Cập nhật 1Q21
Kết quả kinh doanh của NKG (HM:NKG) trong 1Q21 rất tích cực với doanh thu và lợi nhuận ròng (LNR) lần lượt đạt VND4,852 tỷ (+98% YoY) và VND318 tỷ (+668% YoY). Trong đó, thị trường toàn cầu phục hồi mạnh giúp sản lượng tăng trưởng mạnh hơn dự đoán của chúng tôi 15% trong 1Q21. Sản lượng tôn mạ và ống thép trong 1Q21 lần lượt đạt 195,992 tấn (+40% YoY) và 52,013 tấn (+73.4% YoY). Trong 1Q21, giá HRC (HM:HRC) trung bình đạt USD734/tấn (+15% QoQ/+76% YoY). Biên lợi nhuận gộp của NKG trong 1Q21 được mở rộng lên mức 12.6% (sv. 9% trong 4Q20, 8.6% trong 1Q20) nhờ lượng hàng tồn kho giá rẻ từ năm 2020.
Dự phóng 2021
Dự phóng lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2021F đạt mốc lịch sử 1,224 tỷ đồng. Chúng tôi dự phóng sản lượng tôn mạ và ống thép trong năm 2021F lần lượt đạt 758,700 tấn (+35% YoY) và 212,661 tấn (+50% YoY), tương ứng với dự phóng doanh thu cả năm 2021F đạt 22,012 tỷ đồng (+90% YoY).
Chúng tôi vẫn đánh giá thị trường chung vẫn có nhu cầu sản phẩm thép rất lớn trong năm 2021F, đặc biệt trong bối cảnh Mỹ và Châu Âu dần gỡ bỏ dãn cách xã hội. Với kịch bản giá quặng sắt trung bình năm 2021F đạt trên USD160/tấn, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận từ HDKD của NKG trong năm FY21 lần lượt đạt 10% và 7.3% (sv. 7.5% và 4.4% trong năm FY20), LNST đạt 1,224 tỷ đồng (+314% YoY), cao nhất trong lịch sử.
Tỷ trọng hàng tồn kho/tổng tài sản (HTK/TTS) 1Q21 tăng lên 35% nhưng vẫn ở mức an toàn. Trong quá khứ, tỷ lệ HTK/TTS cao nhất của NKG từng đạt 40% vào 4Q17 và 2Q18. Sau đó, giá HRC giảm USD673/tấn về mức USD536/tấn đã khiến biên LNG của NKG giảm về 0% trong 4Q18 và 1Q19. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng rủi ro này khó có thể xảy ra với NKG ở thời điểm hiện tại khi mảng xuất khẩu, vốn chiếm 35-40%/doanh thu, đã được xác định giá hợp đồng trước 3 – 4 tháng. Cùng với việc tỷ lệ nợ ròng/EBITDA đã về mức an toàn (1Q21: 180%, 2020: 380%) (Báo cáo cập nhập NKG - MUA), chúng tôi cho rằng NKG vẫn duy trì được mức biên LNG trên 8% trong 2H21 kể cả trong trường hợp giá quặng giảm về mức USD140/tấn.
Rủi ro
Chúng tôi cho rằng rủi ro lớn nhất ngành tôn mạ nằm ở việc giá quặng sắt và HRC đảo chiều mạnh trong 2H21. Trong tháng 5/2021 giá quặng sắt đã điều chỉnh 15% do Trung Quốc đã ra chính sách giảm hoàn một số loại thuế VAT xuất khẩu thép. Chúng tôi cho rằng có thể khiến thép ở Trung Quốc sẽ điều chỉnh từ 25-35% trong 2H21 so với mức đỉnh tháng 4/2021.
Định giá
Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức VND (HN:VND) 39,100 (upside +23.2% - (Báo cáo cập nhập NKG - MUA)) với PE forward FY21 ở mức 5.8x. Sản lượng tiêu thụ và biên lợi nhuận HĐKD của công ty cải thiện nhanh hơn so với kỳ vọng của chúng tôi.
Dữ liệu
Điều chỉnh dự phóng và Cập nhập KQKD FY20
Bảng 1: Cập nhật dự phóng
Luận điểm đầu tư
Dự phóng giá quặng trung bình năm 2021 đạt trên USD160/tấn trong bối cảnh các công ty khai thác lớn trên thế giới không tăng sản lượng
Trong báo cáo Triển vọng ngành thép năm 2021, chúng tôi đã nhấn mạnh sự ảnh hưởng từ chiến tranh thương mại của Trung Quốc và Úc tới giá quặng sắt toàn cầu. Trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu hồi phục, nhu cầu về thép tăng mạnh nhưng trong 1Q21, chúng tôi nhận thấy nguồn cung của ba tập đoàn khai thác quặng lớn trên thế giới chỉ tăng rất nhẹ, dẫn đến viêc giá quặng liên tục bùng nổ. Chúng tôi ước tính sản lượng khai thác mục tiêu năm 2021 của ba nhà khai thác quặng sắt lớn nhất thế giới là Vale, Rio Tinto và BHP Group đạt 905 triệu tấn, không tăng trưởng so với năm 2020.
Nguồn cung hạn chế kết hợp với việc sản lượng quặng sắt của BHP Group chỉ đạt 59.9 triệu tấn (-0.2% YoY) trong 1Q21 do ảnh hưởng của lũ lụt trong tháng 3/2021, giá quặng trung bình trong tháng 4 và 5/2021 đã tăng mạnh lên mức USD182/tấn (+11.7% QoQ/+101% YoY). Qua đó, chúng tôi dự phóng mặt bằng giá quặng sắt trong năm 2021 sẽ duy trì ở mức trên USD160/tấn.
Bảng 2: Sản lượng khai thác các tập đoàn khai thác quặng trong 1Q21 (triệu tấn)
Dự phóng LNST 2021F đạt VND1,224 tỷ (+315% YoY) và sản lượng cả năm 2021F tăng trưởng 38% YoY
Với lợi thế hoạt động sản xuất kinh doanh không bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 và nền kinh tế nội địa hồi phục tích cực, chúng tôi cho rằng năm nay NKG tiếp tục duy trì kết quả kinh doanh ấn tượng. Thị trường nội địa của NKG chủ yếu trong phía Nam ít bị ảnh hưởng bởi các làn sóng dịch Covid-19 lần 3 và 4 hơn so với các công ty ống thép ở miền Bắc, kết hợp với nhu cầu lớn từ thị trường châu Âu và Bắc Mỹ (thi trường xuất khẩu chính của NKG) sẽ tạo động lực cho sự tăng trưởng của trong năm 2021.
Chúng tôi nâng dự phóng sản lượng của NKG trong năm 2021 đạt 971,361 tấn (+38% YoY), tăng 21% so với dự báo cũ của chúng tôi (Báo cáo triển vọng CTCP Thép Nam Kim 2021). Trong đó, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận từ HDKD sẽ tăng mạnh trong năm 2021F, đạt 7.3% nhờ hưởng lợi từ hàng tồn kho giá rẻ trong 1Q21.
Hiện tại, tỷ trọng mảng xuất khẩu chiếm 35%-45% tổng doanh thu hàng năm. Giá bán mảng xuất khẩu được neo theo giá hiện tại của HRC và bàn giao sau từ 2 – 4 tháng sau ngày ký hợp đồng. Do đó, việc tỷ lệ hàng tồn kho/tổng tài sản của NKG trong 1Q21 tăng lên 34.7%, theo chúng tôi đánh giá vẫn ở mức an toàn. Chúng tôi dự phóng LNST và biên lợi nhuận từ HDKD của NKG năm 2021F lần lượt đạt VND1,224 tỷ (+315% YoY) và 7.3% (sv. 4.4% năm 2020).
Xem thêm tại đây