Investing.com -- Tuần trước, chúng ta đã biết rằng chỉ số giá tiêu dùng tăng 0,47% trong tháng Giêng, cao hơn nhiều so với kỳ vọng. Loại trừ thực phẩm và năng lượng, tin tức cũng không khả quan hơn là mấy, với mức tăng chỉ 0,45%. Đây là một sự thất vọng, và là điều khá quen thuộc.
Tháng 1 thường có nhiệt độ cao hơn so với dự đoán trong những năm qua. Với những dữ liệu mới này, chúng ta nên lo ngại đến mức nào về lạm phát trong năm nay?
Giữ bình tĩnh.
Đây chỉ là dữ liệu của một tháng. Như Chủ tịch Fed Powell đã nói tuần trước, Fed không phản ứng thái quá với vài tháng dữ liệu tốt hay vài tháng dữ liệu xấu. Chúng ta cũng không nên như vậy. Chỉ số CPI tháng 1 không tốt và làm chậm tiến trình hướng tới mục tiêu của Fed. Tuy nhiên, đây khó có thể là dấu hiệu bắt đầu của việc lạm phát tăng trở lại.
Năm ngoái, chúng ta đã thấy các con số mạnh mẽ trong quý đầu tiên chuyển thành những con số yếu vào mùa hè. Kết quả là, cả năm vẫn có tiến triển: chỉ số CPI lõi đạt 3,2% vào tháng 12 năm 2024, so với 3,9% vào tháng 12 năm 2023 mặc dù có khởi đầu mạnh. Và không chỉ năm ngoái, chỉ số CPI tháng 1 đã nhiều lần gây bất ngờ tăng mạnh. Năm nay, vẫn còn quá sớm để loại trừ khả năng giảm lạm phát hoặc cắt giảm lãi suất của Fed trong năm 2025.
Sự bất ngờ trong CPI năm nay có thể không đáng lo ngại như năm ngoái.
Một ví dụ, dịch vụ lõi loại trừ nhà ở—hay còn gọi là “supercore”—đã tăng mạnh tương tự như tháng 1 năm ngoái, nhưng mức độ rộng lớn của nó ít hơn năm nay. Dịch vụ vận chuyển (màu cam, dẫn đầu bởi bảo hiểm xe cơ giới và vé máy bay) và dịch vụ giải trí (màu tím, dẫn đầu bởi dịch vụ đăng ký và sự kiện), chiếm khoảng một phần ba của nhóm supercore, đã chiếm gần 80% mức tăng trong tháng 1 này. Năm ngoái, sự tăng vọt này được phân bổ đều hơn trong các danh mục của supercore.
Nguồn: Cục Thống kê Lao động qua Bloomberg.
Sự tăng trưởng mang tính chất hạn chế ít đáng lo ngại hơn vì nó có khả năng cao chỉ là do các yếu tố đặc biệt hoặc tín hiệu nhiễu. Trong khi đó, sự tăng trưởng lan rộng có thể đang báo hiệu một nguyên nhân sâu xa hơn, chẳng hạn như thị trường lao động quá mạnh hoặc nhu cầu vượt quá cung.
Đây không phải là tín hiệu hiện tại. Tổng thể, chỉ số CPI tháng 1 có vẻ như chỉ là tín hiệu nhiễu, sự tái cân bằng chưa hoàn chỉnh trong các thị trường bị gián đoạn bởi đại dịch như bảo hiểm xe cơ giới, và một số hiệu ứng điều chỉnh giá đầu năm.
Lạm phát PCE—thước đo được Fed ưa chuộng—có thể sẽ nhẹ nhàng hơn trong tháng 1, chỉ đạt 0,25% vì một số giá cả mà chỉ số này sử dụng từ PPI, như giá viện phí, đã có xu hướng giảm. Điều này không làm giảm giá trị của CPI nhưng cung cấp một góc nhìn khác về lạm phát.
Vài mối quan tâm.
Mặc dù tháng 1 năm 2025 chỉ là một tháng, nhưng đây không phải là sự thất vọng duy nhất trong những tháng gần đây. CPI lõi đã ở mức 0,3% hoặc cao hơn trong sáu tháng qua, ngoại trừ tháng 12. Có một số lo ngại rằng quá trình giảm lạm phát có thể đang dừng lại khi lạm phát vẫn ở mức cao.
Sự tăng trưởng bất ngờ trong tháng 1 có thể không chỉ là một hiện tượng thống kê và có khả năng sẽ không biến mất khi năm tiếp tục. Tháng 1 là thời điểm phổ biến để tăng giá, như đã thấy trong dữ liệu CPI không điều chỉnh theo mùa.
Điều chỉnh theo mùa nhằm loại bỏ các mẫu hình theo lịch trình cố định để sự thay đổi hàng tháng có thể được so sánh với nhau. Nó không ảnh hưởng đến sự thay đổi của cả năm. Một số người cho rằng sự điều chỉnh này là chưa đủ sau đại dịch, và dữ liệu đã điều chỉnh theo mùa trong tháng 1 vẫn cao hơn một cách hệ thống, trong khi các tháng khác nhìn chung lại thấp hơn—một vấn đề được gọi là tính mùa vụ dư thừa.
Các bài kiểm tra chính thức về tính mùa vụ dư thừa rất nhạy cảm với các thông số cụ thể, và các nhóm chi tiêu thể hiện sự mạnh mẽ trong tháng 1 đã thay đổi. Tuy nhiên, kinh nghiệm trong những năm gần đây cho thấy không nên phản ứng thái quá với các tháng có mức tăng cao đầu năm hay các tháng có mức giảm thấp cuối năm.
Dù vậy, ngay cả trước khi điều chỉnh theo mùa, dữ liệu mới nhất vẫn khiến ta lo lắng. Khác với hai tháng Giêng trước, CPI lõi chưa điều chỉnh theo mùa trong năm 2025 không giảm thêm về tốc độ trước đại dịch.
Có thể có những yếu tố đặc thù, nhưng điều này phù hợp với việc quá trình giảm lạm phát bị đình trệ. Mục tiêu 2% của Fed tương đương với 2,3% đến 2,4% trong CPI. CPI lõi hiện đang ở mức 3,3%, vẫn còn một khoảng cách đáng kể. Lạm phát ngang bằng với năm ngoái vẫn không đủ để đạt được mục tiêu. Trong vấn đề này, năm 2025 không bắt đầu tốt, nhưng lại chỉ mới là một tháng.
Rủi ro.
Đáng lo ngại nhất, CPI tháng 1 nhấn mạnh rủi ro lạm phát từ các chính sách kinh tế như thuế quan.
Nhiều doanh nghiệp dường như vẫn có sức mạnh định giá cao hơn so với trước đại dịch, cho phép họ chuyển chi phí cao hơn cho người tiêu dùng và duy trì tỷ suất lợi nhuận. Trong môi trường như vậy, những cú sốc chi phí mới từ các chính sách của chính quyền, như thuế quan đối với hàng hóa nhập khẩu, có thể gây ra lạm phát thậm chí còn nhiều hơn so với chính sách tương đương được ban hành trong môi trường lạm phát thấp.
Cú sốc chi phí có thể là rất lớn. Chưa đầy một tháng sau khi chính quyền ông Trump ra đời, một chính sách thuế quan trên diện rộng đang hình thành. Một mức thuế bổ sung 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu của Trung Quốc đã được áp dụng, mức thuế 25% đối với Mexico và Canada đã được ban hành và đình chỉ cho đến ngày 1 tháng 3, mức thuế 25% đối với tất cả thép và nhôm nhập khẩu sẽ bắt đầu vào ngày 12 tháng 3 và một nghiên cứu chính thức về thuế quan đối ứng, trong đó, Mỹ sẽ áp dụng mức thuế đối ứng với các mức thuế mà họ phải chịu, dự kiến vào ngày 1 tháng 4.
Tổng thống Trump đã đe dọa các loại thuế khác, bao gồm cả đối với Liên minh châu Âu, xe cơ giới và dược phẩm. Chưa rõ mức thuế cụ thể sẽ như thế nào và thời gian áp dụng kéo dài bao lâu, nhưng quy mô có thể sẽ rất lớn.
Ai sẽ "chịu" chi phí của các mức thuế này phụ thuộc vào quyền lực định giá. Một loạt các nghiên cứu về thuế quan trong chính quyền Trump đầu tiên vào các năm 2018-2019 đã chỉ ra rằng, các nhà nhập khẩu Mỹ ban đầu đã phải chịu toàn bộ chi phí thuế quan mà không có sự giảm giá từ các nhà xuất khẩu nước ngoài (Amiti et al, 2019; Fajgelbaum et al, 2020).
Mức độ mà các nhà nhập khẩu Mỹ chuyển chi phí thuế quan sang giá tiêu dùng ở Mỹ thay vì giảm lợi nhuận hay điều chỉnh khác nhau. Giá tiêu dùng của máy giặt (Flaaen et al., 2020) và các tấm pin năng lượng mặt trời lắp đặt (Houde và Wang, 2024) đã tăng mạnh hơn cả mức thuế quan, trong khi một số hàng hóa tiêu dùng khác (Cavallo et al., 2021) không có sự tăng giá đáng kể. Các doanh nghiệp có quyền định giá mạnh mẽ hơn có thể chuyển giao chi phí này.
Khác với cuộc chiến thương mại đầu tiên của ông Trump, khi lạm phát tổng thể đã duy trì dưới mức mục tiêu của Fed trong nhiều năm, lạm phát hiện tại đang ở trên mức mục tiêu. Các doanh nghiệp có quyền lực định giá. Sự tăng mạnh có thể xảy ra về thuế quan trong năm nay, trong bối cảnh lạm phát vẫn còn cao, rất có thể sẽ dẫn đến sự tăng giá tiêu dùng lớn hơn so với đợt thuế quan trước đại dịch.
Có dấu hiệu cho thấy mọi người kỳ vọng thuế quan sẽ làm tăng lạm phát trong năm nay. Vào đầu tháng Hai, mức kỳ vọng lạm phát trong một năm đã tăng lên 4,3% từ mức 3,3% trong tháng Một — mức tăng lớn nhất trong vòng một tháng trong suốt một thập kỷ qua.
Khảo sát của Michigan chủ yếu cho rằng sự tăng vọt này là do khả năng thuế quan. Nó cho thấy rằng ước tính kỳ vọng lạm phát trong một năm đã tăng lên sau hai thông báo quan trọng của Tổng thống Trump về thuế quan.
Hơn nữa, một phần ba số người tham gia khảo sát đã đề cập đến thuế quan một cách tự phát trong cuộc phỏng vấn, tăng từ dưới 2% trước cuộc bầu cử. Với kinh nghiệm gần đây về lạm phát cao, người tiêu dùng đang chuẩn bị tâm lý rằng thuế quan sẽ gây ra lạm phát. Những kỳ vọng này có thể tự trở thành hiện thực và có thể khiến Fed không "nhìn qua" lạm phát do thuế quan gây ra.
Kết luận.
Sự tăng nóng trong chỉ số CPI tháng Giêng không phải là mối lo ngại lớn đối với con đường lạm phát trong năm nay. Các yếu tố riêng biệt và sự điều chỉnh không đồng đều nhưng vẫn đang diễn ra từ các sự gián đoạn do đại dịch có vẻ là những yếu tố chủ yếu, và tháng Giêng có thể sẽ cho thấy sự tiến triển với lạm phát PCE. Con đường trở lại mục tiêu của Fed vẫn đang duy trì, mặc dù khá chậm.
Mối lo ngại lớn hơn mà chỉ số CPI nóng tháng Giêng làm nổi bật là lạm phát mà những cú sốc chi phí mới như thuế quan có thể gây ra. Lạm phát vẫn đang ở mức cao, và các doanh nghiệp đã có kinh nghiệm tăng giá để bù đắp chi phí trong những năm gần đây.
Trong bối cảnh này, rủi ro cao hơn là các chính sách kinh tế như thuế quan, làm tăng chi phí cho doanh nghiệp, sẽ hoàn toàn được chuyển giao cho người tiêu dùng thông qua việc tăng giá.