MUA
Thị giá 12/12/2022: 21.000 đồng
Mục Tiêu: 34.123 đồng
Tiêu điểm
Mảng năng lượng tái tạo vẫn sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn. PC1 (HM:PC1) đặt mục tiêu tổng công suất điện gió sẽ đạt 350MW vào năm 2025, tăng 206MW (+143%) so với công suất hiện tại là 144MW. Do đó, PC1 sẽ được hưởng lợi từ quá trình chuyển đổi sang năng lượng xanh của Việt Nam trong dài hạn, phù hợp với cam kết COP26 của chính phủ, phấn đầu đạt phát thải carbon ròng bằng “0” vào năm 2050.
Lấn sân sang khai thác Niken. PC1 sở hữu 57% cổ phần tại một công ty khai thác và chế biến Niken, mảng này sẽ bắt đầu tạo ra doanh thu đầu năm 2023. Chúng tôi dự báo doanh thu niken năm 2023 sẽ đạt 592 tỷ đồng và biên lợi nhuận gộp là 30%. Con số này thấp hơn đáng kể so với kế hoạch của công ty với doanh thu kỳ vọng là 1 nghìn tỷ đồng và biên lợi nhuận gộp là ~40% trong năm tới, tương ứng với tiềm năng tăng giá đối với dự báo của chúng tôi.
LNST sau CĐTS 9T2022 giảm 52,5% YoY, nhưng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh tăng 66,4% YoY, đạt 877 tỷ đồng. Tốc độ tăng trưởng ghi nhận kết quả trái chiều là do 1) doanh thu 9T2022 giảm 21,8% YoY; và 2) chi phí tài chính thuần tăng đến +762%, phần lớn là chi phí lãi vay và khoản lỗ ngoại hối phi tiền mặt.
Tiềm năng hoàn nhập dự phòng. Khoản nợ bằng USD của PC1 và việc VND (HM:VND) mất giá trong 9T2022 đã gây ra khoản lỗ tỷ giá phi tiền mặt là 179 tỷ đồng. Do đó, sự gia tăng của VND tính đến thời điểm hiện tại trong Q4/2022 hàm ý rằng công ty có thể sẽ hoàn nhập dự phòng trong tương lai, từ đó thúc đẩy lợi nhuận. Theo quan điểm của chúng tôi, khoản nợ bằng USD không phải là vấn đề đáng lo ngại vì doanh thu bán điện được xác định bằng đồng USD.
Điều chỉnh mô hình. Chúng tôi đã đưa tiềm năng của mảng khai thác niken vào mô hình định giá của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ ghi nhận 1 nghìn tỷ đồng doanh thu từ bất động sản vào năm 2023 thay vì năm 2022. Chúng tôi cũng tăng tỷ lệ WACC lên 12,4% sau khi tăng lãi suất phi rủi ro lên 7,4% (từ 5,5%) và hệ số Beta lên 1,07x (từ 0,7x).
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA nhưng giảm giá mục tiêu 23% còn 34.123 đồng. Giá mục tiêu mới của chúng tôi tương ứng với EV/EBITDA kỳ vọng năm 2023E đạt 5,9x, thấp hơn 18,8% so với trung vị ngành.
Xem chi tiết tại: 20221215 PC1 December 2022 updates edited (Trans ver)