- Ngay cả khi điều chỉnh các khoản lỗ hiện tại – và lợi nhuận trong tương lai – từ việc phát trực tuyến, định giá của Disney không hề rẻ
- Nhiều lo ngại về hầu hết mọi khía cạnh của công việc kinh doanh, ngay cả với sự tương tác lại của Third Point
- Lập luận 'trả tiền cho chất lượng' ủng hộ DIS chỉ hoạt động nếu doanh nghiệp thực sự có chất lượng. Điều đó vẫn còn nhiều vấn đề để tranh luận
Dựa trên ước tính đồng thuận của Phố Wall, cổ phiếu của Công ty Walt Disney (NYSE: DIS) giao dịch ở mức 31 lần thu nhập năm tài chính 2022 (kết thúc vào tháng 9) và 22 lần cho năm tài chính 23. Không có bội số nào là đặc biệt rẻ.
Tất nhiên, hiện tại, thu nhập của Disney đang giảm dần. Đáng chú ý nhất, công ty đang ghi nhận những khoản lỗ đáng kể khi đầu tư vào các dịch vụ phát trực tuyến khác nhau của mình. Trong ba quý đầu năm tài chính 22, mảng trực tiếp hướng đến người tiêu dùng của Disney đã ghi nhận khoản lỗ 2,54 tỷ đô la.
Sau thuế, đó là hơn 1 đô la cho mỗi cổ phiếu và gần 1,5 đô la cho cả năm. Mức EPS ước tính đồng thuận 3,94 đô la cho năm nay và mức thu nhập hiện tại của Disney là khoảng 5,40 đô la cho mỗi cổ phiếu, hay gần 10 tỷ đô la hàng năm. Và ngay cả con số đó cũng không tính đến khả năng sinh lời cuối cùng từ việc phát trực tuyến, những dự án quản lý sẽ ra mắt vào năm tài chính 2024.
Tuy nhiên, lợi ích của cổ phiếu DIS là ngay cả khi điều chỉnh cho hoạt động kinh doanh phát trực tuyến, cổ phiếu này vẫn đang giao dịch ở mức thu nhập cao hơn 20 lần. Từ một góc độ, loại bội số đó ít nhất là hợp lý cho những gì đã từng là một trong những doanh nghiệp hoàng kim tại Mỹ mọi thời đại. Thật vậy, nhiều nhà đầu tư đã đưa ra quan điểm đó: DIS đã tăng 32% chỉ trong tháng trước. Và gần mức cao gần đây, nhà đầu tư hoạt động được kính trọng Third Point đã nắm giữ một lượng lớn cổ phần trong công ty.
Nhưng từ một góc độ khác, loại bội số đó rất đáng nghi ngờ, vì những mối quan tâm rất thực tế mà doanh nghiệp đang phải đối mặt. Do những lo ngại đó, chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với cổ phiếu trong một thời gian và sau đợt tăng gần đây.
Một cách nhìn nhận cơ bản đối với cổ phiếu Disney
Để chắc chắn, có một trường hợp hợp lý mạnh đối với DIS vào lúc này, ngay cả sau đợt tăng giá lớn. Một lần nữa, hoạt động kinh doanh trực tiếp đến khách hàng của DIS sẽ tạo ra khoảng 10 tỷ đô la lợi nhuận ròng trong năm nay. Đặt một bội số 20 lần vào đó và mảng kinh doanh trực tiếp trị giá 200 tỷ đô la.
Netflix (NASDAQ: NFLX), bao gồm cả nợ ròng bằng tiền mặt, có định giá 118 tỷ đô la. Cho rằng dịch vụ phát trực tuyến của Disney, Disney+ đã vượt qua Netflix về số người đăng ký trong quý thứ hai dương lịch, những người đầu cơ sẽ cho rằng hoạt động kinh doanh của Disney ít nhất cũng có giá trị như Netflix.
Phân tích tổng hợp các phần đơn giản được thừa nhận này cho thấy Disney nên có giá trị khoảng 320 tỷ đô la. Công ty đã kết thúc quý tài chính thứ ba của mình với khoảng 38 tỷ đô la nợ. Do đó, mô hình của chúng tôi ngụ ý rằng Disney có vốn hóa thị trường là 282 tỷ đô la – hoặc giá cổ phiếu là 152 đô la, tăng khoảng 25% so với mức hiện tại.
Chắc chắn, các nhà đầu tư có thể ngụy biện về các yếu tố đầu vào chính xác ở đây. Nhưng điều quan trọng cần hiểu. Các bội số thu nhập ngắn hạn của cổ phiếu Disney lại có vẻ không hấp dẫn lắm – nhưng chúng cũng không quyết định toàn bộ câu chuyện.
Khi tính toán các khoản lỗ từ việc các mảng khác của doanh nghiệp, việc định giá ít nhất là hợp lý. Và, một lần nữa, khi một doanh nghiệp như Disney được định giá hợp lý, các nhà đầu tư nên cân nhắc mua vào.
Disney so với Netflix
Tuy nhiên, nếu mọi thứ đều đơn giản và hấp dẫn như vậy thì nghe có vẻ không hợp lý.
Trước tiên, chúng ta hãy tranh luận. DIS đã không phải là một cổ phiếu tốt trong một thời gian dài. Cổ phiếu đã giảm trong năm qua và ba năm qua. Trong khoảng thời gian 5 năm, DIS đã hoạt động kém hiệu quả cả S&P 500 và Dow Jones Industrial Average (Disney là thành viên của cả hai chỉ số). Thậm chí hơn một thập kỷ, DIS đã sụt giảm về tổng thể.
Nguồn: Investing.com
Khi ngành công nghiệp không còn được ưa chuộng, hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả cho tương lai. Tuy nhiên, đã khá lâu kể từ khi DIS là một lựa chọn mua khi giá cổ phiếu bắt đầu điều chỉnh.
Về mặt kinh doanh phát trực tuyến, có một trường hợp là tất cả các dịch vụ của Disney – bao gồm cả Hulu và ESPN+ – đều tạo ra hiệu suất cao hơn Netflix. Nhưng đó không phải là một trường hợp dễ dàng. Disney có nhiều người đăng ký hơn Netflix, nhưng một bộ phận (hơn 20%) ở Ấn Độ lại chỉ tạo ra doanh thu thấp hơn đáng kể.
Netflix cũng có lượng người dùng ở nước ngoài, nhưng có một yếu tố khác cần xem xét: cách Disney tính toán cơ sở của nó. Như đã nêu chi tiết trong bản báo cáo thu nhập, người đăng ký gói Disney (Disney+, Hulu và ESPN+) được tính ba lần.
Thật vậy, trong ba quý đầu tiên của năm tài chính 2022, mảng Trực tiếp đến Người tiêu dùng của Disney đã tạo ra doanh thu 14,7 tỷ đô la. Trong cùng kỳ, Netflix đã tạo ra doanh thu 23,5 tỷ USD. Phải thừa nhận rằng các doanh nghiệp phát trực tuyến của Disney đang phát triển nhanh hơn, nhưng ngay cả trong bối cảnh đó, thật khó để lập luận rằng mảng phát trực tuyến của Disney có giá trị hơn đáng kể so với Netflix – hay thậm chí còn có giá trị hơn.
Các mảng còn lại của doanh nghiệp
Nhưng vấn đề lớn hơn trong mô hình tinh thần này đến từ việc định giá áp dụng cho bộ phận không phân luồng của doanh nghiệp. Một thực tế đáng ngạc nhiên là Disney, ngoài việc phát trực tuyến, còn có những thách thức thực sự.
Trong năm tài chính 2019, các mạng cáp của Disney đã tạo ra 36% lợi nhuận của công ty. Phần lớn trong số đó chắc chắn đến từ ESPN. Nhưng những mạng này đang bị đe dọa từ việc cắt dây. Phí liên kết từ các nhà phân phối về cơ bản là không đổi trong năm nay - nhưng chỉ vì ESPN và các công ty Disney khác đã thương lượng mức phí cho mỗi người đăng ký cao hơn. Điều đó không thể kéo dài mãi mãi.
Thật vậy, một phần trong kế hoạch của Third Point là dành cho Disney để phát sóng ESPN. Quỹ không đưa ra đề xuất đó bởi vì ESPN là công ty có giá trị khổng lồ như cách đây một thập kỷ. Thay vào đó, lập luận có khả năng là sự tăng trưởng chung của Disney sẽ vượt qua mà không có sự ảnh hưởng của ESPN và các mạng truyền hình khác.
Điều đó có thể đúng hoặc không – bởi vì trong giai đoạn tới, các mảng còn lại của doanh nghiệp có những vấn đề riêng. Các công viên Disney đã được hưởng lợi từ một lượng lớn nhu cầu bị dồn nén sau đại dịch coronavirus mới. Ban lãnh đạo thậm chí đã thừa nhận trong báo cáo thu nhập quý 3 rằng các công viên của công ty không thể đáp ứng tất cả nhu cầu hiện tại. Xu hướng đó cũng sẽ không kéo dài mãi mãi: hoạt động kinh doanh công viên có thể đang ở hoặc gần đỉnh trung hạn về lợi nhuận.
Doanh thu từ các sản phẩm tiêu dùng đã giảm 1% cho đến nay trong năm tài chính này. Doanh nghiệp đó đã tăng trưởng thấp một cách đáng ngạc nhiên trong nhiều năm nay. Việc kinh doanh studio đang vượt qua những tác động kéo dài từ đại dịch – nhưng cũng thúc đẩy một làn sóng dài nhu cầu về phim siêu anh hùng có lẽ sẽ giảm dần vào một thời điểm nào đó.
Có thể vượt qua $124?
Và vì vậy chúng ta đi đến vấn đề ở đây. Lập luận để tăng giá từ mức giá hiện tại là $124 đòi hỏi một trong hai điều. Nhà đầu tư phải tin rằng nền tảng phát trực tuyến của Disney xứng đáng với mức định giá đáng kể so với của Netflix hoặc, với hệ số gấp 20 lần của chúng tôi đối với phần còn lại của doanh nghiệp, phần không phát trực tuyến trong các hoạt động của Disney sẽ phát triển tốt và liên tục trong tương lai.
Cả hai đều có vẻ như là những câu hỏi lớn hợp lý. Không phải vô lý khi cho rằng nội dung của Disney tốt hơn Netflix, nhưng đó vẫn là một bước tiến lớn để đề xuất mức phí bảo hiểm cao cho NFLX. Về triển vọng tăng trưởng cho phần còn lại của doanh nghiệp, lực cản từ các kênh truyền thông sẽ là rất lớn. Suy thoái và / hoặc lạm phát tiếp tục sẽ gây rủi ro cho các công viên, ngay cả khi hoạt động kinh doanh tàu du lịch được hy vọng sẽ phục hồi. Có lẽ Disney sẽ thực hiện các biện pháp cắt giảm chi phí do Third Point đề xuất, có thể tăng thu nhập. Tuy nhiên, phần lớn, tác động của việc cắt giảm sẽ xảy ra một lần. Tại một thời điểm nào đó, Disney cần phải quay trở lại mức tăng trưởng thu nhập hàng năm, nhất quán.
Trong khi đó, việc xem DIS là rẻ chỉ đơn giản là vì nó giảm gần 40% so với mức cao nhất vào tháng 3 năm 2021. Nhưng một chút tăng trưởng, về phát trực tuyến và hơn thế nữa, vẫn được định giá.
Điểm thứ ba cũng có thể đúng khi nhìn thấy sự phát triển đó trong tương lai. Nhưng đây không phải là một sự thay đổi. Dù có hay không có nhà hoạt động, Disney vẫn có một định giá tích cực – và những thách thức ở phía trước.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Kể từ khi viết bài này, Vince Martin không có vị thế nào trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập.