Thị trường tài chính đã mong đợi nhiều đợt cắt giảm lãi suất quỹ liên bang (FFR) hơn Eric và tôi trong cả năm cho đến nay. Vào đầu năm nay, thị trường dự đoán sáu đến bảy lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024.
Chúng tôi mong đợi nhiều nhất là hai đến ba.
Các thị trường ôn hòa hơn về triển vọng lãi suất so với chúng tôi vì niềm tin rộng rãi của các nhà đầu tư rằng Fed sẽ phải hạ lãi suất nhiều lần để ngăn chặn suy thoái, theo kịch bản lịch sử. Vào những thời điểm như vậy trong quá khứ sau một vòng thắt chặt, nền kinh tế rơi vào suy thoái mặc dù Fed đã nới lỏng để đối phó với sự suy thoái. Lần này, chúng tôi đã tin tưởng hơn vào khả năng phục hồi của nền kinh tế. Kể từ mùa hè, chúng tôi đã dự đoán một lần cắt giảm lãi suất vào tháng Chín trong phần còn lại của năm nay và nghĩ rằng có thể hai đến bốn lần cắt giảm vào năm 2025. Chúng tôi đã dự đoán đúng hơn so với thị trường cho đến nay vào năm 2024: Thậm chí chưa có một đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm nay.
Bây giờ dự đoán 1 lần cắt giảm của chúng tôi cho phần còn lại của năm 2024 có vẻ ít khả năng hơn sau báo cáo việc làm yếu vào thứ Sáu. Hãy xem xét những điều sau đây:
Tỷ lệ cược 1 lần giảm vào tháng 9 ở mức 100%
Tỷ lệ cắt giảm 25bps của thị trường vào ngày 18 tháng 9, khi Tuyên bố FOMC mới nhất sẽ được công bố, hiện ở mức 70%. Tỷ lệ cắt giảm có thể là 50bps hiện tại là 30%. Đó là theo FedWatch của CME Group. Năm trong số sáu chu kỳ cắt giảm lãi suất gần đây nhất bắt đầu với việc cắt giảm lãi suất 50bps. Việc cắt giảm lãi suất hiện nay cũng được dự kiến rộng rãi sau các cuộc họp FOMC tháng 11 và tháng 12.
2 - Thị trường mong đợi nhiều lần cắt giảm.
Thị trường tương lai lãi suất quỹ liên bang (FFR) hiện đang dự đoán cắt giảm lãi suất 25bps vào tháng 11 và tháng 12.
Sáu và chín lần cắt giảm 25bps trong FFR dự kiến trong sáu và 12 tháng tới. Những kỳ vọng đó cho thấy FFR sẽ giảm 150bps xuống 3,75% trong sáu tháng và 225bps xuống 3,00% trong 12 tháng. Tất nhiên, những kỳ vọng đó đã được nâng cao bởi bài phát biểu Jackson Hole của Chủ tịch Fed Jerome Powell vào ngày 23/8, khi ông nói: "Đã đến lúc chính sách phải điều chỉnh. Hướng đi rất rõ ràng, thời gian và tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu đến, triển vọng phát triển và sự cân bằng rủi ro".
3 - Dự báo của Fed
Hàng quý, FOMC phát hành Tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) của ủy ban. Lần cuối cùng là ngày 12 tháng 6 và nó cho thấy FFR ở mức 5,1%, 4,1% và 3,1% vào cuối năm 2024, 2025 và 2026.
Cái gọi là FFR "dài hạn" được ước tính là 2,8%, tăng từ 2,6% trong SEP của tháng Ba.
Có lẽ, FFR dài hạn là dự đoán của ủy ban về cái gọi là FFR trung lập.
Vì vậy, thị trường tương lai FFR đang dự đoán rằng SEP của tháng Chín sẽ cho thấy các dự báo của ủy ban đã được hạ xuống. Chúng tôi đồng ý, mặc dù có lẽ không nhiều như đề xuất hiện tại của thị trường tương lai. SEP của tháng 6 dự kiến chỉ cắt giảm lãi suất một lần vào cuối năm nay.
SEP của tháng Chín có thể cho thấy hai hoặc ba lần cắt giảm lãi suất. Sẽ rất thú vị để xem liệu những người tham gia FOMC có hạ thấp dự báo FFR của họ cho năm 2025 và 2026 hay không. Một lần nữa, chúng tôi nghi ngờ chúng sẽ ôn hòa như dự báo hiện tại của thị trường. Ngoài ra, chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu họ nâng nhẹ đánh giá về FFR dài hạn do khả năng phục hồi của nền kinh tế.
4 - Đánh giá của chúng tôi
Còn những dự đoán của chúng tôi về FFR thì sao? Bản năng trái ngược của chúng ta là những gì đang xảy ra bây giờ không khác gì một nỗi sợ hãi tăng trưởng khác sẽ qua đi. Một lần nữa, chúng tôi kỳ vọng rằng nền kinh tế sẽ bất ngờ đi lên. Đánh giá của chúng tôi về báo cáo việc làm hôm thứ Sáu là nó không tệ như nhiều người tin. Hơn nữa, một số điểm yếu rõ ràng trong việc làm cho thấy tăng trưởng năng suất có thể tiếp tục gây bất ngờ cho sự tăng trưởng.
5 - Đừng chống lại Fed (!)
Trong mọi trường hợp, chúng tôi đã sớm học được trong sự nghiệp của mình để tôn trọng câu ngạn ngữ sau: "Đừng chống lại Fed". Powell và các đồng nghiệp của ông đã báo hiệu rõ ràng rằng họ có ý định hạ thấp lãi suất để ngăn chặn suy thoái khi họ đã tuyên bố "Nhiệm vụ đã hoàn thành" về lạm phát - tức là, họ đã đưa nó xuống đủ gần với mục tiêu 2,0% mà họ tự tin rằng nó sẽ sớm đạt được điều đó, ngay cả khi họ bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ để giữ cho tỷ lệ thất nghiệp không tăng.
Một lần nữa, chúng tôi không tin rằng nền kinh tế cần nhiều sự giúp đỡ từ Fed để tiếp tục tăng trưởng. Tuy nhiên, chúng tôi đồng ý rằng lạm phát sẽ kết thúc trong năm nay thậm chí gần 2,0%, như chúng tôi đã dự đoán kể từ mùa hè năm 2022. Vì vậy, một chính sách tiền tệ dễ dàng hơn mức cần thiết rất có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thực sự. Chúng tôi hy vọng điều đó có thể đến từ tăng trưởng năng suất nhanh hơn, thay vì tăng trưởng việc làm.
Đối với lạm phát, chúng ta sẽ lo lắng về nó nhiều hơn nếu đảng Dân chủ hoặc đảng Cộng hòa giành chiến thắng trong cuộc bầu cử ngày 5/11.