNST đạt 194 tỷ đồng (-8,5%% YoY, hoàn thành 83% kế hoạch), theo đó EPS đạt 1.645 đồng/cp (-12% YoY, hoàn thành 100% kế hoạch).Nguyên nhân do một số công trình chậm khởi công từ chủ đầu tư, cũng như tác động từ đại dịch Covid-19.
- Tính đến hết tháng 10/2020, tổng giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2020 đạt 4.506 tỷ đồng, tương đương 82% kế hoạch đặt ra tại ĐHCĐ Thường niên 2020 vào tháng 6/2020.
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cổ phiếu FCN với giá mục tiêu 13.600 đồng/cp, xác định dựa vào phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF. Chúng tôi kỳ vọng động lực từ các dự án đầu tư công, chú trọng vào hạ tầng, công trình công nghiệp, năng lượng,sẽ mang lại tác động lan tỏa và FCN là đơn vị được hưởng lợi.
Dữ liệu quan trọng
Luận điểm đầu tư
Tính đến hết tháng 10/2020, tổng giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2020 đạt 4.506 tỷ đồng, tương đương 82% kế hoạch đặt ra tại ĐHCĐ Thường niên 2020 vào tháng 6/2020.
Dự phóng cho năm 2020 và định giá doanh nghiệp
Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow)
- Cho năm 2020: Chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 3.358 tỷ đồng (+8,6% YoY, hoàn thành 84% kế hoạch) và LNST đạt 194 tỷ đồng (-8,5%% YoY, hoàn thành 83% kế hoạch), theo đó EPS đạt 1.624 đồng/cp (-13% YoY, hoàn thành 99% kế hoạch).
- Biên lợi nhuận gộp 9T2020 có sự cải thiện, tăng từ 14,1% lên 16,2% (+210 bps, YoY), chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp cho cả năm 2020 ở mức 14,5%.
