Bài báo này được viết dành riêng cho Investing.com
Vào ngày 17 tháng 6 năm 2019, Chewy (NYSE: CHWY) đã được phát hành tới công chúng. Đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng có giá 22 USD / cổ phiếu; Cổ phiếu Chewy kết thúc ngày giao dịch đầu tiên ở mức 33,70 đô la. Chỉ chưa đầy ba năm sau, CHWY đóng cửa hôm thứ Tư ở mức 28,99 đô la.
Mức tăng 32% từ giá IPO và mức giảm 14% so với giá đóng cửa ngày đầu tiên, cả hai đều làm mờ giao dịch biến động mạnh. Bất chấp sự lạc quan ban đầu, cổ phiếu Chewy thực sự đã bị bán tháo trong vài tháng đầu tiên có mặt trên thị trường. Sau đó, đại dịch coronavirus mới xảy đến, hứa hẹn hai sự thúc đẩy cho công ty: cả sự chuyển dịch nhanh chóng sang doanh số thương mại điện tử và hàng triệu thú cưng được nhận nuôi.
Có một sự thúc đẩy thứ ba đối với cổ phiếu: một thị trường chứng khoán sẵn sàng trả hầu như bất kỳ giá nào để tăng trưởng. Trong vòng chưa đầy một năm, CHWY đã tăng gấp bốn lần, với cổ phiếu chạm mức 118 đô la vào đầu năm ngoái. Từ mức cao đó, cổ phiếu hiện đã mất hơn 3/4 giá trị.
Bản thân đợt bán tháo lớn đó không khiến cổ phiếu CHWY được khuyến nghị mua. Như tôi đã viết 1 tháng trước, ở mức cao, thị trường rõ ràng đã định giá cổ phiếu quá cao, có lẽ một phần là do bội số giá trên doanh thu của nó trông quá hợp lý so với các tên tuổi tăng trưởng khác.
Nhưng như tôi đã giải thích sau đó, ở mức thấp nhất của tháng trước, thị trường dường như cũng đang định giá thấp cổ phiếu. Vẫn còn một câu chuyện tăng trưởng mạnh mẽ ở đây. Tỷ suất lợi nhuận vẫn là một câu hỏi quan trọng, nhưng miễn là Chewy tiếp tục chiếm thị phần thì tỷ suất lợi nhuận sẽ được cải thiện.
Tuần trước, thu nhập quý tài khóa đầu tiên, cho thấy mức tăng thị phần đó sẽ tiếp tục — điều này cho thấy mức tăng giá cổ phiếu cũng sẽ tiếp tục.
Công việc kinh doanh vẫn đi đúng hướng
Một trong những điều trớ trêu của sự biến động giá cổ phiếu Chewy là hoạt động kinh doanh cơ bản thực sự khá ổn định. Hầu như Chewy đã đạt được tiềm năng kỳ vọng mà các nhà đầu tư thấy tại thời điểm IPO.
Trong năm tài chính 2019 (các năm tài chính kết thúc vào Chủ nhật gần nhất với ngày 31 tháng 1 của năm tiếp theo), doanh thu đã tăng 40,5%. Tăng trưởng tăng lên 47,4% vào năm sau, một phần nhờ vào đại dịch. Trong bối cảnh so sánh khó khăn đó, doanh thu tăng 24% trong năm tài chính 21; Chewy đang hướng tới mức tăng trưởng từ 15% đến 17% trong năm nay, với doanh thu đạt 10 tỷ đô la.
Với mức tăng trưởng toàn ngành tối đa chỉ ở mức trung bình một con số, Chewy rõ ràng tiếp tục mở rộng thị phần của mình. Điều đó thôi đã xóa tan một số lập luận giảm giá lâu nay rằng những cái tên như Walmart (NYSE: WMT) và Amazon.com (NASDAQ: AMZN) có thể phá vỡ lợi thế thương mại điện tử của Chewy. Nó cũng không có dấu hiệu cho thấy Petsmart — chủ sở hữu cũ của Chewy — hoặc Petco (NASDAQ: WOOF) có lợi thế với mô hình kết hợp tại cửa hàng / trực tuyến của họ. (Ví dụ như Petco, dự kiến tăng trưởng doanh thu chỉ 7% trong năm nay.)
Hoạt động kinh doanh thương mại điện tử cốt lõi là động lực chính. Tuy nhiên, như ban lãnh đạo đã hứa, các sáng kiến mới cũng tiếp tục thúc đẩy hoạt động kinh doanh. Đáng chú ý nhất, doanh số bán hàng của hiệu thuốc Chewy đã tăng gấp ba lần. “Trung tâm” thực hành thú y của công ty đang được áp dụng. Dịch vụ bảo hiểm (được cung cấp thông qua quan hệ đối tác với Trupanion (NASDAQ: TRUP) và dịch vụ từ xa cũng đang được công ty phát triển.
Không có gì thay đổi về câu chuyện này trong Q1. Thay vào đó, Chewy chỉ đơn giản là đạt được mục tiêu của mình — nhưng đợt bán tháo cổ phiếu CHWY thậm chí không tính chuyện đó vào. Ngay cả sau một đợt phục hồi sau thu nhập vững chắc, định giá vẫn có vẻ hợp lý. Cổ phiếu giao dịch ở mức khoảng 1,2 lần doanh thu năm nay; định giá IPO chỉ chênh lệch gấp 2 lần bội số và CHWY đạt đỉnh vào năm ngoái với doanh số khoảng 6 lần.
Phải thừa nhận rằng khả năng sinh lời là khó hơn, nhưng Chewy vẫn tiếp tục đầu tư cho hoạt động kinh doanh của mình và xây dựng dịch vụ hậu cần hàng đầu trong ngành của mình. Thêm vào đó là khách hàng, một khi đã tham gia, hiếm khi rời khỏi nền tảng, đó đều là những khoản đầu tư có ý nghĩa. Khi doanh thu tiếp tục tăng và chi phí bắt đầu đi ngang, Chewy sẽ có nhiều dòng tiền mặt khi ban lãnh đạo quyết định đó là mảng cần tập trung.
Có gì sai ở đây?
Ít nhất, đó là lý thuyết. Xu hướng giảm - và khoảng 23% số cổ phiếu lưu hành, mặc dù chỉ có ~ 5% số cổ phiếu đang lưu hành, được bán khống - sẽ cho rằng Chewy không có lãi và có lẽ sẽ không bao giờ có lãi như vậy. Công ty đang hướng về EBITDA Điều chỉnh (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) chỉ bằng 0-1% doanh thu trong năm nay.
Đó là khoảng 100 triệu đô la ở mức kết thúc cao— nhưng Chewy đang đi đúng hướng để có chi phí bồi thường dựa trên cổ phiếu (được loại trừ khỏi EBITDA Điều chỉnh) gần bằng số tiền đó. Nói cách khác, khi tính toán phần pha loãng từ đợt phát hành cổ phiếu đó, dòng tiền tự do của Chewy là âm (với chi phí vốn được định hướng vào khoảng 2,5% doanh thu trong năm nay).
Về dài hạn, khả năng là tỷ suất lợi nhuận đó giảm. Một cái gì đó trong phạm vi một con số cao như một mục tiêu dài hạn có nghĩa là công ty có thể dễ dàng thu được 1 tỷ đô la EBITDA hàng năm — và điều đó có thể có nghĩa là cổ phiếu tăng gấp đôi.
Không đảm bảo rằng công ty có thể đạt được mức đó. Nó ngang bằng với mức Walmart và Amazon hoạt động, ít nhất là ở Bắc Mỹ. Nhưng các sáng kiến mới hơn mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn đáng kể và Chewy sẽ có thể tận dụng chi phí tiếp thị trong tương lai. Một số mở rộng ký quỹ đang được thực hiện và có khả năng đủ để Chewy ít nhất tạo ra lợi nhuận ổn định, đang tăng trưởng và dòng tiền tự do.
Trong ngắn hạn, một thị trường vẫn còn biến động cho thấy một số rủi ro. Nếu các nhà đầu tư một lần nữa bán bớt các cổ phiếu tăng trưởng, CHWY gần như chắc chắn sẽ được kéo tăng trở lại.
Nhưng nếu xét về lâu dài, cần nhắc lại rằng trong suốt ba năm có mặt trên thị trường công khai, Chewy đã làm được những gì đã hứa. Doanh thu đã tăng, cơ sở người dùng đã mở rộng và Chewy đã tiến vào các thị trường nằm ngoài mảng cung cấp thương mại điện tử cốt lõi của mình. Trên 100 đô la, điều đó không đủ để cổ phiếu có khuyến nghị mua. Dưới 30 đô la, mức định giá hợp lý hơn nhiều, nó sẽ đáng mua.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị trí nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.
***
Bạn đang tìm cách bắt kịp ý tưởng tiếp theo của mình? Với InvestingPro+, bạn có thể tìm thấy:
- Tài chính của bất kỳ công ty nào trong 10 năm qua
- Điểm số sức khỏe tài chính cho khả năng sinh lời, tăng trưởng và hơn thế nữa
- Giá trị hợp lý được tính toán từ hàng chục mô hình tài chính
- So sánh nhanh với các công ty cùng ngành
- Biểu đồ cơ bản và hiệu suất
Và còn nhiều nữa. Nhận tất cả các dữ liệu quan trọng một cách nhanh chóng để bạn có thể đưa ra quyết định sáng suốt với InvestingPro+.