Bài báo này được viết dành riêng cho Investing.com
Nhìn từ góc độ cơ bản, cổ phiếu của Jumia Technologies (NYSE: JMIA) trông giống như một con số 0 hoặc một cái gì đó gần giống. Thật vậy, hiệu quả tài chính của nhà điều hành thị trường trực tuyến hoạt động ở Châu Phi, Các Tiểu Vương quốc Ả Rập Thống nhất và Châu Âu cho thấy rằng doanh nghiệp chỉ đơn giản là không hoạt động.
Công bằng mà nói, đầu tư không chỉ có các nguyên tắc cơ bản. Và nếu một nhà đầu tư hiểu lý do tại sao hiệu suất của nền tảng thương mại điện tử trông rất ảm đạm và chiến lược cải thiện của nó, thì sẽ có một trường hợp xảy ra đối với cổ phiếu JMIA gần mức $ 6 hiện tại.
Nhưng đó là một trường hợp sẽ mất một thời gian, một chút kiên nhẫn và trong thị trường này có thể sẽ xảy ra một số biến động.
Những tin đồn xung quanh một vụ mua lại có thể xảy ra không có ý nghĩa gì; cũng không phải trường hợp doanh nghiệp Jumia được cung cấp “miễn phí”. Sự khởi sắc của JMIA có thể không đến từ việc kiếm tiền nhanh chóng, mà đến từ việc giảm lượng hàng tồn kho trong một chặng đường dài.
Nguyên tắc cơ bản xấu
Trong bốn quý vừa qua, Jumia đã tạo ra doanh thu là 193 triệu đô la. Nó đã chi 151 triệu đô la chỉ đơn giản cho chi phí quản lý và chung. Khoản lỗ EBITDA đã điều chỉnh (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) trong giai đoạn đó tổng cộng là $ 220 triệu.
Nói cách khác, Jumia đang mất hơn một đô la trên mỗi đô la doanh thu ngay cả trước khi bồi thường dựa trên cổ phiếu (37 triệu đô la, gần 20% doanh thu) hoặc chi phí vốn (hơn 8 triệu đô la).
Jumia vẫn đang trong chế độ tăng trưởng. Nhưng công ty đã được thành lập cách đây một thập kỷ; nó không hẳn là một công ty khởi nghiệp.
Những nhà đầu cơ giá lên thích so sánh Jumia với Amazon (NASDAQ: AMZN); nhưng vào năm 1999, 5 năm sau khi thành lập, Amazon đã tạo ra doanh thu 1,6 tỷ USD.
Mười năm trôi qua, trong bốn quý vừa qua, tổng giá trị hàng hóa (GMV) của Jumia (số lượng bán hàng thực sự được tạo ra thông qua nền tảng, không phải tất cả đều được ghi nhận là doanh thu cho Jumia) là hơn 1 tỷ đô la.
Tuy nhiên, 1 tỷ USD cộng thêm vào GMV có vẻ khả quan. Thực tế là tỷ suất lợi nhuận EBITDA của Amazon vào năm 1999 và Jumia hiện nay (một lần nữa, sử dụng GMV cho Jumia thay vì doanh thu) cũng ở mức tương tự, tệ hơn một chút là âm 20%.
Nhưng Amazon cũng đã tăng doanh thu 169% so với năm 1999. Năm 2021, doanh thu của Jumia chỉ tăng 12%; GMV chỉ tăng 4%. Gần như không thể kết hợp việc bán với mức lỗ lớn như vậy và bằng cách nào đó mà doanh thu không tăng.
Phải thừa nhận rằng bảng cân đối kế toán của Jumia đang ở trong tình trạng tốt. Công ty kết thúc quý đầu tiên với 89 triệu đô la tiền mặt và 333 triệu đô la tiền gửi có kỳ hạn và các tài sản ngắn hạn, tương đối thanh khoản khác. Các khoản vay là tối thiểu (chỉ 12 triệu đô la).
Jumia chỉ có giá trị vốn hóa thị trường là 618 triệu USD vào thời điểm hiện tại. Và do đó, hoạt động kinh doanh trên lý thuyết đang được định giá khoảng 200 triệu đô la.
Tuy nhiên, vấn đề với lập luận đó là Jumia đang đốt quá nhiều tiền mặt. Dòng tiền tự do trong quý đầu tiên là âm 77 triệu đô la. Cho dù trường hợp dựa trên tài sản đối với cổ phiếu hiện tại là gì, nó sẽ còn tồi tệ hơn trong hai quý kể từ bây giờ, v.v.
Một lần nữa, nhìn JMIA thuần túy từ góc độ định lượng, không có nhiều tin tốt ở đây. Các khoản lỗ liên tục và mức tăng trưởng tối thiểu, ngay cả khi doanh thu đạt hiệu suất cao trong quý 1, cho thấy giá trị cổ phiếu tối thiểu.
JMIA dưới góc nhìn của Citron
Trước cuộc biểu tình ấn tượng đầu năm 2021 tại GameStop (NYSE: GME) và các cổ phiếu thiếu hụt nhiều khác, Citron Research là một nhà bán khống nổi tiếng. Có lẽ chiến dịch nổi tiếng và hiệu quả nhất của nó là chống lại Valeant Pharmaceuticals, bây giờ là Bausch Health (NYSE: BHC), mà Andrew Left của Citron cáo buộc là “nhồi nhét kênh”.
Cổ phiếu của Valeant sụt giảm theo sau đó là các cuộc điều tra và kết án gian lận.
Sau GameStop, Citron đã rời khỏi đấu trường. Nhưng Left đôi khi đưa ra các cuộc gọi tăng giá — bao gồm một số khuyến nghị mua trên Jumia. Ví dụ: vào tháng 12, Left lập luận rằng JMIA có thể đạt 22 đô la.
Với JMIA dưới 7 đô la, rõ ràng là dự báo đó đã không xảy ra. Nhưng Left và Citron vẫn ủng hộ cổ phiếu. Tháng này, Left lập luận rằng Amazon sẽ mua Jumia trong năm nay. Tháng trước, ông ấy đã tweet – có lẽ là liên quan đến số dư tiền mặt – rằng doanh nghiệp có sẵn lượng tiền mặt “MIỄN PHÍ” (viết hoa gốc).
Với tất cả sự tôn trọng dành cho Citron, không có lập luận nào dường như là có cơ sở. Như đã nói, Jumia hiện có rất nhiều tiền mặt, nhưng gần như chắc chắn sẽ không có trong một năm nữa. (Cách duy nhất sẽ là nếu nó chọn bán nhiều cổ phiếu hơn và làm loãng cổ đông hiện tại hơn nữa, đó không phải là tin tốt và cũng làm tăng vốn hóa thị trường.)
Đối với Amazon, gã khổng lồ thương mại điện tử được cho là đang có kế hoạch thâm nhập vào Nigeria và Nam Phi vào năm tới. Nhưng hoàn toàn không rõ tại sao công ty cần mua lại Jumia để làm như vậy. Amazon có nhiều thập kỷ kinh nghiệm trong lĩnh vực hậu cần, một thương hiệu được biết đến trên toàn thế giới và thực sự không cần phải trả tiền cho tài sản của Jumia hoặc tài trợ cho các khoản lỗ liên tục của nó.
Chắc chắn có thể xảy ra một thỏa thuận, nhưng logic thì không. Amazon có lẽ chỉ có thể chi tiêu và vượt qua Jumia ở các thị trường mới nhất của mình, giống như cách họ đã làm với hầu hết những kẻ thách thức thương mại điện tử trong ba thập kỷ qua.
Trường hợp của cổ phiếu JMIA
Một lần nữa, có một lý do để mua Jumia. Nhưng nó không dựa trên việc mua lại hoặc dựa trên việc kinh doanh có sẵn 'miễn phí'.
Đúng hơn, trường hợp của Jumia đang ở giữa một giai đoạn đầu tư đặc biệt dài.
Vấn đề cốt lõi của việc trở thành một người chơi thương mại điện tử ở châu Phi là cơ sở hạ tầng đơn giản là không có sẵn. Cho dù đó là đường xá, nhà kho, truy cập internet hay thậm chí là lao động, Jumia và các đối thủ khác không hoạt động trong điều kiện tương tự như các đối tác phương Tây cũ hơn của họ.
Vì vậy, Jumia sẽ mất nhiều thời gian hơn để đến được nơi mà các doanh nghiệp đó đã làm. Tuy nhiên, nếu công ty có thể làm như vậy, nếu nó có thể bắt đầu thu hẹp các khoản lỗ và cung cấp một số niềm tin rằng nó có thể là một tập đoàn trực tuyến khổng lồ toàn lục địa, thì lợi nhuận so với mức định giá hiện tại là rất lớn.
Các trường hợp dự phòng có rất nhiều. Không phải Jumia có thị trường cho riêng mình: các đối thủ cạnh tranh bao gồm Konga, thuộc sở hữu của tỷ phú Sim Shagaya. Tỷ lệ đốt tiền mặt hiện tại sẽ làm cạn kiệt bảng cân đối kế toán của công ty trong vòng chưa đầy hai năm. Công ty đã chuyển hướng từ một lĩnh vực kinh doanh phụ thuộc nhiều vào điện thoại di động sang một loại hình kinh doanh rộng lớn hơn đòi hỏi nhiều hàng tồn kho hơn và do đó nhiều vốn hơn.
Tại một thời điểm nào đó, sẽ có một gã khổng lồ thương mại điện tử ở châu Phi và có thể có nhiều hơn một. Nhưng Jumia còn lâu mới được đảm bảo là một trong những người sống sót, đặc biệt là khi Amazon dự kiến sẽ hiện diện tại đây.
Rủi ro là rất lớn. Phần thưởng cũng vậy. Có thể sẽ mất nhiều thời gian – cũng có thể trong nhiều năm – để các nhà đầu tư biết cổ phiếu JMIA diễn biến theo hướng nào.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tại thời điểm viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.