Cổ phiếu MSN: Mảng Thực phẩm và Đồ uống tiếp tục dẫn dắt lợi nhuận phục hồi

Mảng Thực phẩm và Đồ uống tiếp tục dẫn dắt lợi nhuận phục hồi - MSN
KQLN 9 tháng đầu năm của CTCP Tập đoàn MaSan (MSN) nhìn chung củng cố quan điểm lạc quan của chúng tôi về triển vọng tăng trưởng của công ty trong trung hạn nhờ mảng thực phẩm và đồ uống (Masan Consumer Holding/MCH) phục hồi mạnh sau khi tái cơ cấu năm 2017, giá bán ở mảng khai khoáng cải thiện (CTCP Tài nguyên Masan /MSR) và đóng góp lợi nhuận từ Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (Techcombank/TCB) tăng khả quan. Mặc dù mảng đạm động vật (CTCP Masan Nutri-Science/MNS) tiếp tục ảnh hưởng đến kết quả năm 2018 nhưng việc giá thịt heo đã phục hồi và kế hoạch tung ra thị trường thịt heo mát của Masan vào cuối năm nay sẽ hỗ trợ tăng trưởng cho mảng này trong năm 2019. Tuy nhiên, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh giảm dự báo và giá mục tiêu dành cho MSN khoảng 5%-10% so với hiện nay do TCB và MNS đạt kết quả thấp hơn so với kỳ vọng.


MSN đạt doanh thu 26,6 nghìn tỷ đồng, giảm 3% so với cùng kỳ năm ngoái và LNST sau lợi ích CĐTS 3,8 nghìn tỷ đồng, tăng 212% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận bao gồm khoản lãi bất thường 1,5 nghìn tỷ xuất phát từ “giả định” bán một phần tỷ lệ sở hữu tại công ty liên kết (deemed disposal) –TCB, do đợt tăng vốn hồi Quý 2/2018 của TCB đã khiến tỷ lệ sở hữu của MSN tại TCB giảm. Nếu không tính khoản lợi nhuận bất thường này, LNST sau lợi ích CĐTS 9 tháng đầu năm vẫn tăng mạnh 90% so với cùng kỳ năm ngoái.
Doanh thu bị ảnh hưởng do mảng thức ăn chăn nuôi sụt giảm do dư chấn từ cuộc khủng hoảng giá thịt heo trước đây.MSN cho biết tuy giá thịt heo phục hồi từ đầu tháng tư nhưng tiêu thụ toàn ngành thức ăn chăn nuôi cho heo trong Quý 3/2018 vẫn chưa phục hồi như đã dự báo trước đó vì (1) nông dẫn vẫn lo ngại giá thịt heo không giữ được đà phục hồi nên vẫn chưa tích cực tái đàn và (2) tiêu thụ thức ăn chăn nuôi cho heo thường cần 3-4 quý mới có thể hồi phục hoàn toàn, bao gồm 5 tháng để heo nái sinh heo con và 4 tháng nữa để nuôi heo con thành heo thịt trưởng thành. Giai đoạn sau là giai đoạn tiêu thụ thức ăn đạt cao nhất. Vì giá heo hơi hiện ổn định xung quanh mức 50.000VND/kg, ban lãnh đạo kỳ vọng tiêu thụ thức ăn chăn nuôi sẽ cải thiện trong Quý 4 so với 9 tháng đầu năm và sang năm 2019 sẽ phục hồi hoàn toàn với kỳ vọng nông dân sẽ gia tăng hoạt động chăn nuôi, qua đó thúc đẩy nhu cầu thức ăn chăn nuôi.
LN ròng thường xuyên tăng mạnh khi các mảng còn lại (MCH, MSR and TCB) tăng trưởng khả quan. LNST sau lợi ích CĐTS thường xuyên 9 tháng đầu năm 2018 tăng mạnh nhờ (1) doanh thu và biên lợi nhuận mảng thực phẩm và đồ uống tăng mạnh sau khi MCH chuyển đổi thành công mô hình kinh doanh từ đẩy mạnh chiết khấu bán hàng sang xây dựng thương hiệu và cải tiến sản phẩm, (2) giá bán của MSR tăng, (3) lợi nhuận được chia từ TCB tăng và (4) chi phí tài chính ròng thấp hơn nhờ giảm đòn bẩy tài chính.