Hậu quả từ CPI: Fed có khả năng cắt giảm lãi suất nhiều lần trước cuối năm

Investing.com - Dường như câu chuyện lạm phát và việc làm là những yếu tố duy nhất gây gợn sóng trong bầu không khí tĩnh lặng của mùa hè hiện nay. Dữ liệu việc làm yếu trong báo cáo gần đây nhất đã khiến các nhà đầu tư chứng khoán rất phấn khích, bởi mọi nhà phân tích có giá trị đều tin rằng lãi suất thấp hơn sẽ có lợi cho các công ty mà họ theo dõi, nhưng những công ty này chắc chắn sẽ tránh được việc mất khách hàng trong thời kỳ suy thoái kinh tế. Và, công bằng mà nói, vì các lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ trong nền kinh tế Mỹ (và toàn cầu) đang không đồng bộ, bất kỳ cuộc suy thoái nào cũng có khả năng diễn ra khá nhẹ nhàng, và việc các ngành kinh tế không đồng bộ với nhau có thể là lý do khiến suy thoái bị trì hoãn lâu đến vậy — bởi vì mỗi ngành đang trải qua suy thoái vào những thời điểm khác nhau.

Nhưng điều gây trở ngại sẽ là nếu lạm phát tăng cao hơn?

Có lẽ không hẳn vậy. Trong thời kỳ bình thường, có thể là vậy. Nhưng trong thế giới ngày nay, có một lý do tốt, có sẵn cho bất kỳ sự gia tăng lạm phát nào: đó là hiệu ứng thuế quan! Thật đáng kinh ngạc khi mọi người tập trung vào thuế quan như thế nào, khi họ dự báo/phân tích báo cáo CPI. Lĩnh vực hàng hóa lõi của nền kinh tế chiếm khoảng một phần năm tổng tiêu dùng. Thuế quan sẽ (và cuối cùng đang) thúc đẩy CPI cao hơn, nhưng câu chuyện đó cuối cùng sẽ qua đi. Hàng hóa lõi sẽ không phải là yếu tố giữ lạm phát ở mức cao hoặc đẩy nó cao hơn vào năm 2026. Nhưng bạn có biết tại sao mọi người muốn tập trung vào nó không? Bởi vì nếu bạn có thể đổ lỗi cho sự gia tăng lạm phát vào thuế quan, thì bạn có thể lập luận rằng việc cắt giảm lãi suất vẫn hợp lý. Tôi sẽ nói thêm về điều này sau, nhưng khi bạn nhìn vào những thay đổi hàng tháng trong lợi suất thực và kỳ vọng lạm phát, bạn có thể thấy điều gì đang xảy ra: lợi suất giảm, kỳ vọng lạm phát về cơ bản không thay đổi, trong tháng qua. Một sự kết hợp hoàn hảo!

Điều này đưa chúng ta đến với báo cáo hôm nay. Kỳ vọng đồng thuận là +0,23% đối với CPI tổng thể (đã điều chỉnh theo mùa), +0,29% đối với CPI lõi, đẩy các con số y/y cao hơn cho cả hai khi chúng ta loại bỏ dữ liệu mềm từ mùa hè năm ngoái. Các số liệu thực tế là +0,197% đối với tổng thể (tốt!) và +0,322% đối với lõi (không tốt!). Đó là con số lạm phát lõi m/m cao nhất kể từ tháng 1, và lần đầu tiên kể từ đó lạm phát lõi cao hơn kỳ vọng đồng thuận. Nó cũng là con số lõi m/m cao nhất, ngoài đợt tăng liên quan đến thuế quan vào tháng 1, kể từ tháng 3 năm 2024.

Sự phân chia theo danh mục khá thú vị lần này vì những thủ phạm hàng đầu là Chăm sóc Y tế, Giải trí và Khác.

Công bằng mà nói, nhà ở lẽ ra đã đóng góp nhiều hơn nếu không có một đợt giảm khác trong mục Chỗ ở Xa nhà. Giá chỗ ở xa nhà đã điều chỉnh theo mùa đã giảm 7,3% kể từ tháng 1. Tôi đã làm việc với giả định rằng đây là câu chuyện về trục xuất, hoặc có thể là câu chuyện du lịch (tôi không thực sự nghĩ rằng ’người nước ngoài không đến thăm Hoa Kỳ vì họ ghét ông Trump’ thực sự đang xảy ra nhưng ở một số khu vực đó là câu chuyện họ đang bán). Nhưng nếu bạn nhìn vào biểu đồ này và nhận thấy những thời điểm giá khách sạn giảm đáng kể, có một lập luận cho rằng đó là câu chuyện về suy thoái. Hoặc có thể là vậy, nếu nó tiếp tục trượt dốc.

Tiền thuê nhà chính tăng nhẹ +0,26% so với 0,23% tháng trước, nhưng Tiền thuê tương đương của chủ sở hữu giảm xuống +0,28% so với 0,30%. Cả hai đều đang diễn ra theo dự kiến, nhưng Tiền thuê nhà chính ở đây đáng để theo dõi. Trục xuất như một câu chuyện lạm phát sẽ xuất hiện trong mục Chỗ ở Xa nhà nhưng nó cũng có thể cuối cùng xuất hiện trong tiền thuê nhà - nhưng một cuộc suy thoái sẽ không được dự kiến có bất kỳ tác động đáng kể nào đến tiền thuê nhà. Vì vậy, cách hai chuỗi đó hoạt động có thể cung cấp cho chúng ta một manh mối. Hoặc có lẽ không; có lẽ tôi đang cố gắng đọc quá nhiều vào điều này.

Hàng hóa lõi lại tăng tốc trở lại. Đợt bật tăng lần này hoàn toàn nằm trong dự đoán, nhưng hiện tại khi mức tăng đã vượt trên +1% (+1,17% so với cùng kỳ năm trước), chúng ta rõ ràng đang bắt đầu thấy một phần tác động từ các mức thuế quan. Tuy nhiên, mảng dịch vụ lõi mới thật sự đáng chú ý. Dù giá thuê nhà đang chậm lại và Chỗ ở Xa nhà lại giảm, Dịch vụ lõi vẫn tăng nhẹ.

Thật vậy, khi gộp dịch vụ lõi và hàng hóa lõi lại với nhau, nhưng loại bỏ chỗ ở, chúng ta có thể thấy rằng động lực lõi cơ bản trông như thể đã chạm đáy dù sao đi nữa và có thể đang hướng cao hơn.

Sự tăng vọt trong giá vé máy bay (+4,04% m/m) một phần là nguyên nhân trong tháng này... nhưng vào tháng 3, giá vé máy bay -5,3% m/m và ở mức tệ nhất kể từ năm 2021 trong khi con số hôm nay là cao nhất kể từ năm 2022. Kể từ COVID, giá vé máy bay thực sự không ổn định, hoặc yếu tố theo mùa không ổn định, hoặc cả hai. Tôi không quá lo lắng về sự tăng vọt này.

Giá vé máy bay chiếm 0,9% CPI, nhưng sự biến động này đã làm tăng thêm biến động tổng thể của CPI. Và trước khi bạn nói ’đây là hậu quả của những hạn chế về nguồn lực tại BLS!’ bạn nên nhận ra rằng giá vé máy bay không được thu thập bởi những người với bảng kẹp mà bằng các công cụ thu thập dữ liệu web. Tuy nhiên, đây là một lời nhắc nhở khác rằng CPI Trung vị là một cách tốt hơn để nhìn vào xu hướng tổng thể, để không bị phân tâm bởi các danh mục nhỏ. Dự đoán sớm của tôi về Trung vị tháng này là +0,276%, tốt hơn một chút so với tháng trước. Nhưng không có gì ở đây trông giống như một xu hướng giảm dần đối với lạm phát thấp hơn.

Thực tế, trung vị y/y có thể tăng lên lần nữa trong tháng này lên khoảng 3,65%. Nó đang ổn định ở mức cao 3. Các con số hàng tháng tiếp theo sẽ giảm sẽ là 0,3, vì vậy tôi không nghĩ chúng ta sẽ thấy trung vị y/y quay trở lại mức 4%. Nhưng nói như vậy, có một diễn biến đáng theo dõi.

Dịch vụ lõi trừ tiền thuê chỗ ở, còn gọi là "Siêu lõi", tăng +0,48% m/m. Nếu thuế quan cao hơn và trục xuất dẫn đến việc làm trong nước nhiều hơn và tiền lương cao hơn - điều mà chúng nên làm, nhưng nó chưa thực sự có trong dữ liệu khi việc làm trông yếu đi và Chỉ số Theo dõi Tăng trưởng Tiền lương giảm xuống +4,1% y/y trong tháng này - thì phần này là điều sẽ giữ lạm phát ở mức cao không thoải mái ngay cả khi tiền thuê nhà tiếp tục giảm (tôi không thấy chúng giảm nhiều hơn nữa) và lạm phát hàng hóa cuối cùng giảm sau khi hiệu ứng thuế quan đi qua. Đó không phải là câu chuyện hôm nay. Nhưng nó có thể là câu chuyện năm 2026. Hãy theo dõi.

Ở hai đầu của phân phối lạm phát tháng này, chúng ta thấy ba nhóm hàng không thuộc lõi ghi nhận mức giảm lạm phát hàng năm theo tháng trên -10%, trong khi tám nhóm khác lại tăng trên +10%. Những nhóm tăng mạnh bao gồm phụ tùng và thiết bị xe cơ giới, cùng với hàng tiêu dùng cá nhân khác — đây là các câu chuyện liên quan đến thuế quan. Nhưng cũng có các danh mục như bảo hiểm cho người thuê và hộ gia đình, dịch vụ cá nhân khác, giao thông công cộng, và bảo dưỡng – sửa chữa xe cơ giới. Đây đều là các yếu tố liên quan đến dịch vụ. Và cả trường hợp này nữa, dù xét cho cùng nó cũng liên quan gián tiếp đến hàng hóa.

Nhìn chung, xu hướng cơ bản vẫn giữ nguyên: chúng ta đang ổn định ở mức cao 3 đối với lạm phát trung vị. Tháng trước, tôi đã nói rằng trừ khi nền kinh tế bắt đầu suy yếu nghiêm trọng hơn, hiện tại không có lập luận tốt cho việc cắt giảm lãi suất và lạm phát năm/năm tăng sẽ làm cho FOMC khó khăn hơn trong việc xem xét nới lỏng. Điều đó vẫn đúng. Nếu uy tín của Fed quan trọng đối với lạm phát, thì lạm phát nên bắt đầu tăng lên vì chúng ta rõ ràng đang có thêm nhiều lập trường chính sách tiền tệ mềm mỏng. Nếu thuế quan quan trọng, lạm phát nên tăng lên vì thuế quan hiện đang thể hiện và sẽ có tác động trong một thời gian. Nếu tăng trưởng tiền tệ quan trọng, lạm phát nên tăng lên vì tăng trưởng M2 đã trở lại +4,5% và đang tăng tốc.

Nhưng câu hỏi cốt lõi là liệu Fed có quan tâm đến lạm phát ngay bây giờ hay không. Lắng nghe các tuyên bố công khai của họ, có vẻ như họ không quan tâm. Người ta có thể lập luận rằng họ chỉ cực kỳ tự tin rằng nếu Tỷ lệ Thất nghiệp tăng cao hơn, lạm phát sẽ giảm xuống nên họ có một số không gian để di chuyển. Thành thật mà nói, "cực kỳ tự tin" và "quan chức Fed" không phải là những cụm từ nên xuất hiện trong cùng một đoạn văn trừ khi là mỉa mai. Tuy nhiên, Fed có khả năng sẽ nới lỏng sớm, và có thể nhiều lần trước cuối năm.

Và họ lại lo rằng Tổng thống Trump sẽ làm tổn hại uy tín của Fed ư! Điều đó chẳng khác nào một cô gái điếm lo rằng chiếc váy ngắn này sẽ khiến cô trông rẻ tiền. Thôi nào, chuyện đó thì đã muộn rồi.