Những thay đổi cơ cấu trong hệ sinh thái tín dụng châu Âu

Investing.com - Châu Âu đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng, và UBS đã nghiên cứu về những thay đổi cấu trúc trong hệ sinh thái tín dụng châu Âu, đặc biệt chú trọng đến khả năng thực hiện liên minh thị trường vốn.

Hiện nay, châu Âu đang chịu áp lực từ nhiều lực lượng lớn; một số mang tính cấu trúc và một số chỉ là tạm thời. Trong môi trường mà một dòng tweet của ông Trump có thể làm thay đổi thị trường, rất khó để dự đoán tâm lý thị trường và đưa ra những đánh giá giá trị tương đối giữa Hoa Kỳ và châu Âu từng ngày.

Thay vào đó, chúng tôi tập trung vào động lực thị trường mang tính cấu trúc hơn. Những động lực này bao gồm sự tiếp tục phi trung gian hóa (hay sự trưởng thành của hệ sinh thái cho vay doanh nghiệp châu Âu), nền tảng cơ bản vững chắc và tỷ lệ vỡ nợ thấp của trái phiếu lợi suất cao, các khoản vay hợp vốn và cho vay trực tiếp, cũng như tác động tiềm tàng của liên minh tiết kiệm và đầu tư nếu nó được hiện thực hóa.

Các công ty châu Âu có nguồn vốn từ ngân hàng với tỷ lệ cao hơn nhiều so với các công ty Hoa Kỳ. Các ước tính có thể khác nhau, nhưng hầu hết đặt nguồn vốn từ ngân hàng châu Âu ở mức 85% so với 50%-55% ở Hoa Kỳ.

Nếu thị trường vốn châu Âu trưởng thành và phù hợp hơn với sự kết hợp các nguồn tài trợ doanh nghiệp của Hoa Kỳ như các chuyên gia thường kỳ vọng, thì một cơ hội mang tính cấu trúc trong lĩnh vực cho vay phi ngân hàng sẽ có khả năng mở ra. Các yêu cầu vốn nghiêm ngặt hơn đối với ngân hàng có thể sẽ là yếu tố chính thúc đẩy xu hướng này.

Bên ngoài các khoản vay ngân hàng truyền thống, thị trường nợ doanh nghiệp châu Âu bao gồm một thị trường trái phiếu đầu tư có thanh khoản lớn và một thị trường dưới mức đầu tư rộng hơn bao giờ hết (trái phiếu lợi suất cao công khai, các khoản vay hợp vốn và cho vay trực tiếp).

Mặc dù đây là những thị trường riêng biệt, các công ty có thể tham gia hiệu quả vào cả ba thị trường để đạt được kết quả chi phí vốn tốt nhất và phù hợp với sở thích của nhà đầu tư.

Xét từ góc độ nhu cầu, các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và quỹ nợ tư nhân ngày càng nhắm đến tín dụng doanh nghiệp để có lợi nhuận cao hơn trong môi trường lãi suất thấp (ngay cả khi lãi suất tăng, chênh lệch vẫn hấp dẫn). Nhiều nhà đầu tư cũng đang đầu tư thấp hơn mức cấu trúc vào châu Âu trong danh mục đầu tư trái phiếu lợi suất cao toàn cầu.

Theo quan điểm của chúng tôi, việc kỳ vọng điều này sẽ điều chỉnh theo thời gian và phân bổ tăng lên tương ứng là hợp lý. Việc lựa chọn tín dụng và quản lý rủi ro sẽ ngày càng trở nên quan trọng khi chu kỳ trưởng thành.

Tất cả các thị trường nợ doanh nghiệp đều đang được hưởng lợi từ các chính sách giảm leo thang thuế quan, giúp chênh lệch giảm xuống và lợi nhuận tăng cao hơn. Và, mặc dù gần đây có biến động rộng, chúng tôi tin rằng tín dụng đang ở vị thế tốt - đặc biệt là ở châu Âu. Nhưng vẫn có một số rủi ro đuôi, và các nhà đầu tư đang cảm thấy tự tin hơn trong việc đánh giá triển vọng của các công ty khi năm tiến triển.

Dự đoán biến động thị trường ngắn hạn là một trò chơi của những kẻ ngốc. Thay vào đó, nên cố gắng nhìn xuyên qua những tiếng ồn và tập trung vào nền tảng cơ bản của thị trường và các tổ chức phát hành.

Về trái phiếu lợi suất cao, châu Âu có thể được coi là thị trường có chất lượng cao nhất, với 70% thị trường được xếp hạng BB. Một tỷ lệ lớn trong số này được niêm yết công khai, hưởng lợi từ tính minh bạch cao hơn đi kèm với nó.

Điều này thường dẫn đến tỷ lệ vỡ nợ thấp so với thị trường tín dụng tư nhân, vốn có thể được sử dụng để tài trợ cho nhiều giao dịch vốn cổ phần tư nhân hơn.

Hiện tại, định giá trên thị trường trái phiếu lợi suất cao châu Âu đang ở mức hợp lý với chênh lệch khoảng 350-400 điểm cơ bản, xấp xỉ mức trung bình dài hạn, và lợi suất ở mức 5,75%-6,25%, cao hơn mức trung bình dài hạn. Sự suy thoái kinh tế do thuế quan không dẫn đến rủi ro vỡ nợ cao hơn, chỉ làm chậm tốc độ giảm đòn bẩy, điều này có thể đảo ngược nhanh chóng.

Các thị trường cũng đã đan xen vào nhau, cung cấp nhiều con đường và sự linh hoạt hơn cho các công ty tiếp cận vốn. Các khoản vay hợp vốn thường được sử dụng để tài trợ cho các thương vụ mua lại cổ phần tư nhân, với phần lớn thị trường được xếp hạng B.

Thị trường cho vay đã mang lại lợi nhuận mạnh mẽ trong vài năm qua và các nhà đầu tư cho vay được hưởng lợi từ biến động thấp của loại tài sản này nhờ ba cơ chế bảo vệ chính: i) sản phẩm được bảo đảm ưu tiên, tỷ lệ vỡ nợ thấp và khả năng thu hồi cao, ii) sản phẩm lãi suất thả nổi không có thời hạn đáng kể và iii) cơ sở nhà đầu tư chủ yếu là CLO, các cấu trúc vốn bán vĩnh viễn hiếm khi bị buộc phải bán.

Với chênh lệch cho vay hiện tại khoảng 400 điểm cơ bản, chúng tôi tin rằng chúng được định giá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư.

Nhìn lại từ động lực thị trường hiện tại, điều quan trọng là cũng cần xem xét một số thay đổi chính sách cơ bản có thể xảy ra trong tương lai.

Khung thị trường đơn nhất của cựu Thủ tướng Ý ông Enrico Letta dựa trên sự tự do di chuyển của kiến thức, dữ liệu và đổi mới. Đối với các công ty và tổ chức tìm kiếm vốn nợ, triết lý của ông Letta thúc đẩy một thị trường vốn châu Âu năng động hơn, nhằm mục đích hướng khoản tiết kiệm tư nhân khổng lồ của châu Âu vào các khoản đầu tư sản xuất như cơ sở hạ tầng kỹ thuật số và xanh cũng như các nguồn tài trợ doanh nghiệp khác.

Ông Letta kêu gọi "hài hòa hóa các chế độ phá sản trên toàn EU" và "đối xử thuế đối với nợ so với vốn chủ sở hữu" để giảm sự phân mảnh địa lý.

Điều này có thể làm giảm phí bảo hiểm rủi ro xuyên biên giới và giảm chi phí vay cho các doanh nghiệp, đặc biệt là trong lĩnh vực lợi suất cao và tín dụng tư nhân.

Việc tái cơ cấu hiệu quả hơn theo các đề xuất có thể thúc đẩy tỷ lệ thu hồi cho các nhà đầu tư nợ khó đòi.

Thanh khoản, đặc biệt là trong các khoản vay hợp vốn và tín dụng tư nhân, có thể được tăng lên đáng kể theo "thị trường chứng khoán hóa châu Âu thống nhất" và hỗ trợ cho "niêm yết trái phiếu SME" khi các bên cho vay phi ngân hàng (ví dụ: quỹ tín dụng tư nhân) có thể chứng khoán hóa các khoản vay dễ dàng hơn, giải phóng vốn cho các khoản cho vay mới.

Bằng cách loại bỏ các rào cản đối với các công ty bảo hiểm/quỹ hưu trí để đầu tư vào nợ tư nhân và các sản phẩm chứng khoán hóa, nhiều vốn tổ chức có khả năng chảy vào tín dụng tư nhân, đặc biệt là cho vay trực tiếp và nợ cơ sở hạ tầng.

Và một thị trường thống nhất hơn cũng sẽ giảm yếu tố thiên vị nội địa tồn tại trong danh mục đầu tư của nhà đầu tư.

Xét từ góc độ ngành cụ thể, liên minh tài chính lớn hơn sẽ cải thiện khả năng tiếp cận thị trường trái phiếu và tín dụng tư nhân cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Việc chứng khoán hóa và đầu tư tổ chức dễ dàng hơn có thể làm giảm chi phí tài chính cho các dự án cơ sở hạ tầng và dự án xanh.

Cuối cùng, các quy tắc phá sản hiệu quả hơn có thể thu hút các quỹ tình huống đặc biệt trong lĩnh vực lợi suất cao và nợ khó đòi, vì nó sẽ loại bỏ nhiều rào cản ngăn cản sự tự do của các điều kiện tài chính, chẳng hạn như: các quy định khác nhau; tài liệu pháp lý khác nhau; chu kỳ thanh toán khác nhau; và các quy tắc đầu tư khác nhau.

Về lý thuyết, điều này có thể có nghĩa là sẽ có các thương vụ lớn hơn với nhiều nhà đầu tư tham gia hơn.