Cập nhật và dự phóng KQKD
Trong 1Q21, sản lượng của Hoa Sen tăng trưởngmạnh ở cả hai mảng tôn mạ lẫn ống thép. Trong đó, sản lượng ước tính của mảng tôn mạ đạt 397,126 tấn (+36.6% YoY) và ống thép đạt 137,681 tấn (+41% YoY). Đặc biệt, giá HRC (HM:HRC) trong 4Q20 đã tăng mạnh lên mức US$640/tấn (+28.5% QoQ), qua đó giúp lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh hơn mức tăng của sản lượng. Doanh thu và LNR 1Q21 lần lượt đạt VND9,099 tỷ (+38.2% YoY) và VND572 tỷ (+215.8% YoY).
Năm FY21, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt VND38,067 tỷ (+38.2% YoY) và lợi nhuận ròng (LNR) đạt VND2,084 tỷ (+90% YoY). Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ tôn và ống thép dự kiến lần lượt đạt 1.31 triệu tấn (+15% YoY) và 512,934 tấn (+20% YoY). Chúng tôi dự phóng HSG (HM:HSG) tiếp tục không chia cổ tức tiền mặt trong năm FY21 nhằm tập trung dòng tiền trả nợ, giúp dự phóng chi phí lãi vay giảm về mức VND431 tỷ (-23% YoY).
Điểm mới
Triển vọng mở rộng biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh. Giá HRC trung bình trong 4Q20 và 1Q21 tăng mạnh, lần lượt đạt mức USD640/tấn (+28% QoQ) và USD712/tấn (+11% QoQ). Biên lợi nhuận gộp của HSG trong 4Q20 đạt 16.7% (sv. 13.2% trong 4Q19) và 1Q21 đạt 16.4% (sv 14.5% trong 1Q20). Chúng tôi cho rằng nhu cầu lớn từ ngành xây dựng toàn cầu hồi phục sau dịch nhưng nguồn cung từ lò cao chưa hồi phục tương ứng sau khi tạm ngừng trong năm FY20 sẽ tiếp tục đẩy giá HRC lên mức trên USD820/tấn trong năm FY21.
Tiếp tục duy trì thị phần số 1 mảng tôn mạ. Trong năm FY20, Hoa Sen đã tăng nhẹ thị phần của mình lên mức 30.1% sv. 29.7% năm FY19, duy trì vị thế số một mảng tôn mạ. Tỷ lệ hàng tồn kho/tổng tài sản ở mức an toàn. Chúng tôi nhận thấy tỷ lệ tồn kho/tổng tài sản của Hoa Sen duy trì ổn định ởmức 26-31% trong năm FY19-20, giảm mạnh sv mức 35%-41% năm FY17-FY18, khác với câu chuyện trong quá khứ, mặc dù duy trì thị phần lớn và hưởng lợi từ sự tăng giá HRC từ 2Q20. Chúng tôi cho rằng kể cả trong trường hợp xấu nhất là giá HRC giảm mạnh trong 2H21, biên lợi nhuận gộp của HSG cũng sẽ vẫn giữ được mức lợi nhuận gộp tối thiểu 12%.
Định giá
Chúng tôi điều chỉnh mức giá mục tiêu của HSG lên mức VND36,800 (upside +32%) với PE forward FY21 ở mức 7.8x. Trong đó, việc hưởng lợi từ giá HRC tăng và giảm nợ vay giúp doanh thu và LNR của HSG cải thiện nhanh hơn chúng tôi kỳ vọng trong FY21. Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp so sánh P/E và EV/EBITDA.
Dữ liệu
Điều chỉnh dự phóng và Cập nhập KQKD FY21
Bảng 2 - Kết quả kinh doanh 1Q21
CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSX HSG)
Xem thêm tại đây