Investing.com -- Các nhà đầu tư thường gắn một câu chuyện giải thích sau sự kiện cho bất kỳ biến động giá nào, và lần này nguyên nhân được đổ lỗi là các chính sách thất thường của ông Trump, sự giảm sút về tính hấp dẫn của tài sản Mỹ, và "Trung Quốc bán tháo".
Nhưng có một chất xúc tác lớn hơn nhiều khiến USD bán tháo: dòng tiền phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái từ những "cá voi" thực sự.
Những cá voi này kiểm soát 30 nghìn tỷ đô la (!) tài sản định giá bằng USD, trong đó 13 nghìn tỷ là cổ phiếu và phần còn lại là các công cụ thu nhập cố định. Bạn có thể biết đến những cá voi này qua tên gọi thông thường: GPIF, Quỹ Norges, CPPIB, APG, SuperAnnuation...
Các quỹ hưu trí nước ngoài, công ty bảo hiểm và các nhà quản lý tài sản là những cá voi thực sự có thể bán tháo thêm Đô la Mỹ trong nỗ lực điều chỉnh tình trạng "thiếu phòng vệ rủi ro" đáng kể và kéo dài của họ đối với rủi ro USD:
Nhưng tại sao những cá voi khổng lồ này lại "thiếu phòng vệ rủi ro" đối với rủi ro USD?
Hay nói cách khác: tại sao họ ngầm nắm giữ vị thế mua hàng nghìn tỷ USD, một vị thế có thể tạo ra hàng tỷ đô la thua lỗ nếu không được phòng ngừa rủi ro trong tương lai?
Hãy tưởng tượng bạn là CPPIB – quỹ hưu trí lớn nhất của Canada với hơn 500 tỷ đô la tài sản quản lý.
Bạn phải tạo ra lợi nhuận ổn định khoảng 6-7% để có thể đáp ứng các khoản nợ của mình (lương hưu trong tương lai), điều này có nghĩa là bạn sẽ đầu tư vào danh mục cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và các tài sản thay thế.
Các khoản nợ của bạn bằng CAD (vì bạn sẽ trả lương hưu cho người Canada) nhưng tài sản của bạn không thể chỉ định giá bằng CAD vì để đáp ứng nhu cầu đầu tư, bạn sẽ cần tìm đến thị trường chứng khoán Mỹ, quỹ đầu tư phòng hộ định giá bằng đô la, Trái phiếu Kho bạc Mỹ, v.v.
Nhưng khi đầu tư vào tài sản định giá bằng USD, bạn cũng ngầm tiếp xúc với rủi ro USD/CAD.
Vậy – bạn nên phòng ngừa bao nhiêu đối với rủi ro USD? Hay cụ thể, bạn nên bán bao nhiêu USD/CAD để phòng ngừa rủi ro?
Nghiên cứu trên từ Schroeders mô tả cách tiếp cận tiêu chuẩn của ngành: biểu đồ trên xem xét mối tương quan giữa USDxxx (ví dụ: USD/CAD) và loại tài sản đầu tư của bạn (ví dụ: cổ phiếu).
Trong giai đoạn 2009-2024, USD hầu như luôn tăng giá khi cổ phiếu giảm.
Điều này là do trong tình huống rủi ro, thế giới đổ xô vào sự an toàn của tài sản Mỹ được hỗ trợ bởi chính sách vững chắc, tạo ra cái gọi là "nụ cười USD": USD tăng giá trong điều kiện vĩ mô cực đoan, bao gồm cả áp lực cực đoan.
Do đó, đối với những cá voi này, việc "thiếu phòng vệ rủi ro" là tuyệt vời: nếu họ mua QQQ và không phòng ngừa rủi ro USD, khi cổ phiếu Mỹ lao dốc, đà tăng của USD sẽ cứu họ bằng cách hạn chế thua lỗ.
Ngoài ra, với một đồng tiền như CAD (bảng trên) mang tính chu kỳ theo hàng hóa/rủi ro, trong đợt bán tháo cổ phiếu, việc có vị thế "mua" USD/CAD chủ động thông qua phòng ngừa rủi ro không đầy đủ còn hiệu quả hơn – và vì vậy tỷ lệ phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái USD/CAD được đề xuất cho danh mục đầu tư 60/40 là 40%.
Nhưng điều gì xảy ra khi USD không tăng giá (!) trong môi trường rủi ro, chính xác như chúng ta đang chứng kiến gần đây?
1) Các vị thế cổ phiếu định giá bằng USD tạo ra lỗ theo giá thị trường
2) Vị thế ngầm bán CAD, mua USD làm trầm trọng thêm khoản lỗ
3) Gần đây, trái phiếu cũng mất đi đặc tính phòng ngừa rủi ro trước sự sụt giảm của cổ phiếu
Nếu tiếp tục, bộ ba tồi tệ này sẽ tạo ra những khoản lỗ nghiêm trọng cho các cá voi trên thị trường.
Các cá voi có thể bị buộc phải phòng vệ rủi ro cho vị thế mua USD của họ, và do đó khởi động một đợt bán tháo Đô la Mỹ trị giá hàng nghìn tỷ.