Giảm 64%, cổ phiếu Coupang vẫn quá đắt?

Cổ phiếu của Coupang (NYSE: CPNG) đã giảm 64% so với mức cao nhất trong 52 tuần. Trong một thị trường đã bị trừng phạt tuyệt đối với những cái tên được định giá cao, có tốc độ tăng trưởng cao trong vài tháng qua, sự sụt giảm này hầu như không có gì đáng ngạc nhiên.

Thật vậy, trong số khoảng 750 cổ phiếu vốn hóa lớn (vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD), 31 cổ phiếu thậm chí còn giảm nhiều hơn so với mức đỉnh của chúng so với CPNG.

Loại thứ nhất bao gồm các công ty nơi các câu hỏi thực sự nảy sinh xung quanh mô hình kinh doanh trông như thế nào trong một môi trường đột nhiên khó khăn hơn. Coinbase (NASDAQ: COIN), hoàn toàn phù hợp với mô tả này trong bối cảnh “mùa đông tiền điện tử”.

Nhóm thứ hai là những cổ phiếu mà hoạt động kinh doanh cơ bản vẫn có vẻ vững chắc - nhưng việc định giá ở mức cao đơn giản là vượt khỏi tầm tay. Những công ty như Etsy (NASDAQ: ETSY) và PayPal Holdings (NASDAQ: PYPL) đều có thể đủ điều kiện.

Coupang có vẻ như nó phù hợp với nhóm thứ hai đó. Câu hỏi đặt ra là liệu, ngay cả khi giảm gần 2/3, cổ phiếu vẫn quá đắt.

Câu chuyện Coupang

Mô tả nhanh về Coupang là đó là “ Amazon.com của Hàn Quốc”. Đối với các hoạt động kinh doanh cốt lõi tương ứng của các công ty, mô tả đó có một số sự thật.

Phải thừa nhận rằng Coupang không chiếm ưu thế như Amazon (NASDAQ: AMZN). Công ty thứ hai đó có khoảng 40% thị trường thương mại điện tử ở Hoa Kỳ; Thị phần của Coupang tại Hàn Quốc nằm trong khoảng 26%.

Nhưng Coupang vẫn là một doanh nghiệp mới và còn non trẻ hơn Amazon. Nó được thành lập vào năm 2010 và bắt đầu bán hàng tồn kho của mình ba năm sau đó. (Theo cách đó, Coupang trái ngược với Amazon, bắt đầu với hàng tồn kho thuộc sở hữu của mình trước khi thêm hoạt động kinh doanh trên thị trường thành công.) Thị phần của nó có thể đạt mức 40% đó trong vòng vài năm tới. Một ưu điểm khác so với Amazon, mạng lưới ấn tượng của Coupang cung cấp dịch vụ giao hàng miễn phí vào ngày hôm sau trên khắp Hàn Quốc và quy mô cũng như giá cả của nó dường như chưa từng có ở quốc gia này.

Coupang cũng đã thành công khi mở rộng ra ngoài lĩnh vực thương mại điện tử. Coupang đã tham gia giao hàng tạp hóa thông qua dịch vụ Rocket Fresh; giao hàng tại nhà hàng qua Coupang Eats (một thị trường mà Nhà hàng Amazon đã thất bại); và phát trực tuyến phương tiện với Coupang Play.

So sánh trực tiếp với Amazon không phải là một điều hoàn toàn đúng. Điểm khác biệt đáng chú ý nhất là không giống như Amazon (hoặc Alibaba của Trung Quốc (NYSE: BABA)), Coupang không có hoạt động kinh doanh đám mây. Trái lại, Dịch vụ Web của Amazon, cực kỳ quan trọng đối với cổ phiếu Amazon. AWS chiếm hơn một nửa lợi nhuận của Amazon vào năm 2021 và nó có thể chiếm khoảng 2/3 giá trị của công ty đó. (Một số nhà đầu tư sẽ tranh luận về một tỷ lệ thậm chí còn cao hơn.)

Tuy nhiên, có rất nhiều lý do tại sao các nhà đầu tư lại rất hào hứng khi Coupang lên sàn vào năm ngoái. Đây là một lĩnh vực kinh doanh hấp dẫn cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ: loại trừ biến động ngoại hối, doanh thu tăng 32% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý đầu tiên và 54% theo báo cáo vào năm 2021. Còn nhiều dư địa tăng trưởng hơn nữa đối với doanh nghiệp này.

Cổ phiếu CPNG có quá đắt không?

Tất nhiên, khi nhìn lại, có vẻ như các nhà đầu tư đã quá phấn khích. Đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng của Coupang được định giá 35 USD / cổ phiếu, trong khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch ở mức 63,50 USD. Mặc dù sau đó là một đợt bán tháo, nhưng gần đây nhất là vào tháng 7 năm ngoái, CPNG vẫn đang giữ mức 40 đô la, có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 70 tỷ đô la.

Ngay cả bây giờ, Coupang được định giá khoảng 25 tỷ đô la và khoảng 23 tỷ đô la không bao gồm tiền mặt ròng trên bảng cân đối kế toán.

Đó là một con số lớn. Thật hấp dẫn khi so sánh mức định giá đó với Amazon - công ty sau khi sụt giảm vẫn có vốn hóa thị trường hơn 1 nghìn tỷ USD - nhưng, một lần nữa, một phần đáng kể của mức định giá đó đến từ AWS. Một phần khác đến từ hoạt động kinh doanh quốc tế của Amazon, công ty đã đóng góp gần 30% doanh thu vào năm 2021.

Coupang không có một công ty kinh doanh quốc tế - và nó có thể sẽ gặp khó khăn để xây dựng một công ty kinh doanh. Những gã khổng lồ của Trung Quốc, bao gồm Alibaba, JD.com (NASDAQ: JD) và Pinduoduo (NASDAQ: PDD) đều đang mở rộng sang Đông Nam Á.

Vì vậy, về cơ bản, trường hợp tốt nhất cho Coupang là nó trở thành sự kết hợp giữa hoạt động kinh doanh thương mại điện tử của Amazon ở Hoa Kỳ với DoorDash (NYSE: DASH) - nhưng chỉ ở Hàn Quốc. Hai doanh nghiệp Mỹ đó kết hợp có thể có mức định giá lên tới 500 tỷ USD (và có thể thấp hơn nhiều, tùy thuộc vào quan điểm của nhà đầu tư về định giá thương mại điện tử của Amazon), ở một quốc gia có tổng sản phẩm quốc nội gấp 12 lần Hàn Quốc.

Mô hình được thừa nhận là không chính xác này cho thấy mức trần định giá của Coupang ở mức cao nhất là 40 tỷ USD. Do công ty kém trưởng thành hơn so với các công ty cùng ngành ở Hoa Kỳ và không có lãi (mặc dù hoạt động kinh doanh cốt lõi đã đạt lợi nhuận trong quý 1), trong bối cảnh đó, mức định giá 25 tỷ đô la không hẳn là một vụ ăn cắp.

Thị trường đang thay đổi

Và chỉ điều đó đã giải thích cho đợt bán tháo lớn cổ phiếu CPNG kể từ khi IPO. Năm ngoái, những lo ngại về định giá đối với các doanh nghiệp tốt thường bị loại bỏ, đặc biệt khi những doanh nghiệp đó đang thúc đẩy tăng trưởng lớn. Giờ đây, lợi nhuận và định giá đang được chú trọng hơn nhiều.

Công bằng mà nói, ngay cả trong môi trường mới đó, vẫn có trường hợp khác dành cho cổ phiếu. Các nhà phân tích Phố Wall vẫn lạc quan: vào tháng 4, Goldman Sachs đã đưa CPNG vào danh sách ‘Mua’, với mục tiêu giá là 37 đô la. Sau thu nhập quý 1 vào tháng tiếp theo, Citi đã nâng cấp cổ phiếu và Mizuho tăng mục tiêu lên 28 đô la.

Theo thời gian, Coupang chắc chắn có thể vượt mặt Amazon về thị phần. Các sáng kiến ​​mới có thể đạt được một số thành công - và có thể tiếp theo sẽ có nhiều bước đột phá như vậy. Các nhà đầu tư tin rằng công ty có thể phát triển lên mức định giá 70 tỷ đô la; con số 25 tỷ đô la đưa ra mức thấp hơn nhiều.

Trường hợp của CPNG chắc chắn đã được củng cố bởi việc bán tháo; định giá ít nhất đã di chuyển đến phạm vi hợp lý. Liệu điều đó có đủ hay không phụ thuộc vào cách Coupang hoạt động trong thời gian còn lại của năm 2022 - và cách các nhà đầu tư phản ứng trong cùng khoảng thời gian đó.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Kể từ khi viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.