Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng cổ phiếu (cp) PVS (HN:PVS) với giá mục tiêu 16.800 đồng/cp ( cao hơn 17% so với mức giá đóng cửa ngày 10/11/2020), xác định dựa trên phương pháp P/E với P/E mục tiêu 10,38x (tham khảo dữ liệu P/E giai đoạn 2014 – 2020).
Luận điểm đầu tư
Mảng xây lắp dầu khí đang trên đà hồi phục
Mảng cơ khí dầu khí ghi nhận sự hồi phục về doanh thu và biên lợi nhuận gộp (LNG) qua các quý trong năm 2020 sau khi giảm sâu trong Q4/2019. Q3/2020, mảng cơ khí dầu khí đạt 3.825 tỷ đồng doanh thu (tương đương Q3/2019) và biên LNG 7,3% (Q3/2019 ~ 2,3%); lũy kế 9T2020, doanh thu đạt 7.997 tỷ đồng (+3% cùng kỳ) và biên LNG đạt 5%.
Theo PVS, trong 9T2020, công ty tập trung vào các hạng mục công việc của Dự án Thiết kế chi tiết, Mua sắm, Chế tạo, Vận chuyển, Lắp đặt và Chạy thử giàn Sao Vàng CPP (tiến độ của Dự án đạt 99,28%) và Đại Nguyệt WHP (tiến độ của Dự án đạt 46,48%), dự án GALLAF – Al Shaheen (tiến độ tổng thể của Dự án đạt 74,42%), dự án LNG Thị Vải (tiến độ tổng thể đạt 24%)… Chúng tôi cho rằng các dự án này sẽ tiếp tục hỗ trợ doanh thu trong Q4/2020 và 2021 (LNG Thị Vải). Bên cạnh đó, giai đoạn 2021 – 2022, PVS có khả năng tham gia các dự án lớn như Cá Voi Xanh, Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3&4 với giá trị backlog ước tính hơn 3 tỷ USD.
Q4/2020, chúng tôi ước tính PVS sẽ ghi nhận khoản 204 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (LNST), đưa tổng LNST 2020 lên 778 tỷ đồng (vượt 21% kế hoạch, tương đương 92% thực hiện 2019).
Mảng cho thuê kho nổi có thêm đóng góp từ FSO Sao Vàng – Đại Nguyệt từ 2021
Hoạt động kinh doanh kho nổi trong 2020 ghi nhận một số thông tin tích cực: (1) Kho nổi FPSO Lam Sơn đã chính thức ký hợp đồng dài hạn đến tháng 6/2021, theo đó giá trị hợp đồng ước tính 122.87 triệu USD (ký vào 16/03/2020), tương đương mức giá thuê trên 80.000 USD/ngày, cao hơn mức tạm tính trước đó (khoảng 50.000 USD/ngày); (2) Từ năm 2021, công ty có kế hoạch đưa vào khai thác kho nổi FSO Golden Star với hợp đồng thuê từ mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt, sức chứa dự kiến 650.000 thùng dầu.
Dự phóng của chúng tôi chưa bao gồm các khoản bất thường phát sinh từ Hợp đồng thuê FPSO Lam Sơn. Tính đến cuối T9/2020, PVS ghi nhận khoản phải thu Tổng công ty Thăm dò Khai thác Dầu khí 1.898 tỷ đồng và khoản phải trả PTSC Asia Pacific Private Limited 1.684 tỷ đồng (liên doanh vận hành FPSO Lam Sơn).
Công ty duy trì lượng tiền mặt lớn, giúp ổn định tình hình tài chính trong giai đoạn khó khăn
Tính đến cuối Q3/2020, lượng tiền ròng (sau khi trừ giá trị các khoản nợ vay) của PVS đạt 7.954 tỷ đồng (+42% so với thời điểm đầu năm), tương đương với giá trị 16.643 đồng/cp. Chúng tôi cho rằng yếu tố này hỗ trợ PVS chia cổ tức 1.000 đồng/cp cho kết quả kinh doanh 2019, cao hơn so với kỳ vọng trước đây (700 đồng/cp).
Kết quả kinh doanh cải thiện dần qua từng quý trong năm 2020
PVS công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2020 với doanh thu thuần 5.966 tỷ đồng (+28% cùng kỳ) và 222,6 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (gấp 2,6 lần cùng kỳ). Trong đó, lợi nhuận thuộc về công ty mẹ là 196 tỷ đồng, gấp 3,2 lần quý 3/2019.
Lũy kế 9 tháng 2020, PVS đạt 890 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+4% cùng kỳ). Đây là con số tích cực hơn so với báo cáo ước tính trước đó của PVS (ước lãi trước thuế 800 tỷ đồng). Với kết quả này, công ty đã hoàn thành chỉ tiêu đề ra về lợi nhuận trước thuế cho cả năm 2020 (800 tỷ đồng). Đóng góp trọng yếu duy trì kết quả kinh doanh của PVS trong 9T2020 đến từ hoạt động Cơ khí, xây lắp dầu khí (M&C).
Hoạt động M&C là mảng kinh doanh có biến động lớn trong nhưng năm gần đây do ảnh hưởng của giá dầu và các yếu tố phi kinh tế như chính trị, căng thẳng biển Đông. Sau giai đoạn khó khăn từ nửa cuối 2019, mảng này đã có những chuyển biến tích cực. Sau khi sụt giảm mạnh trong Q4/2019, kết quả kinh doanh mảng M&C đã có những bước hồi phục qua từng quý cả về doanh thu và biên LNG (hình 1 & 2). 
Định giá
Chúng tôi ước tính PVS sẽ đạt 778 tỷ đồng LNST trong 2020, tương ứng với mức EPS đạt 1.627 đ/cp. Trong giai đoạn 2019 đến nay, khi các hoạt động dầu khí thượng nguồn chậm lại, thị giá cổ phiếu PVS dao động quanh mức P/E trung bình đến + 1 Std (dữ liệu tham khảo từ giai đoạn 2014 – 2020), tương ứng mức 8,11 đến 10,38 lần. Dựa trên kỳ vọng các dự án thượng nguồn khởi sắc hơn và giá dầu theo xu hướng phục hồi, chúng tôi áp dụng mức P/E mục tiêu cho PVS là 10,38 lần. Giá mục tiêu của PVS được xác định ở mức 16.800 đồng/cp.
Xem thêm tại đây