Vì sao Dole có vẻ hấp dẫn khi giá giảm?

Dole PLC (HN:PLC) (NYSE: DOLE) có vẻ như nó sẽ là người chiến thắng trong thị trường này. Ngành kinh doanh thực phẩm (ít nhất là ở một mức độ nào đó) vừa mang tính phòng thủ vừa có khả năng chống lạm phát.

Nhìn chung, xu hướng tiêu dùng ở phương Tây dường như nghiêng về thực phẩm chế biến sẵn và hướng tới việc ăn uống lành mạnh hơn: chuối, xà lách đóng gói sẵn và rau tươi dường như phù hợp với hóa đơn.

Nhưng kể từ khi DOLE IPO vào năm ngoái sau khi hợp nhất Dole Holdings và Ireland’s Total Produce, câu chuyện đó vẫn chưa diễn ra:

Ngay cả khi giá IPO thấp hơn, DOLE đã hoạt động kém hiệu quả trên thị trường, cũng như các công ty cùng ngành là Fresh Del Monte Produce (NYSE: FDP) và Greenyard (BS: GREENb). Có một số lý do lý giải cho điều này.

Quá trình hoạt động của Dole không hoàn toàn đúng vào thời điểm, đáng chú ý nhất là với một số vụ thu hồi trong kinh doanh sản phẩm salad của mình. Bảng cân đối kế toán có tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Áp lực lạm phát và đồng đô la mạnh đã gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận; trong báo cáo quý 2 vào tháng trước, Dole đã cắt giảm triển vọng lợi nhuận cả năm trong quý thứ hai liên tiếp. Hiện tại, hướng dẫn giả định EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) sẽ không chỉ giảm so với báo cáo lợi nhuận của năm 2021 mà còn cho cả năm 2020.

Nhưng nhìn kỹ hơn, các kết quả gần đây – thậm chí trong năm nay – mạnh hơn những gì chúng có thể xuất hiện. Trên thực tế, có vẻ như yếu tố hấp dẫn trong dài hạn vẫn còn nguyên vẹn. Trong khi đó, mức định giá thấp đáng ngạc nhiên đối với một doanh nghiệp phòng thủ và ba chủ sở hữu thặng dư 5% đã tham gia kể từ giữa tháng Sáu. Như mọi khi, có những rủi ro, nhưng dưới $ 10 cũng có những phần thưởng vững chắc.

Trường hợp tăng giá đối với cổ phiếu DOLE

DOLE là một cổ phiếu mà quá trình đầu tư dựa trên việc hiểu các rủi ro đối với trường hợp tăng giá, thay vì tìm kiếm một số giá trị tiềm ẩn. Đặc biệt về mặt định giá, trường hợp tăng giá về cơ bản là hiển nhiên.

Tại mức đóng cửa hôm thứ Sáu là 9,21 đô la, Dole có vốn hóa thị trường là 874 triệu đô la. Nợ ròng, bao gồm 142 triệu đô la các nghĩa vụ lương hưu, tổng cộng là 1,181 tỷ đô la, cho một giá trị doanh nghiệp chỉ hơn 2 tỷ đô la.

Hướng dẫn EBITDA được điều chỉnh cho năm nay hiện là $ 330 triệu đến $ 350 triệu. Và vì vậy EV / EBITDA, thậm chí được đo lường một cách thận trọng, chỉ ở mức dưới 6 lần. Dòng tiền tự do chuẩn hóa, dựa trên chi tiết của triển vọng, sẽ là 125 triệu đô la, đề xuất P / FCF ở mức 7 lần.

Đúng, Dole là một doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy, nhưng ở mức ròng 3,1 lần, nó không quá lệ thuộc vào đòn bẩy. Đây là một doanh nghiệp được đánh giá cao như thể thu nhập đang có xu hướng giảm và / hoặc đang lùi dần từ mức đỉnh gần đây. Tuy nhiên, một lần nữa, chúng ta cần phải nhìn nhận mặt tích cực đối với cổ phiếu chính là: người tiêu dùng cần phải ăn. Trong bối cảnh đó, bảng cân đối kế toán có lẽ là rủi ro, nhưng không quá bi quan.

Quan trọng hơn, những bội số đó cũng gợi ý một đợt giảm giá mạnh cho các công ty cùng ngành. Dựa trên kết quả sau 12 tháng, DOLE giao dịch với EBITDA dưới 7 lần. FDP trên 11 lần; Greenyard (dựa trên kết quả thông qua lịch Q1) là mức thấp hơn 6 lần, mặc dù có biên EBITDA thấp hơn và tỷ lệ tiếp xúc với Châu Âu là ~ 95%. Và đó không phải là một sự so sánh quá khập khiễng vì Dole đã sáp nhập với Total Produce vào năm ngoái, nhưng Dole đã chuyển sang hoạt động tư nhân vào năm 2013 với EBITDA chỉ hơn 10 lần.

Nói một cách đơn giản, DOLE trông quá rẻ.

Vậy vì sao DOLE là "quá rẻ"?

Câu hỏi đặt ra là: tại sao DOLE “quá rẻ?” Một lý do có thể là do cổ phiếu DOLE đang giao dịch với mức chiết khấu đối với FDP, cụ thể là do hoạt động kinh doanh của Dole không tốt bằng hoạt động kinh doanh của Fresh Del Monte. Một vấn đề khác là một số vụ thu hồi xà lách đóng gói sẵn vào cuối năm ngoái và đầu năm nay đã làm tổn hại đến hoạt động kinh doanh của công ty trong tương lai.

Tuy nhiên, không có lời giải thích nào thực sự phù hợp. Một lần nữa, lợi nhuận của Dole trong năm nay sẽ thấp hơn lợi nhuận của năm 2020, theo quy định của việc sáp nhập Total Produce. Nhưng lý do khiến lợi nhuận giảm là do lạm phát và dẫn đến sự biến động trong kinh doanh.

Thật vậy, Fresh Del Monte cũng đang đối mặt với những vấn đề tương tự. EBITDA được điều chỉnh trong nửa đầu năm của Dole giảm 31% so với cùng kỳ năm ngoái; EBITDA được điều chỉnh của FDP giảm 29%. Ngoài ra, không có bằng chứng nào trong kết quả của Fresh Del Monte cho thấy việc thu hồi của Dole đã khiến FDP (công ty vận hành thương hiệu Fresh Express) chiếm thị phần.

Thật vậy, có rất ít lý do rõ ràng cho việc giảm giá cho FDP. Nợ trên bảng cân đối kế toán của cả hai công ty tương tự như lợi nhuận cơ bản. Cả hai công ty đang đối phó với lạm phát và đồng đô la Mỹ mạnh hơn; Dole có tỷ lệ tiền tệ cao hơn một cách khiêm tốn, nhưng không có gì cho thấy FDP nên giao dịch ở mức cao.

Có những lo lắng rằng lạm phát dai dẳng có thể dẫn đến việc giao dịch giảm ngay cả trong trái cây và rau quả (nhiều chuối hơn, ít quả mọng hơn), nhưng, một lần nữa, đó là vấn đề của toàn ngành, không phải của riêng công ty.

Để chắc chắn, có thể thị trường đang cho chúng ta biết điều gì đó về các doanh nghiệp tương ứng. Và, một lần nữa, DOLE đã gây thất vọng khá nhiều kể từ khi tăng; ngay cả khi không có lạm phát (và thị trường giá xuống), cổ phiếu vẫn không cho thấy triển vọng quá tích cực. Nó đã giao dịch trên mức giá IPO 16 đô la trong tổng số chín phiên giao dịch trong hơn 13 tháng với tư cách là một công ty đại chúng.

Chắc chắn có thể DOLE vẫn là "tiền chết" và khoảng cách định giá so với FDP không thu hẹp. Nhưng đặc biệt trong thị trường này, đó có vẻ là một rủi ro đáng chấp nhận. Điều này không chính xác là “đầu tôi thắng, sấp tôi không thua nhiều”, nhưng mặt thuận lợi rõ ràng hơn nhược điểm.

Tiết lộ: Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập. Ông ấy có thể bắt đầu một vị thế trong DOLE trong tuần này.