Kim loại quý yêu thích nhất của thế giới gần đây đang tận hưởng khoảnh khắc tỏa sáng. Giao dịch ở mức cao kỷ lục gần đây, sức hấp dẫn của vàng đang thịnh hành trở lại khi các yếu tố rủi ro vĩ mô khác nhau tạo ra một luồng gió thuận chiều.
Nhưng một số thứ không bao giờ thay đổi với vàng, bao gồm cả nhiệm vụ đầy thách thức là đặt “giá trị hợp lý” cho kim loại này. Điều đó luôn luôn khó khăn, cũng như đối với tất cả các mặt hàng, vì một lý do đơn giản: không có dòng tiền để định giá, không có doanh số bán hàng để đánh giá và không có phân phối để đánh giá.
Tệ hơn nữa, giá trị kinh tế của vàng – chẳng hạn như so với dầu hoặc đồng – gần như bằng không. Nhu cầu trong thế giới thực có liên quan đến nhu cầu về đồ trang sức bằng vàng và các ứng dụng công nghiệp khác nhau. Nhưng phần lớn nhu cầu về vàng dựa trên vai trò được coi là một kho lưu trữ giá trị và là một dạng tiền độc lập với chính phủ.
Sự lên xuống của các giao dịch mua và bán của các ngân hàng trung ương. Mặc dù vai trò chính thức của vàng với tư cách là nền tảng cho tiền tệ đã không còn nữa, nhưng các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục nắm giữ một lượng lớn vàng và định kỳ tăng hoặc giảm nguồn cung của họ. Chẳng hạn, ngân hàng trung ương Trung Quốc đã nâng dự trữ vàng tháng thứ 5 liên tiếp vào tháng 3 lên hơn 2.000 tấn.
Giá vàng giao ngay gần đây đã được giao dịch trên 2000 đô la một ounce, mức cao kỷ lục. Việc quyết định xem đó có phải là một mức giá hợp lý hay không là một việc khó khăn bởi vì nó đòi hỏi phải tính đến một số biến số khó hiểu nhất. Nhưng trong một thế giới đầy rẫy những yếu tố rủi ro, sức hấp dẫn của vàng lại một lần nữa được ưa chuộng.
Khi thực hiện ước tính giá trị hợp lý của vàng, người ta nghĩ đến mô hình hai yếu tố. Rõ ràng là lãi suất thực (đã điều chỉnh theo lạm phát) và đồng đô la Mỹ là những yếu tố chính thúc đẩy giá vàng. Lý do cho lãi suất thực: khi chúng ở mức thấp hoặc âm, sức hấp dẫn tương đối của vàng, vốn mãi mãi là tài sản có lãi suất 0%, sẽ mạnh hơn vì chi phí cơ hội để nắm giữ nó thấp hơn.
Trong khi đó, vàng được coi là một giải pháp thay thế cho Đô la Mỹ, đồng tiền dự trữ của thế giới. Tất nhiên, đó là suy nghĩ viển vông về mặt thực tế, nhưng có một lịch sử cho ý tưởng này và vì vậy đó là yếu tố giải thích tại sao sự lên xuống của vàng có xu hướng tương quan nghịch với đồng bạc xanh.
Hãy đưa những ý tưởng này vào một mô hình để ước tính giá trị hợp lý của vàng. Trong biểu đồ bên dưới, tôi hồi quy giá vàng so với lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm thực của Hoa Kỳ trong 20 năm qua. Lợi tức thực được tính bằng cách lấy lãi suất danh nghĩa 10 năm và trừ đi sự thay đổi hàng năm trong Chỉ số giá tiêu dùng (CPI). Trên cơ sở đó, lợi suất 10 năm là âm: 3,5% lợi suất 10 năm trừ đi 5,0% lạm phát. Với ước tính đó, tôi thêm giá của đồng đô la Mỹ. Điểm rút ra chính từ phân tích này: vàng có vẻ được định giá quá cao.
Các kết quả tương tự cũng được tạo ra nếu chúng ta sử dụng trái phiếu kho bạc 10 năm được lập chỉ mục lạm phát (TIPS) làm đại diện cho lợi tức thực. Đáng chú ý, lợi suất TIPS 10 năm hiện đang dương ở mức 1,30% (ngày 9 tháng 5). Tuy nhiên, mô hình vẫn cho thấy vàng được định giá quá cao.
Tuy nhiên, có một số lưu ý đối với mô hình. Đối với những người mới bắt đầu, có một số cách để ước tính “giá trị hợp lý” của vàng và các ý kiến sẽ khác nhau về việc liệu phương pháp này có phù hợp hơn hay không. Một vấn đề khác cần xem xét: thị trường vàng có tính đầu cơ cao và chịu sự chi phối của các nguồn cung và cầu lớn với rất ít động cơ kinh tế hợp lý, ví dụ như các ngân hàng trung ương.
Nói cách khác, giá trị hợp lý có thể có rất ít ý nghĩa, đặc biệt là trong ngắn hạn đối với vàng. Tuy nhiên, các biểu đồ trên cho thấy giá vàng có vẻ cao. Tất nhiên, nỗi sợ hãi và các yếu tố khác có thể đẩy nó lên cao hơn.
Một câu hỏi hữu ích cho các nhà đầu tư vàng vào thời điểm này: Kịch bản nào sẽ đẩy giá lên cao hơn? Ngược lại, những yếu tố nào có thể ảnh hưởng đến vàng? Nhiều suy nghĩ cho rằng sau nhiều thập kỷ lạm phát thấp và tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, triển vọng đã thay đổi khi các chính phủ nợ nần chồng chất và toàn cầu hóa nới lỏng, đó là hai yếu tố mà một số người cho rằng sẽ giữ cho sức hấp dẫn của vàng sôi sục.
Động lượng muộn cho thấy rằng kim loại có vẻ sẽ tăng cao hơn. Ước tính giá trị hợp lý ở trên gợi ý khác.
Bài học rút ra của tôi: thành quả thấp của đợt tăng giá vàng có lẽ đang ở phía sau chúng ta. Động lực tăng giá dường như được thiết lập để đẩy vàng lên cao hơn, nhưng trừ khi các mối đe dọa địa kinh tế và địa chính trị trở nên tồi tệ hơn, nếu không thì đà tăng của vàng sẽ phải đối mặt với những cơn gió ngược mạnh hơn. Nói cách khác, khá nhiều rủi ro đã được tính vào giá vàng. Đẩy kim loại lên cao hơn có thể đòi hỏi những bất ngờ tiêu cực để giữ cho bữa tiệc tiếp tục.