Cập nhập KQKD 2020
- Trong năm 2020, Hòa Phát (HM:HPG) đã ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ với doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt VND90,119 tỷ (+41.6% YoY) và VND13,504 tỷ (+78.2% YoY).
- Mảng thép xây dựng & phôi thép trong năm 2020 tăng trưởng mạnh nhất, với sản lượng và doanh thu lần lượt đạt 5.04 triệu tấn (+81% YoY) và VND52,882 tỷ (+47.6% YoY).
Điểm mới & dự phóng KQKD 2021
Dự phóng LNST năm 2021 đạt VND22,189 tỷ (+64.3% YoY); ROE đạt 28.1% (2020: 23%)
- Trong năm 2021, HPG chính thức đưa vào hoạt động thương mại lò cao 3 & 4, đẩy tổng công suất HRC (HM:HRC) đạt 3.5 triệu tấn và bắt đầu xây dựng nhà máy sản xuất container với công suất 500,000 TEU, dự kiến sản xuất thương mại từ giữa năm 2022.
- Trong năm 2021, chúng tôi ước tính sản lượng và doanh thu của mảng thép HRC lần lượt đạt 2.65 triệu tấn (+600% YoY) và VND44,587 tỷ (+743% YoY).
- Giá quặng sắt tăng mạnh khiến giá thép xây dựng tăng cao trong năm 2021 với dự phóng giá thép xây dựng năm 2021 trung bình đạt 13.6 triệu/tấn (+20% YoY). Qua đó, dự phóng sản lượng thép xây dựng và doanh thu tương ứng lần lượt đạt 3.6 triệu tấn (+7% YoY) và VND49,482 tỷ (+36% YoY).
- 2021 dự phóng thị phần ống thép đạt 33% (2020: 31.7%) và thép xây dựng 34% (2020: 33%), tiếp tục duy trì ở vị trí số một.
- Mảng container từ năm 2022 sẽ bắt đầu cho ra sản phẩm. Dự phóng sản lượng container năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 200,000 TEU và 400,000 TEU, tương ứng với doanh thu năm 2022 đạt VND12,480 tỷ và VND (HN:VND) 24,960 tỷ trong năm 2023.
- Dự án DQCP 2 với công suất thiết kế đạt 5.6 triệu tấn HRC và thép dẹt dự kiến sẽ được triển khai trong năm 2022-2023, sớm hơn kế hoạch cũ (năm 2024) do nhu cầu thị trường trong nước vẫn còn dư địa phát triển lớn.
Định giá và rủi ro
Chúng tôi nâng mức giá mục tiêu lên VND65,600 dựa trên triển vọng tăng sản lượng HRC và hưởng lợi từ giá quặng sắt tăng cao. Rủi ro: 1) Giá quặng sắt giảm trong năm 2022 do Brazil và Nam Phi tăng sản lượng; 2) Cạnh tranh mạnh từ thị trường phía Nam; 3) Rủi ro về môi trường; 4) Nhu cầu xuất khẩu phôi thép giảm.
Luận điểm đầu tư
Dự phóng lò cao HRC của HPG sẽ đạt công suất tối đa ngay trong 2021
Từ năm 2017, Formosa Hà Tĩnh bắt đầu sản xuất và cung ứng thép cuộn cán nóng ra thị trường (HRC). Chúng tôi ước tính tổng nhu cầu HRC trong nước năm 2021 lên tới 14.7 triệu tấn (+15% YoY), trong khi dự phóng tổng sản lượng HRC nội địa của Formosa và Hòa Phát cung cấp ra thị trường chỉ đạt 6.92 triệu tấn, tương ứng với 47% tổng nhu cầu nội địa.
Trên thị trường thế giới, giá quặng sắt đã tăng liên tục từ đầu 2Q20, đạt mức USD170/tấn vào cuối tháng 03/2021 (+109% YoY). Chúng tôi cho rằng có ba lý do thúc đẩy giá quặng tăng cao: (1) Ảnh hưởng của chiến tranh thương mại giữa Trung Quốc và Úc - nhà sản xuất quặng sắt lớn nhất thế giới (chiếm 44% thị phần xuất khẩu quặng sắt toàn cầu); (2) Sự phục hồi của ngành xây dựng và hạ tầng toàn cầu sau đại dịch; (3) Sản lượng thép trên thế giới chưa hoàn toàn hồi phục sau khi ngưng lò trong năm 2020. Với diễn biến giá quặng sắt hiện tại, chúng tôi cho rằng trong năm 2021 giá HRC có thể đạt mức trên USD820/tấn (+52% YoY), và các công ty sản xuất HRC sẽ có thể hoạt động tối đa công suất.
Từ 4Q20, Hòa Phát đã bắt đầu sản xuất HRC tổng công suất cán thiết kế HRC đạt 3.5 triệu tấn. Chúng tôi dự phóng Hòa Phát trong năm 2021 đạt được kế hoạch sản lượng bán HRC 2.7 triệu tấn kèm theo 800,000 tấn sử dụng nội bộ. Qua đó, doanh thu dự phóng của HRC đạt VND44,587 tỷ (+743% YoY), chiếm 30% tổng doanh thu năm 2021 của Hòa Phát.
Đầu tư hạ tầng – bất động sản tiếp tục thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ thép xây dựng
Trong các báo cáo triển vọng ngành thép và bất động sản, chúng tôi đã đề cập đến việc các dòng vốn đầu tư, bao gồm cả khu vực công và tư nhân sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ thép và các sản phâm liên quan đến thép.
Giai đoạn 2021 – 2025, chúng tôi nhận thấy số lượng các dự án lớn được đề xuất và triển khai khá đồng bộ, có thể kể tới những dự án trọng điểm như Sân bay Long Thành, 11 dự án thành phần của Cao tốc Bắc – Nam, Metro Nhổn – Ga Hà Nội, Metro Tham Lương – Bến Thành... Điểm mới chúng tôi nhận thấy trong sự giải ngân của khối nhà nước nằm ở tốc độ giải ngân đầu tư công. Trong đó, riêng năm 2020 giải ngân vốn đầu tư nguồn ngân sách Nhà nước (NSNN) đạt 452 nghìn tỷ đồng, tương đương 96,13% kế hoạch (2019 đạt 73,7% kế hoạch và 2018 đạt 76,75% kế hoạch). Dựa trên số liệu của Bộ Kế Hoạch – Đầu tư, tổng mức đầu tư công giai đoạn 2021 – 2025 dự kiến đạt USD123 tỷ (+37% sv. giai đoạn 2016 – 2020), dự kiến sẽ hoàn thiện cơ bản hệ thống hạ tầng cao tốc quốc gia.
Về khối tư nhân, chúng tôi đánh giá nguồn vốn giải ngân sẽ quay lại nhanh chóng ngay khi khôi phục các đường bay quốc tế và mở cửa biên giới. Trong đó, các dự án điện khí LNG sẽ tăng trưởng mạnh nhất trong giai đoạn 2021 – 2030. Chúng tôi dự kiến chỉ riêng với các dự án LNG đã được phê duyệt chủ trương đầu tư với tổng mức đầu tư sẽ đạt USD 18.5 tỷ.
Chúng tôi dự phóng sản lượng thép xây dựng năm 2021 và 2022 lần lượt đạt 3.63 triệu tấn (+7% YoY) và 4.08 triệu tấn (+12% YoY). Tuy nhiên, sản lượng của phôi thép năm 2021 và 2022 dự phóng giảm khi nhu cầu nhập phôi thép từ Trung Quốc có dấu hiệu chững lại sau giai đoạn bùng nổ giữa năm 2020 và sự gia tăng cạnh tranh của Pomina sau khi hoàn tất chạy thử nghiệm lò BOF Phú Mỹ (công suất 1 triệu tấn/năm) từ cuối năm 2020. Chúng tôi ước tính sản lượng phôi thép trong năm 2021 và 2022 lần lượt đạt 1.3 triệu tấn (-20% YoY) và 1.25 triệu tấn (-5% YoY).
Sau 2021, chúng tôi có quan điểm thận trọng về giá thép trong năm 2022 với khả năng nguồn cung từ Brazil hay Nam Phi sẽ tăng mạnh để chiếm thị phần do Úc để lại, qua đó khiến giá quặng sắt có thể giảm về mức USD120-140/tấn (-27% YoY). Do đó, chúng tôi dự phóng giá thép xây dựng trong năm 2021 duy trì ở mức cao 13.6 triệu/tấn (+20% YoY) nhưng giá thép xây dựng 2022 sẽ giảm về mức 12.2 triệu/tấn (-10% YoY). Doanh thu dự phóng mảng thép xây dựng năm 2021 và 2022 lần lượt đạt VND49,482 tỷ (+36% YoY) và VND 49,715 tỷ (0.5% YoY).
Container là động lực tăng trưởng doanh thu 2022 – 2023 trước khi DQCP giai đoạn 2 đi vào hoạt động
Theo HPG, từ năm 2022, nhà máy sản xuất Container sẽ đi vào hoạt động. Hiên nay, Việt Nam đang nhập khẩu toàn bộ container từ nước ngoài. Chúng tôi cho rằng với khả năng bán hàng đã được chứng minh của Hòa Phát, mảng container sẽ hoạt động ở công suất cao trong giai đoạn 2022 – 2024. Chúng tôi dự phóng sản lượng mảng container năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 200,000 TEU và 400,000 TEU. Với giá bán dự kiến ở mức trung bình USD 3,000/TEU (~ giá trung bình container 20-40ft nhập khẩu ở mức USD 3,400/TEU), doanh thu năm 2022 và 2023 ước đạt lần lượt VND12,480 tỷ và VND24,960 tỷ.
Từ sau năm 2024, theo kế hoạch, Hòa Phát sẽ đưa vào hoạt động dự án Dung Quất 2, với công suất thiết kế 4.6 triệu tấn HRC và 1 triệu tấn thép dẹt. Tuy nhiên, công ty có kế hoạch đẩy nhanh tiến độ giai đoạn 2 dự án Dung Quất. Chúng tôi chưa phản ảnh vào định giá dự án này cho tới khi có kế hoạch cụ thể từ Hòa Phát trong thời gian sắp tới. Dự kiến tổng mức đầu tư cho dự án DQCP 2 là 85,000 tỷ với vốn cố định dự kiến 70,000 tỷ
Rủi ro
- Giá quặng sắt giảm mạnh hơn dự kiến khi các nước như Brazil hay Nam phi tăng sản lượng nguồn cung.
- Rủi ro về thị trường bất động sản dân dụng chưa phục hồi như kỳ vọng.
- Rủi ro về môi trường khiến các lò cao BOF có thể bị gián đoạn hoạt động.